大宗商品在過去一年表現(xiàn)不佳，2018年反映全球商品價格波動趨勢的CRB指數(shù)下跌了12.14%，同期文華商品指數(shù)累計跌幅6.55%。多家投行機構認為，2019年大宗商品或處于拐點時刻，商品具備配置價值。
商品市場現(xiàn)拐點預期
2018年，在全球經濟增長放緩的擔憂中，大宗商品價格錄得下跌，跌幅超10%，黃金、原油兩大商品市場龍頭均下挫，COMEX黃金期貨及美國原油期貨年度跌幅分別為1.56%、23.78%。
包括摩根士丹利、花旗、瑞銀、德銀等投行預計，2019年將是一個處于拐點、全球經濟增速下滑的年份，大宗商品價格走勢將分化。法興銀行指出，本輪經濟周期，預計在2020年中期出現(xiàn)經濟衰退。而黃金在周期尾聲的通脹壓力下，往往表現(xiàn)甚好——比其他商品還要好。多家機構普遍看好黃金年度表現(xiàn)，而對原油走勢則存在較大分歧。
目前多數(shù)投資者對國內外大宗商品市場的追蹤，主要是觀察反映全球商品價格波動趨勢的CRB指數(shù)與反映國內大宗商品價格總體走勢的文華商品指數(shù)。二者走勢并不完全一致，甚至在某些階段行情存在很大差別。其背后原因有二，一是二者所含商品種類及比重存在明顯區(qū)別，例如CRB的權重品種中包括咖啡等國際品種；二是即使是同一個大宗商品，其價格也常常因國家或地區(qū)的供應和消費差別而存在差異，例如美棉與鄭棉、原糖與鄭糖等。因此，兩指數(shù)行情走勢常常存在時間先后、漲幅大小等差異，但在中長期來看又往往相互印證。
東吳期貨有色研究員張華偉分析，工業(yè)品原材料方面，一般來說被動去庫存(復蘇)期間，大宗商品價格上漲；主動去庫存(衰退)期間，大宗商品價格下跌；主動補庫存(繁榮)期間，大宗商品價格上漲；被動補庫存(滯漲)期間，大宗商品價格下跌�！暗俏覈洺＿M行逆周期操作，和全球經濟周期往往不相匹配，而大宗商品目前國內外價格相關性越來越強，導致大宗商品價格變化與我國經濟周期有時不完全匹配�！�
“銅博士”若走強 或為拐點信號
從中期來看，大宗商品市場似乎已經出現(xiàn)了轉機。隨著去年年末美聯(lián)儲態(tài)度轉“鴿”，市場對2019年美元走勢看空氛圍較濃。此外，原油表現(xiàn)企穩(wěn)以及分析師廣泛看好黃金都為大宗商品價格帶來利好支撐。“只要中國需求能夠穩(wěn)住，周期性商品價格就能得到有效支撐�！比鹦耪J為。
最近一個多月，國內大宗商品一改2018年末的低迷表現(xiàn)。由中國物流與采購聯(lián)合會調查、發(fā)布的2019年1月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為101.2%，較上月回升2.3個百分點，結束了之前連續(xù)兩個月下跌走勢。
該調查顯示，各分項指數(shù)中，供應指數(shù)、銷售指數(shù)和庫存指數(shù)均止跌回升。數(shù)據(jù)顯示，1月國內大宗商品市場供需聯(lián)動上升，特別是備貨需求增加明顯，市場顯露回暖跡象。但業(yè)內人士認為，上述表現(xiàn)很大程度上得益于春節(jié)前的備貨行情，回暖行情能否延續(xù)仍需要觀察，短期來看，2月份在春節(jié)假期因素影響下，需求較弱，市場下行概率大。
從庫存周期來看，庫存周期中，一般補庫存時段在28個月左右，去庫存時段在12個月左右。從2016年7月開始，中國經濟進入了補庫存階段，伴隨著工業(yè)品原材料價格整體上行。截至2018年9月的28個月，文華工業(yè)品價格指數(shù)從105.6上漲到169.3，漲幅為60.3%。此外，分析人士指出，從我國官方制造業(yè)PMI及分項指數(shù)可以看出，庫存周期從2018年10月或已進入拐點，即平均時長12個月的去庫存周期，預計持續(xù)到2018年9月。從期貨市場表現(xiàn)看，工業(yè)品價格自2018年10月中旬以來快速下跌，文華工業(yè)品指數(shù)從2018年10月10日的高點175點跌至近期的156點，跌幅達到10.9%，目前處于弱反彈階段。
