4月份以來(lái)，美元指數(shù)的走強(qiáng)程度超乎市場(chǎng)預(yù)期。在其影響下，市場(chǎng)對(duì)宏觀流動(dòng)性格局的預(yù)期也悄悄發(fā)生動(dòng)搖，分析人士認(rèn)為，二季度包括大宗商品及債市在內(nèi)的大類資產(chǎn)配置價(jià)值或?qū)⑸儯袌?chǎng)料震蕩加劇。
流動(dòng)性邏輯生變
4月以來(lái)美元指數(shù)表現(xiàn)整體偏強(qiáng)，近日一度沖破98，創(chuàng)近兩年新高。
“美元走強(qiáng)，美股創(chuàng)新高，再次說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒那么差。市場(chǎng)不應(yīng)忽視美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，尤其是家庭消費(fèi)的擴(kuò)張。美元走強(qiáng)還表明部分新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)仍在�！惫獯笞C券宏觀研究指出，往前看，1-2個(gè)季度內(nèi)美元指數(shù)或繼續(xù)在95-100區(qū)間震蕩。一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)底部仍有待確認(rèn)，另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)在調(diào)整貨幣政策指引后進(jìn)入觀望期，短期內(nèi)再“放鴿”的概率降低。
此外，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，油價(jià)走高、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善、資產(chǎn)價(jià)格回升也減少了美聯(lián)儲(chǔ)寬松的必要性。
從近期消息面來(lái)看，美國(guó)一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值遠(yuǎn)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)穩(wěn)定，數(shù)據(jù)方面并未出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期中的下行壓力。歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱。整體上，包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲及日本在內(nèi)的主要央行“鴿派”態(tài)度尚未發(fā)生明確變化。
“雖然本次美國(guó)一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值遠(yuǎn)超預(yù)期，但源于出口和庫(kù)存增長(zhǎng)的支撐長(zhǎng)期來(lái)看恐難以持續(xù)。美元在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的影響下會(huì)有所走強(qiáng)，但是在個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)投資端表現(xiàn)有所下行的背景下，美元指數(shù)繼續(xù)升值的空間不會(huì)很大�！敝行抛C券分析師明明表示。
中銀國(guó)際證券分析師張曉嬌、朱啟兵認(rèn)為，從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然較強(qiáng)勁，但日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)依然受到經(jīng)濟(jì)增速下行和貿(mào)易走軟的困擾，全球迫切需要出現(xiàn)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)突破口；從國(guó)內(nèi)環(huán)境來(lái)看，財(cái)政政策和貨幣政策在一季度已經(jīng)超預(yù)期發(fā)力，二季度估計(jì)暫且觀望政策效果，經(jīng)濟(jì)增速有望保持穩(wěn)定。
短期料加劇震蕩
分析人士指出，無(wú)論如何，伴隨美元階段性走強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)趨于寬松的一致預(yù)期已經(jīng)發(fā)生分化。這將影響未來(lái)大類資產(chǎn)操作的宏觀邏輯。
“美國(guó)經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期表現(xiàn)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的決策可能帶來(lái)矛盾影響：一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁有韌性，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)可能構(gòu)成一個(gè)貨幣政策趨緊的理由；但另一方面，消費(fèi)端數(shù)據(jù)疲弱依舊，這意味著貨幣政策有必要放松；故美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于利率調(diào)整將會(huì)繼續(xù)保持耐心�！狈秸衅谄谪浄治稣J(rèn)為。
從國(guó)內(nèi)來(lái)看，該機(jī)構(gòu)指出，目前央行貨幣政策雖未實(shí)質(zhì)收緊，但更重要的是較前一階段已經(jīng)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向。無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策，總量政策正在向更加有針對(duì)性的定向政策調(diào)整，表現(xiàn)在TMLF的運(yùn)用和定向刺激消費(fèi)的措施上�！昂暧^邏輯的這一點(diǎn)改變需要注意，市場(chǎng)運(yùn)行的邏輯正在從對(duì)寬松政策的反應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)預(yù)期和企業(yè)盈利的期待。根據(jù)我們對(duì)今年宏觀形勢(shì)的判斷，估值仍有上行動(dòng)力，短期雖然出現(xiàn)一定調(diào)整，但大方向保持向上不變�！�
“經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)聚焦逆周期調(diào)控，經(jīng)濟(jì)下行壓力緩解以后再聚焦結(jié)構(gòu)性去杠桿和三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，這將成為今年經(jīng)濟(jì)問題的一個(gè)主線，而且進(jìn)入二季度以后，這種邏輯也已經(jīng)被市場(chǎng)充分預(yù)期。因此，資產(chǎn)配置的關(guān)鍵邏輯將傾向于資金面博弈，重點(diǎn)在資產(chǎn)性價(jià)比�！比A泰證券宏觀研究認(rèn)為。
