隨著國內(nèi)期權(quán)市場的逐步發(fā)展，國內(nèi)投資者對期權(quán)衍生品愈加熟悉，樂于嘗試利用期權(quán)進行投資或避險，這從不斷攀升的ETF期權(quán)成交持倉量可窺見一斑。就國內(nèi)上市期權(quán)品種而言，當前只有上證50ETF期權(quán)一種金融類期權(quán)，從品種豐富性角度而言，這很難滿足投資者的多樣化投資需求。若能推出股指期權(quán)，將極大改善金融類期權(quán)產(chǎn)品稀缺這一現(xiàn)狀，意義重大。
一、開創(chuàng)市場情緒度量的全新視角
期權(quán)市場信息，是指只有通過期權(quán)市場才能觀察到的特有信息，這為投資者分析市場提供了獨特視角，其中以看跌看漲比率最為典型。
看跌看漲比率，也稱PCR值，是指看跌與看漲期權(quán)成交量或持倉量的比值，作為期權(quán)市場特有信息，在成熟金融市場通常被用于市場情緒測度及標的走勢預(yù)測。成交量PCR僅考慮一定時期內(nèi)成交的期權(quán)數(shù)量，具有較高的時效性，能夠迅速反映市場情緒和風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，從而為投資決策提供更加可靠的依據(jù)。持倉量PCR根據(jù)每個時點的持倉總量計算得出，在數(shù)值上具有很高的穩(wěn)定性，短期之內(nèi)的變動很小，這就使其長于捕捉長期的趨勢性變化。
以目前上證50ETF期權(quán)上市以來的數(shù)據(jù)為例，利用分位數(shù)劃分PCR值，測試PCR值位于高位或低位時標的價格是否在短期內(nèi)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。分析表明，一方面，針對特定分位數(shù)，考察時間越長，成交量PCR反轉(zhuǎn)概率越大；另一方面，分位數(shù)越大，成交量PCR反轉(zhuǎn)概率越大；此外從數(shù)值上看，無論分位數(shù)大小，高（低）位反轉(zhuǎn)勝率均高于60%。(見右圖)
因此，在國內(nèi)證券市場交易機制并不完善的現(xiàn)狀下，若能推出股指期權(quán)，將進一步改善市場結(jié)構(gòu)，優(yōu)化市場配置效率。
二、期權(quán)是一種精細化風(fēng)險管理工具
由期權(quán)定價理論可知，標的資產(chǎn)價格、執(zhí)行價格、波動率、到期時間和無風(fēng)險利率是影響期權(quán)價格的五個因素，這使得期權(quán)能夠在多個維度管理風(fēng)險。
一方面，基于期權(quán)時間價值衰減特性，當出現(xiàn)震蕩行情時，通過賣出期權(quán)，時間價值的收益可起到平緩收益波動、改善持倉風(fēng)險的作用。另一方面，基于期權(quán)非線性盈虧特征，同時買入看漲和看跌期權(quán)，無論后期現(xiàn)貨價格如何波動，都能夠抵御持倉大幅波動帶來的虧損，這對于期貨工具來說是很難做到的，尤其在市場趨勢下行時，期權(quán)將成為最佳風(fēng)險管理工具。此外，期權(quán)合約眾多，對于行情的任何預(yù)期，期權(quán)都可以細化到不同的執(zhí)行價格，由此構(gòu)建相應(yīng)的投資組合以滿足多元化的投資需求。
三、期權(quán)是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計的基石
結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，是以金融工程為基礎(chǔ)，利用基礎(chǔ)金融工具和金融衍生工具進行不同組合而得到的一類金融創(chuàng)新產(chǎn)品，由特定的發(fā)行者向目標投資者發(fā)行，既可以滿足發(fā)行者的融資需求，也可以用于滿足投資者的投資需求。就目前市場上所發(fā)行的機構(gòu)化產(chǎn)品而言，大部分都是以期權(quán)為基礎(chǔ)設(shè)計的。
以保本型股指聯(lián)結(jié)票據(jù)為例。這類產(chǎn)品的基本組成部分是固定收益證券和股指期權(quán)多頭，其結(jié)構(gòu)可以被劃分為兩部分。一部分被投資于零息債券，剩下的一部分被用于建立股指期權(quán)的多頭頭寸。其中，零息債券的面值等于投資本金，從而保證了到期時投資者回收的投資本金不低于初始投資本金。這就是所謂的保本結(jié)構(gòu)。票據(jù)內(nèi)嵌的股指期權(quán)可以是看漲期權(quán)也可以是看跌期權(quán)。選擇哪類期權(quán)取決于投資者的需求。當票據(jù)到期時，期權(quán)的價值依賴于當時的股指行情的走勢，可能大幅高于初始投資的價值，提升票據(jù)收益，也可能期權(quán)到期價值為零，投資者獲得初始本金，實現(xiàn)保本。
因此，從資本市場整體發(fā)展來看，為完善股票市場風(fēng)險管理體系，進一步滿足市場對避險工具的需求，更好服務(wù)于資本市場的發(fā)展，應(yīng)適時啟動股指期權(quán)產(chǎn)品上市。
