近期，原油市場(chǎng)猶如坐上“上漲快車”，NYMEX原油期貨、布倫特原油期貨、國(guó)內(nèi)原油期貨紛紛創(chuàng)下階段新高。作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中最主要的大宗商品，原油用途極為廣泛。哪些行業(yè)或大宗商品有望受益于此？投資者該如何布局油氣資產(chǎn)？本期邀請(qǐng)東證衍生品研究院資深原油分析師金曉、廣發(fā)期貨首席原油研究員姚曦、方正中期期貨原油研究員隋曉影一起探討。
內(nèi)外盤油價(jià)聯(lián)袂走高
中國(guó)證券報(bào)：2018年12月底以來(lái)，內(nèi)外盤原油期貨價(jià)格持續(xù)攀升，背后的驅(qū)動(dòng)因素有哪些？
金曉：2018年12月25日前后是原油價(jià)格走勢(shì)分界嶺。自2018年12月25日起，原油開始觸底反彈，截至目前，布倫特原油價(jià)格累計(jì)漲幅超30%。驅(qū)動(dòng)這波油價(jià)上漲的因素主要在三方面：其一，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，從極度悲觀轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，這一點(diǎn)上可以從油價(jià)與其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)上看出，尤其是與美股之間具有較強(qiáng)的同步性；其二，油價(jià)快速上漲本身刺激下游煉廠和貿(mào)易商進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)存，此舉又進(jìn)一步促進(jìn)油價(jià)上漲，也就是說(shuō)，價(jià)格變化本身也在塑造基本面變化；其三，沙特減產(chǎn)、美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉制裁和利比亞供應(yīng)的不穩(wěn)定性等，從供應(yīng)層面修復(fù)了此前油市供給過(guò)剩的局面。盡管美國(guó)頁(yè)巖油供應(yīng)量并未停止增長(zhǎng)，但短期供應(yīng)量環(huán)比變化不大。而OPEC的供應(yīng)量出現(xiàn)較明顯的下降，因此導(dǎo)致整體供應(yīng)出現(xiàn)明顯收緊。
隋曉影：這波油價(jià)上漲背后既有宏觀層面因素，也有供需基本面因素。從宏觀層面上看，2018年底以來(lái)，美國(guó)三大股指觸底后連續(xù)反彈，漲幅達(dá)20%左右，在一定程度上提振了原油走勢(shì)。從供需層面上看，美國(guó)宣布加大對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁直接導(dǎo)致近期國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于重油供應(yīng)緊張的擔(dān)憂加劇。實(shí)際上，在近兩年以來(lái)，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量及出口量已在大幅下滑，近期美國(guó)制裁的加大令市場(chǎng)恐慌，輕重油價(jià)差也出現(xiàn)大幅收縮。另外，進(jìn)入2019年，減產(chǎn)協(xié)議進(jìn)入實(shí)施階段。從當(dāng)前市場(chǎng)情況來(lái)看，沙特等主要產(chǎn)油國(guó)維持較高的減產(chǎn)執(zhí)行率，且預(yù)期未來(lái)減產(chǎn)幅度仍較高。除此之外，在2018年四季度油價(jià)持續(xù)大跌后，美國(guó)的石油鉆井?dāng)?shù)據(jù)也開始走軟，但是否會(huì)在未來(lái)形成產(chǎn)量增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩態(tài)勢(shì)有待觀察。
姚曦：從基本面來(lái)看，沙特帶頭大幅度減產(chǎn)為市場(chǎng)多頭提供信心支撐。沙特原油產(chǎn)量在2018年11月曾超1100萬(wàn)桶/天，但在短短兩個(gè)月時(shí)間里就減少100萬(wàn)桶/天，且沙特石油部長(zhǎng)承諾到3月會(huì)將產(chǎn)量降至980萬(wàn)桶/天。沙特在減產(chǎn)上的舉動(dòng)極大地降低了市場(chǎng)對(duì)油市供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的轉(zhuǎn)變也扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。