大宗商品市場上的三個重要坐標：黃金、美金和黑金——俗稱“三金”，三者之間時而“牽手”譜寫同漲同跌戀曲，時而又分道揚鑣、各行其道，其走勢之謎始終無法精確求解。
近來，中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，三者正在演繹共振上漲行情。2019年以來，在美元指數(shù)震蕩走高背景下，一向與之負相關(guān)的黃金、原油不僅未走低，反而還不斷創(chuàng)出新高。業(yè)內(nèi)人士表示，近期“三金”共振上行是基本面階段性驅(qū)動帶來的巧合，預計這種趨勢長期將難以維持。
“三金”演繹同漲局面
近期，黃金、原油輪番創(chuàng)下階段新高。截至2月19日記者發(fā)稿時，NYMEX原油期貨主力合約盤中最高升至56.73美元/桶，創(chuàng)下2018年11月20日以來新高，該合約2019年以來累計漲幅超21%；同日，倫敦現(xiàn)貨黃金價格最高觸及1330.05美元/盎司，創(chuàng)下2018年4月25日以來新高，今年以來累計漲幅逾3.5%。
不僅如此，上述兩品種的計價貨幣——美元近期也呈現(xiàn)震蕩偏強態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2月19日截至記者發(fā)稿時，美元指數(shù)報96.9445點，今年以來累計漲幅近1%。
東吳期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長姜興春表示，由于美元仍處加息周期，因此走勢相對強勁。而2018年第三季度開始的全球經(jīng)濟復蘇減緩，導致美聯(lián)儲加息預期減弱甚至有降息的可能，因此貨幣政策出現(xiàn)寬松預期，刺激風險資產(chǎn)價格走高，進而帶動以黃金、原油為代表的大宗商品需求回升。此外，近期國際貿(mào)易局勢緩和也有利于全球經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，黃金、原油亦間接受到利好刺激。因此，三者出現(xiàn)共同走強局面。
“由于市場對全球經(jīng)濟預期降溫，資金風險偏好下降，在避險需求刺激下，美元、黃金出現(xiàn)階段性同漲行情。而美元和原油的負相關(guān)關(guān)系減弱，主要在于目前原油的商品屬性強于其金融屬性。”金石期貨投資咨詢部主管黃李強表示。
在興業(yè)研究匯率商品分析師張峻滔看來，2019年以來，“三金”上漲有其各自獨立的邏輯，共振上行則是基本面階段性驅(qū)動帶來的巧合。
具體來看，張峻滔表示，美元方面，驅(qū)動美元反彈的核心因素是匯市焦點再次回到了美國與非美經(jīng)濟體在經(jīng)濟基本面和貨幣政策的分化表現(xiàn)上。黃金方面，雖然美元是黃金的定價因素，但其定價核心還是需要從商品、債券兩個視角去理解。2018年12月以來，黃金的交易邏輯從商品屬性切換為債券屬性，即可以將黃金視為零息國債。近期黃金上漲主要是受美債收益率下行影響，背后的深層次原因則是美聯(lián)儲暫緩加息以及市場對經(jīng)濟前景的擔憂。原油方面，價格上漲主要在于兩方面：其一，此前價格大幅超跌后，市場存在情緒性修復；其二，受OPEC大力減產(chǎn)、委內(nèi)瑞拉地緣局勢刺激。
同漲局面恐難長久
實際上，在1971年布雷頓森林體系解體之后，美元便與黃金脫鉤。之后，由于黃金以美元標價，因此黃金和美元開始呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。在20世紀80年代中期，隨著石油美元體系的正式建立，以美元結(jié)算的原油也開始和美元呈現(xiàn)緊密的負相關(guān)關(guān)系。
“不過，由于短期內(nèi)受供需、資金等多重因素影響，美元與黃金、原油也會出現(xiàn)階段性正相關(guān)關(guān)系�！秉S李強表示。
數(shù)據(jù)顯示，2018年四季度以來，美元指數(shù)和黃金均呈現(xiàn)震蕩上行走勢，兩者相關(guān)性達-0.0897，走勢基本上不相關(guān)。此外，今年以來，美元指數(shù)和原油的負相關(guān)性也開始減弱，這段時間內(nèi)兩者的相關(guān)性為0.0617�！懊涝c黃金、原油之所以會出現(xiàn)階段性正相關(guān)關(guān)系，主要是因短期內(nèi)基本面因素變化所致，屬于正�，F(xiàn)象，但這種趨勢長期將難以維持。”黃李強表示。
此外，2016年初，即美聯(lián)儲啟動加息初期，伴隨著美元逐步走強，黃金、原油等大宗商品也出現(xiàn)了共同上漲局面�！斑@背后更多是受經(jīng)濟預期轉(zhuǎn)好、需求回升以及美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁等影響�！苯d春表示，當前“三金”共同走強的邏輯并不是經(jīng)濟轉(zhuǎn)好甚至強勁的映射，更多是對資金寬松預期的體現(xiàn)。
張峻滔認為，未來美元與黃金還會保持較強的負相關(guān)性，但美元和原油的負相關(guān)性會被削弱，因為美國逐漸成為能源出口國會打破傳統(tǒng)的石油美元體系，國際收支的結(jié)構(gòu)性變化會使得美元和原油出現(xiàn)階段性同向走勢。此外，黃金和原油走勢也可能出現(xiàn)階段性脫鉤，因為隨著美國衰退風險的增加，黃金會更多表現(xiàn)出債券屬性，商品屬性會減弱。
美元可能率先“垂首”
對于后市，黃李強認為，隨著美國加息進程的逐漸放緩，由貨幣政策收緊給美元帶來的利多作用將會衰竭。同時，歐元區(qū)貨幣政策逐漸收緊，其他主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇也會對美元產(chǎn)生利空作用。相應的，目前的黃金和原油均處于較低水平，而供需基本面又都支撐價格上漲。因此，后期“三金”走勢或?qū)⒒氐矫涝呷�、黃金和原油走強的格局，美元與黃金、原油有望重新恢復負相關(guān)關(guān)系。
張峻滔則認為，中期來看，美元指數(shù)仍有走弱壓力。預計在美國經(jīng)濟衰退后，美聯(lián)儲可能會采取降息甚至重啟QE，以及經(jīng)常賬戶和財政支出的孿生赤字均會施壓美元指數(shù)。不過，在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)坐實經(jīng)濟失速前，美元相對其他非美貨幣仍會保持相對強勢。相對來說，黃金會有較好的中期機會，這是康波大周期決定的，但真正的大級別行情還需等到美國經(jīng)濟衰退情況出現(xiàn)。短期而言，國際金價暫時沒有足夠動力有效突破1350美元/盎司。原油方面，在沒有更多利好消息刺激前，反彈行情可能會逐漸轉(zhuǎn)入震蕩。中長期來看，在全球經(jīng)濟下行可能拖累需求的背景下，油價仍存下行壓力。
未來三者中誰又將成為其他大宗商品走勢的“指揮者”？
黃李強認為，原油可能會在未來一段時期起到商品“領(lǐng)頭羊”的作用。由于美元在長周期內(nèi)與商品呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，且對于農(nóng)產(chǎn)品這種金融屬性較差的品種影響有限。黃金價格更多是反映美元和市場情緒，在市場不出現(xiàn)明顯的系統(tǒng)性風險時，對于商品的引導作用有限。相對而言，原油是所有油化工產(chǎn)品的上游，其對于很多商品的影響更為直接，且目前原油市場供需矛盾也更為突出，未來有望形成趨勢性行情，這對于商品特別是工業(yè)品將會產(chǎn)生指引性作用。
