兩融繞標(biāo)套現(xiàn)雖然不規(guī)范，卻反映了部分投資者的市場需求，期望規(guī)范之后，適度松綁。
近期有關(guān)部門召集部分券商進(jìn)行座談，就股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)風(fēng)控、兩融繞標(biāo)套現(xiàn)融資等展開討論，叫停了兩融繞標(biāo)套現(xiàn)融資的操作模式。筆者認(rèn)為，股票融資套現(xiàn)模式有其成因，或應(yīng)堵疏結(jié)合。
所謂兩融繞標(biāo)套現(xiàn)，假設(shè)某投資者將100萬市值股票轉(zhuǎn)入兩融信用賬戶作為擔(dān)保品，然后在信用賬戶中買入33萬元的黃金ETF或H股ETF，將這些ETF轉(zhuǎn)至普通賬戶再賣出，可獲得33萬元資金。此類操作之所以行得通，是因?yàn)閮扇跇I(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定，“維持擔(dān)保比例超過300%時，客戶可提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%”，上述操作后，信用賬戶維持擔(dān)保比例剛好為300%，符合規(guī)定。
也就是說，兩融繞標(biāo)套現(xiàn)，是投資者基于兩融業(yè)務(wù)渠道、利用股票擔(dān)保形成的一個融資模式；目前還有一種股票融資模式是股票質(zhì)押式回購交易。兩融繞標(biāo)套現(xiàn)之所以興起，是因?yàn)楣善辟|(zhì)押式回購交易引起的風(fēng)險案例逐漸增多，尤其今年新修訂的《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》規(guī)定，單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不得超過50%，如果大股東、二股東等質(zhì)押比例合計達(dá)到50%，那其他股東就不能用股票質(zhì)押融資了，只能另想辦法。
有必要對比研究分析股票質(zhì)押式回購交易，與兩融及兩融繞標(biāo)套現(xiàn)到底有何區(qū)別。一是主要操作環(huán)節(jié)不一樣。股票質(zhì)押回購有“質(zhì)押登記”環(huán)節(jié)，質(zhì)押物管理由中國結(jié)算公司對融入方標(biāo)的證券進(jìn)行質(zhì)押登記或解除質(zhì)押登記，標(biāo)的證券質(zhì)押登記后就不可賣出。兩融業(yè)務(wù)則主要通過證券擔(dān)保，由客戶與交易所會員簽訂融資融券合同，約定維持擔(dān)保比例，當(dāng)然客戶信用賬戶持有的證券，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)以證券公司為名義持有人。
二是資金融入方不同。股票質(zhì)押式回購交易，資金融入方是符合證券公司所制定資質(zhì)審查標(biāo)準(zhǔn)的客戶，現(xiàn)實(shí)中多為上市公司大股東等，其所持限售股也可質(zhì)押融資。而兩融業(yè)務(wù)中的資金融入方，是開設(shè)兩融賬戶的投資者，覆蓋范圍更廣；當(dāng)然原始股東持有的限售股份，以及個人投資者持有的解除限售存量股份，不得提交為擔(dān)保物融資。
三是資金融出比例不同。股票質(zhì)押式回購交易中，規(guī)定股票質(zhì)押率上限不得超過60%，也即1元證券市值最多可融出0.6元。兩融繞標(biāo)套現(xiàn)模式中，由于受到維持擔(dān)保比例的約束，股票擔(dān)保融資比例最多為33%。
通過上述對比可以看出，兩融繞標(biāo)套現(xiàn)模式，其業(yè)務(wù)風(fēng)險或遠(yuǎn)低于股票質(zhì)押式回購交易模式。投資者通過兩融模式融資，僅為市值三分之一，其實(shí)輕輕松松在二級市場賣出，所得資金更多。當(dāng)然有人指出該模式導(dǎo)致難以監(jiān)控套現(xiàn)資金流向，甚至用于炒作小盤股，但股票質(zhì)押式回購交易同樣可能存在類似問題、且融入方更易觸及平倉線，現(xiàn)實(shí)中已有爆炒案例發(fā)生；由于限售股也可用于質(zhì)押回購交易，一旦觸及平倉線還可能導(dǎo)致更為難解的風(fēng)險。
目前有關(guān)部門叫停兩融繞標(biāo)套現(xiàn)，筆者認(rèn)為，對此進(jìn)行規(guī)范很必要，但同時更應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范股票質(zhì)押式回購交易。比如，《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》中“單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不得超過50%”條款極不公平，50%指標(biāo)等于先到先得，剝奪了其他投資者平等質(zhì)押融資權(quán)利，現(xiàn)實(shí)中大股東傾囊而出將自己100%持股質(zhì)押融資，往往產(chǎn)生爆倉風(fēng)險。若規(guī)定每個股東至多只能將其50%持股進(jìn)行股票質(zhì)押回購交易，由此既可控制大股東等爆倉風(fēng)險，還可維護(hù)所有股東的質(zhì)押融資權(quán)利；其他股東也可質(zhì)押融資，或許也就無需通過兩融渠道來進(jìn)行股票擔(dān)保融資。
目前兩融繞標(biāo)套現(xiàn)雖然不規(guī)范，但卻反映了部分投資者尤其中小投資者的市場需求，筆者認(rèn)為通過規(guī)范之后，或可適度松綁。比如在完善相關(guān)流程，同時將繞標(biāo)套現(xiàn)的中介物“黃金ETF或H股ETF”，換成50ETF或300ETF，或既可方便投資者融資，又可讓券商增加利息收入，還對滬深市場形成一定支撐。
�。ㄗ髡呦蒂Y本市場研究人士）