自2018年12月FOMC會(huì)議以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)主要官員多次在公開場(chǎng)合表示將對(duì)加息“保持耐心”，并表示若市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)將動(dòng)用一切手段保護(hù)市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)官員的種種表態(tài)扭轉(zhuǎn)了全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在2019年停止加息、甚至降息的預(yù)測(cè)概率大幅上升，資金也開始持續(xù)流入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，進(jìn)而助推油價(jià)上漲。
“風(fēng)向標(biāo)”有何指引
中國(guó)證券報(bào)：在原油走強(qiáng)之際，涵蓋多種大宗商品的CRB指數(shù)也出現(xiàn)震蕩上漲。作為大宗商品的“龍頭”，此輪油價(jià)回升對(duì)大宗商品走勢(shì)有何“風(fēng)向標(biāo)”意義？
隋曉影：原油作為大宗商品的龍頭，其走勢(shì)對(duì)其他大宗商品走勢(shì)必然會(huì)形成引領(lǐng)作用，尤其是對(duì)工業(yè)品的指引更加明顯。在年初以來(lái)原油價(jià)格持續(xù)反彈過(guò)程中，能源化工品與部分有色金屬品種與原油保持較強(qiáng)的同步性。原油與有色金屬都屬于工業(yè)品，走勢(shì)聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)；而原油與其下游能源化工品種的聯(lián)動(dòng)性更是不言而喻，自年初以來(lái)，包括國(guó)際市場(chǎng)上的汽油、柴油等期貨品種以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的瀝青、燃料油、PTA等期貨品種均與原油保持同步上漲態(tài)勢(shì)。
金曉：本輪原油價(jià)格回升對(duì)于其他大宗商品的傳導(dǎo)作用主要集中在原油的下游領(lǐng)域，對(duì)非產(chǎn)業(yè)鏈商品價(jià)格的傳導(dǎo)作用相對(duì)有限。若原油與非同一產(chǎn)業(yè)鏈的商品同時(shí)上漲，那么該類型的上漲由需求驅(qū)動(dòng)的可能性更高。
姚曦：此輪原油價(jià)格上漲不是一個(gè)單獨(dú)的事件，而是全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的轉(zhuǎn)向。在美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)“鴿”之后，全球資金開始了一場(chǎng)“狂歡”，大量資金涌入新興市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，使得股票、商品市場(chǎng)出現(xiàn)同向上漲。而作為大宗商品的“領(lǐng)頭羊”，原油市場(chǎng)因?yàn)榕c金融市場(chǎng)的聯(lián)系更為緊密，相對(duì)于其他大宗商品能更敏感地反映市場(chǎng)情緒變化，從而對(duì)大宗商品走勢(shì)起到“風(fēng)向標(biāo)”作用。
投資者該如何掘金
中國(guó)證券報(bào)：如何看待后市原油價(jià)格走勢(shì)？
隋曉影：當(dāng)前來(lái)看，原油市場(chǎng)仍處利多氛圍，美股反彈、美國(guó)制裁委內(nèi)瑞拉引發(fā)的重油供應(yīng)緊張、產(chǎn)油國(guó)維持較高的減產(chǎn)執(zhí)行率以及美國(guó)石油鉆井?dāng)?shù)據(jù)放緩等因素均在支撐油市。不過(guò)，當(dāng)前利多因素基本已在油價(jià)中兌現(xiàn)，如果沒(méi)有更多利好因素出現(xiàn)，油價(jià)進(jìn)一步上漲將面臨較大阻力，同時(shí)技術(shù)指標(biāo)也顯示超買，不排除出現(xiàn)階段性回落調(diào)整，但在供應(yīng)端收縮的提振下，仍看漲中期油價(jià)表現(xiàn)。