如何判斷商品市場進入拐點？
敦和資產管理有限公司首席經濟學家徐小慶曾表示，商品內部存在這樣一個特點，黑色系代表偏投資需求，有色板塊代表偏消費需求。在即將進入拐點的時候是有色表現(xiàn)領先于黑色，或者說消費需求會領先于投資需求。
從2018年表現(xiàn)來看，文華財經統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全年有色板塊整體下跌了11.51%，黑色系整體跌幅為8.06%；其中螺紋鋼期貨全年下跌10.55%，滬銅期貨同期跌幅為13.3%。整體上，有色板塊品種表現(xiàn)仍弱于黑色。
“2019年值得超配商品，對象是基本金屬�！狈ㄅd銀行認為。該行在展望中提到，商品是美元下跌和通脹上行風險的良好對沖，而中國再通脹預期的升溫，令基礎金屬具備配置價值。此外，部分分析人士認為，在經濟下行壓力之下，中國將擴大基建來穩(wěn)定經濟，銅需求也有望因此得到支撐。
“買買買”須謹慎
部分投資人士認為，若國際大宗商品價格如期開啟拐點行情，則國際化特征明顯的龍頭品種如原油、黃金、銅等可能進入正反饋面臨的支撐可能強化。但仍需要警惕美元上漲和美國經濟增長超預期可能帶來的風險。從國內來看，擴大基建政策提振下，國內工業(yè)品期貨年內或整體表現(xiàn)偏強。
若看漲大宗商品，可采取何種投資方式進行操作？
首先是直接買入商品實物資產，即通常所說的“囤貨”。但在實際操作過程中，這種方式對大多數(shù)投資者來說操作難度較大，一方面由于“囤貨”會產生儲存、運輸?shù)瘸杀举M用，一些商品甚至存在保質期的問題，這種方式更適合資金實力強、具有現(xiàn)貨貿易基礎的一類投資者；另一方面，實物資產囤積后通過貿易渠道變現(xiàn)也經常面臨各種操作困難。其次是買入周期類股票，這類操作雖然彈性較大，但需要注意的是，周期類股票與商品的價格并不完全相關。再次是購買商品期貨多頭頭寸或采取多頭策略的套利，這需要投資者具有專業(yè)的交易素養(yǎng)和一定的風險承受能力（期貨市場具有杠桿機制）。還有就是購買商品ETF指數(shù)，相對來說，這種方式更加適合大眾投資，商品ETF是一種以實物商品為基礎資產的基金，基金份額代表著一定數(shù)量的實物商品，ETF的交易換手不會帶來實物商品的交割，對于普通投資者來說，參與門檻較低。
作為大類資產的重要部分，大宗商品配置價值不僅僅體現(xiàn)在“拐點時刻”。業(yè)內人士指出，大宗商品資產配置可以豐富投資組合的多元性，資產分配相關度越低、甚至負相關，資產組合風險越低，相關研究顯示，大宗商品是除短期貨幣之外與其它資產平均相關性最低的資產，這一特點能夠降低投資組合的風險。此外，將大宗商品納入資產組合，還有助于實現(xiàn)對抗通脹、擴大投資機會、增強收益等效果。
具體投資建議方面，張華偉認為，在拐點信號確立之前，一些和經濟周期相關性比較強的品種短期不適合做多。此外，2019年仍有較多氧化鋁、電解鋁產能投放，鋁錠庫存偏高，而需求增速下滑，消費淡季到來，也不宜激進做多。
貴金屬方面，中信證券商品策略研究員郭皓指出，美國10年期通脹保值國債收益率自2018年11月初后出現(xiàn)快速下行，反映市場對未來經濟增長信心衰減。預計美國經濟短周期調整時間將持續(xù)至2019年四季度，實際利率的回落至少是個中等級別的趨勢，金價相應地也應至少是中等級別的上漲，漲勢有望延續(xù)至2019年末。
