從總量矛盾上來看，二季度原油供需缺口放大確定性較高，因此推薦的策略仍舊是持有此前的布倫特正向套利。中期來看，全球輕重油結構性失衡的問題依然會加劇，因此，我們?nèi)越ㄗh在二到三季度的時間段內(nèi)找機會做縮Brent-DubaiEFS。
二季度煉廠檢修陸續(xù)結束之后，從IEA、EIA、以及OPEC的平衡表來看，原油需求呈現(xiàn)增長趨勢，但成品油終端消費或許仍舊是不溫不火，表現(xiàn)為總體平衡，但原油緊成品油松的格局。若OPEC盯住原油平衡表去增產(chǎn)，將會是成品油的脹庫，有重蹈2018年的覆轍的風險，因此OPEC在增產(chǎn)問題上會慎之又慎。從當前OPEC的策略上看，能夠接受一定程度的油價上漲，但一定要把總體石油庫存控制在5年均值以下，但如果油價飆升幅度過高（如布倫特超過80美元/桶），OPEC可能會在6月份的部長會議上重新調(diào)整產(chǎn)量策略。
此外美灣煉廠的重油緊缺問題也一時難以解決，未來可能進一步加劇。目前美灣煉廠從3月低到9月份加工量還有至少100萬桶/日的提升空間（按往年季節(jié)性推算），假設其中一半需要重油，那么還需要額外增加50萬桶/日的重油進口，除非美國政府釋放戰(zhàn)略儲備庫存里的重油（可能性低）。這種情況下，考慮到美灣重油短缺的外溢效應，未來西區(qū)的中質和重質原油升貼水會繼續(xù)保持堅挺。
蘇伊士東西區(qū)強弱變化
二季度原油基本面會趨緊，那么對于東區(qū)（蘇伊士和以東）和西區(qū)（蘇伊士河以西），哪邊會更緊呢？從需求和供給兩方面來分析。
首先是煉廠需求，根據(jù)EnergyAspect預測的煉廠加工量數(shù)據(jù)，從同比的角度來看，東區(qū)加工量今年同比增加134萬桶/日，而西區(qū)同比僅增加5萬桶/日，接近零增長。這很容易理解，因為今年全球新投產(chǎn)煉廠均在東區(qū)，西區(qū)已有煉廠負荷提升的空間有限。
其次是原油供給，從幾大產(chǎn)油地區(qū)分別分析。首先是中東，中東受到OPEC減產(chǎn)政策影響，其原油出口量從去年12月1950萬桶/日下降至今年2月份的1840萬桶/日，降幅超過100萬桶/日，與其減產(chǎn)幅度相匹配。
美國方面，近年來主要通過原油貿(mào)易的方式來解決其生產(chǎn)與消費原油品質錯配的問題，即出口輕油，進口重油，并通過原油摻煉的方式來獲取最佳的煉廠經(jīng)濟性，不過，這一模式
被沙特與委內(nèi)瑞拉打破，今年以來沙特與委內(nèi)瑞拉中重質原油進口加速下滑，初步估算，兩者對美出口下滑，導致美國煉廠損失了近100萬桶/日的重油供應。美灣煉廠面臨著重油短缺的問題，這一矛盾在美灣煉廠從檢修中復產(chǎn)之后更加突出。我們認為，美灣煉廠的重油緊缺問題一時難以解決，未來可能進一步加劇，主要是目前美灣煉廠從當前到9月份加工量還有至少100萬桶/日的提升空間（按往年季節(jié)性推算），我們假設其中一半需要重油，那么還需要額外增加50萬桶/日的重油進口，除非美國政府釋放戰(zhàn)略儲備庫存里的重油。這種情況下，考慮到美灣地區(qū)的外溢效應，未來西區(qū)的中質和重質原油升貼水會繼續(xù)保持堅挺。
此外，美國對委內(nèi)瑞拉的制裁另委內(nèi)瑞拉對亞太國家出口增加，尤其是印度和中國，由于美國對印度施壓，目前印度已經(jīng)開始削減委油進口，但中國3月份大幅增加了委油進口，主要是通過俄油進行中間貿(mào)易，由于目前美國尚未對委內(nèi)瑞拉展開二次制裁，因此對俄油的行為無法制裁，預計委內(nèi)原油未來一段時間內(nèi)仍將大幅流向亞太，當前中東產(chǎn)油國的戰(zhàn)略傾斜以及委內(nèi)瑞拉制裁，使得當前就中重質原油而言，西區(qū)要比東區(qū)更為緊張。
西區(qū)輕油仍在互相競爭
輕油方面，正好與重油相反，西區(qū)的輕油仍在互相競爭。根據(jù)普氏新聞，目前尼日利亞仍有1500萬桶的4月份船貨以及5000萬桶的5月份船貨待售，但布倫特月差近期表現(xiàn)非常強勁，我們認為其中的一個邏輯是近期中國對美國采購的回歸，3月份預計有3到4船美國貨去往中國，而4月份預計會有4船，主要原因是1、2月份西非貼水異常強勁，西非油與美國油相比已經(jīng)不具備經(jīng)濟性，因此中國買家偏向于采購美油而不是西非油，而布倫特則受益于美國原油到歐洲的套利船貨減少，1~2月份美國出口到歐洲的量平均在100萬桶/日，但3月份之后，由于去往中國的船貨增加，預計歐洲到貨量將會大幅下滑，不過由于有大量的尼油待售，因此北海的實貨升水依然有頂，歐洲煉廠并不缺貨，只是需要等待西非貼水下滑，此外，除了實貨面略顯偏緊之外，我們認為布倫特月差的快速走強也反映了二季度原油去庫存的預期，在去庫存兌現(xiàn)前可能仍有一定的走強空間。