金曉：經(jīng)歷2018年波動(dòng)大年之后，預(yù)計(jì)2019年油價(jià)波動(dòng)率將回歸常態(tài)，價(jià)格將在需求增速和頁(yè)巖油產(chǎn)量增速之間尋求平衡。盡管2019年仍有大量煉油產(chǎn)能投放，但產(chǎn)能投放并不能從根本上解決終端產(chǎn)品需求增速下行問(wèn)題。隨著頁(yè)巖油產(chǎn)出效率顯著提升，預(yù)計(jì)2019年下半年產(chǎn)量受到基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸約束的問(wèn)題將大幅緩解。但真正能夠抑制頁(yè)巖油產(chǎn)量增速的是長(zhǎng)期低迷的油價(jià)。因此，OPEC應(yīng)該做的是增產(chǎn)，而不是減產(chǎn)。在頁(yè)巖油產(chǎn)量增速被明顯抑制之前，不可對(duì)OPEC+減產(chǎn)寄予太多期望。長(zhǎng)期來(lái)看，OPEC將失去原油定價(jià)能力，因?yàn)閟wing producer（機(jī)動(dòng)產(chǎn)油國(guó)）不再是沙特，而是頁(yè)巖油，這種大的格局不會(huì)改變。
姚曦：從技術(shù)面上看，目前WTI原油價(jià)格已接近上方60美元/桶壓力位，同時(shí)從WTI期權(quán)市場(chǎng)上看，大量的看漲期權(quán)持倉(cāng)集中在58美元/桶、60美元/桶一線，因此油價(jià)在58-60美元/桶一帶將面臨較大上漲壓力。從基本面上看，油市供應(yīng)端并未出現(xiàn)太多出乎市場(chǎng)預(yù)料的事件，而市場(chǎng)對(duì)沙特、俄羅斯減產(chǎn)以及委內(nèi)瑞拉、伊朗的供應(yīng)中斷事件的影響已在價(jià)格上有所反應(yīng)。雖然國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)出現(xiàn)緩和，但都屬于市場(chǎng)公開信息，對(duì)價(jià)格影響不大。從需求端來(lái)看，目前市場(chǎng)基本面相對(duì)正在走弱，美國(guó)煉廠檢修已使得原油庫(kù)存連增五周，表明需求出現(xiàn)下滑，美國(guó)原油市場(chǎng)也進(jìn)入季節(jié)性累庫(kù)階段。因此，技術(shù)面與基本面均缺乏足夠動(dòng)力支撐WTI油價(jià)突破60美元/桶。不過(guò)，值得注意的是，一旦價(jià)格有效突破60美元/桶，那么市場(chǎng)上期權(quán)合約的止損很可能造成油價(jià)進(jìn)一步上漲，從而進(jìn)入超買狀態(tài)。
中國(guó)證券報(bào)：投資者該如何布局相關(guān)油氣資產(chǎn)標(biāo)的投資機(jī)會(huì)？
隋曉影：投資者可參與的原油相關(guān)衍生品投資主要包括：原油期貨、原油期權(quán)、相關(guān)股票以及原油ETF基金等。由于各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不同，因此投資原理也不同。其中，股票、基金類風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，適合穩(wěn)健型投資者；而原油期貨、期權(quán)等資產(chǎn)專業(yè)性及風(fēng)險(xiǎn)度較高，更加適合相對(duì)專業(yè)的投資者。從長(zhǎng)期來(lái)看，原油價(jià)格與相關(guān)的股票、債券等資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性并不高，其在全球大類資產(chǎn)配置中能夠有效分散股票、債券等資產(chǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
金曉：從投資策略上，建議投資者關(guān)注原油期貨與相關(guān)產(chǎn)品的套利機(jī)會(huì)。套利機(jī)會(huì)主要有地區(qū)之間價(jià)差套利機(jī)會(huì)，例如國(guó)內(nèi)原油期貨與布倫特原油期貨、原油與下游產(chǎn)品加工利潤(rùn)之間的套利機(jī)會(huì)、國(guó)內(nèi)原油期貨與瀝青期貨或燃料油期貨以及國(guó)內(nèi)原油期貨本身的跨期套利機(jī)會(huì)。春節(jié)過(guò)后，我們主要推薦的策略就是看多國(guó)內(nèi)原油期貨看空瀝青期貨，因?yàn)槭袌?chǎng)此前對(duì)基建的預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，存在下修風(fēng)險(xiǎn)。此外，華東和華北地區(qū)因?yàn)樘鞖庠颍瑸r青需求的釋放可能會(huì)被嚴(yán)重推遲，而瀝青供給在一季度應(yīng)該不存在較大問(wèn)題。市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)在成本與需求之間，如果需求不振，即便重油價(jià)格再?gòu)?qiáng)，也難以支撐瀝青價(jià)格走升。
姚曦：從長(zhǎng)周期看，目前正處全球油氣投資的上升階段，可關(guān)注上游鉆井服務(wù)板塊機(jī)會(huì)。
