如果要問一位資深機構(gòu)固定收益業(yè)務(wù)專家，在過去五年，有什么標志性金融工具給這個行業(yè)和市場帶來深遠影響，國債期貨肯定是備選答案之一。
據(jù)證券時報記者調(diào)研，在近些年債市波動不斷加大的背景下，對于市場機構(gòu)而言，國債期貨的出現(xiàn)，不僅僅是豐富了債市的避險工具，同時也在潛移默化地改變著機構(gòu)投資的觀念，國債期貨的出現(xiàn)改變了以前現(xiàn)券“一條腿走路”，有了國債期貨，現(xiàn)貨的風險敞口變小，并且?guī)砹烁鄻I(yè)務(wù)模式，對整個債市都有著深遠的影響。
在此，在眾多參與國債期貨的機構(gòu)中，記者選取了兩家典型代表機構(gòu)作為案例分享，同時也記錄國債期貨市場的發(fā)展。
東方證券：從小步嘗試到管理做市風險
對于東方證券而言，對國債期貨的認識和運用，就經(jīng)歷了從初步試水到漸入佳境的歷程。
作為上海本土老牌券商，東方證券的固定收益業(yè)務(wù)總部成立于2003年，經(jīng)過15年的發(fā)展，已經(jīng)形成涵蓋一級承銷和二級投資交易、債券和大宗商品、自營和資本中介的較為全面的業(yè)務(wù)范圍。截至2017年末，該公司固定收益業(yè)務(wù)自營投資規(guī)模居于行業(yè)前列，現(xiàn)貨和衍生品交易都很活躍。在券商自營里，該公司的國債期貨業(yè)務(wù)量，在過去五年累計排名第一。
“但其實在2013年國債期貨推出初期，我們是以較小的交易性倉位入場試水，最早的時候沒做套保，因為需要有一個熟悉的過程�！睎|方證券固定收益業(yè)務(wù)總部副總經(jīng)理吳澤智表示。
到了2015年，東方證券開始大規(guī)模運用國債期貨，相關(guān)業(yè)務(wù)量開始顯著提升，業(yè)務(wù)種類也不斷增加。2016年，該公司開始利用國債期貨管理債券做市業(yè)務(wù)風險�！澳壳�，我們已形成了以風險管理為主、以交易性策略為補充的國債期貨運用思路。風險管理方面，主要包括管理市場不合理波動風險、債券承銷業(yè)務(wù)風險和債券做市業(yè)務(wù)風險�！眳菨芍墙榻B。
尤其是在做市業(yè)務(wù)上，國債期貨起到了很大作用。據(jù)了解，境內(nèi)國債二級市場一直存在流動性不足的問題。債券做市業(yè)務(wù)可以為現(xiàn)券市場提供流動性，有助于完善現(xiàn)券的收益率曲線。但做市商在履行做市義務(wù)的同時，常常會被動承擔市場風險。而國債期貨的出現(xiàn)，恰恰可以使機構(gòu)對做市業(yè)務(wù)頭寸進行套期保值，有效管理做市風險，并大幅提升做市報價質(zhì)量。
“我們是銀行間債券市場做市機構(gòu)，參與國債期貨是目前相對于商業(yè)銀行在債券做市風險管理上的優(yōu)勢。利用國債期貨對沖，在市場出現(xiàn)較大波動情況下，做市的頭寸就不會出現(xiàn)很大的損失�！� 吳澤智表示。
在管理市場不合理波動風險方面，東方證券也進行了很多嘗試。國債期貨的實物交割制度確保了期貨現(xiàn)貨的到期收斂，該公司通過比較現(xiàn)貨和期貨之間的波動，去發(fā)現(xiàn)短暫的不合理定價，并通過套利交易獲取定價修復的收益。
“套利在我們的國債期貨運用中也占了很大一塊比例，主要是發(fā)現(xiàn)一些價值洼地，利用基差的短暫偏離進行交易�！眳菨芍潜硎�，例如，當國債現(xiàn)貨走勢強于期貨，我們就賣出現(xiàn)貨，買入期貨；現(xiàn)貨走勢弱于期貨，就買入現(xiàn)貨，賣出期貨。
除此之外，國債期貨還幫助該公司更好地參與債券承銷。據(jù)介紹，東方證券是財政部國債甲類承銷團成員，每期國債發(fā)行必須完成一筆最低比例以上的承銷義務(wù)�！敖鼛啄�，當市場情緒比較悲觀的時候，承銷義務(wù)面臨較大的市場風險，我們運用國債期貨的套期保值功能，承銷業(yè)績排名居前，在完成最低承銷量的同時，還鎖定了風險�！眳菨芍墙榻B。
