PTA：供給轉(zhuǎn)寬松與成本趨弱 期價(jià)或震蕩偏弱

　　走勢(shì)評(píng)級(jí)：PTA：震蕩

　　報(bào)告日期：2017年07月03日

　　★供給大量釋放預(yù)期將對(duì)PX中長(zhǎng)期價(jià)格形成壓力

　　盡管國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能釋放仍在真空期，但現(xiàn)有產(chǎn)能利用率有明顯上升，增產(chǎn)已初見成效。此外多項(xiàng)PX新建計(jì)劃都在加速推進(jìn)，PX項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)將造成PX產(chǎn)能大量釋放，PX進(jìn)口依賴度降低的同時(shí)也意味著亞洲市場(chǎng)PX產(chǎn)能過剩矛盾將加劇，其對(duì)價(jià)格的沖擊是不容小覷的，中長(zhǎng)期PX價(jià)格下行的壓力將凸顯。

　　★PTA產(chǎn)能出清之路依舊艱難，行業(yè)效益難有明顯改善

　　企業(yè)二季度集中檢修中不乏將檢修計(jì)劃提前的進(jìn)行的，存在一定透支的情況，預(yù)計(jì)在7月中旬后PTA開工率也將出現(xiàn)比較明顯的回升。盡管上半年閑置裝置僅有蓬威石化一套裝置復(fù)產(chǎn)，但是下半年其他裝置復(fù)產(chǎn)預(yù)期依然存在，這也將成為中長(zhǎng)期抑制期價(jià)的因素。低加工費(fèi)能幫助行業(yè)實(shí)現(xiàn)出清高成本產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)鏈單一的落后產(chǎn)能的目的。

　　★聚酯端景氣程度明顯提升，終端需求表現(xiàn)平平

　　上半年聚酯行業(yè)景氣程度明顯提升，效益改善除了刺激企業(yè)打破淡旺季的規(guī)律高負(fù)荷生產(chǎn)外，也直接帶動(dòng)新產(chǎn)能投放速度明顯高于去年同期。相比之下，終端表現(xiàn)平平，通常上半年是紡織服裝行業(yè)外需發(fā)力的時(shí)段，然而上半年紡織品服裝出口延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。內(nèi)銷上半年出現(xiàn)7%的增長(zhǎng)，下半年是冬裝采購(gòu)?fù)�季，也是紡織品服裝零售額持續(xù)上升的階段，預(yù)計(jì)內(nèi)銷將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　★投資建議

　　停車檢修帶來(lái)的供給收縮是階段性的，檢修結(jié)束后開工率將有明顯回升，不足以扭轉(zhuǎn)成本線下移和閑置產(chǎn)能潛在復(fù)產(chǎn)預(yù)期對(duì)期價(jià)產(chǎn)生的負(fù)面影響，造成上半年聚酯端的景氣度改善沒能向上游順暢的傳導(dǎo)，行業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)真正意義上的產(chǎn)能出清也就意味產(chǎn)能過剩的問題沒有得到根本解決，也將對(duì)下半年P(guān)TA加工費(fèi)區(qū)間造成一定限制。此外，下半年P(guān)TA期價(jià)面臨的另一大下行風(fēng)險(xiǎn)將是來(lái)自成本端的拖累，油價(jià)進(jìn)一步下探也將對(duì)PTA產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)影響。我們預(yù)計(jì)PTA期價(jià)在下半年仍整體呈現(xiàn)震蕩偏弱的走勢(shì)，8月底開始的下游需求旺季仍對(duì)期價(jià)有一定階段性支撐，四季度期價(jià)下行的壓力加大，TA1801或在4500-5200區(qū)間內(nèi)。

　　★風(fēng)險(xiǎn)提示

　　PTA現(xiàn)有產(chǎn)能故障造成長(zhǎng)期停車令供給長(zhǎng)期收縮或原油價(jià)格大幅回升將可能造成期價(jià)大幅回升。

　　1、PTA期價(jià)上半年沖高回落

　　自2月中旬開始，PTA期價(jià)轉(zhuǎn)入向下的通道，至6月末基本已抹去了去年四季度以來(lái)的全部漲幅。2月中旬期價(jià)漲勢(shì)未能延續(xù)的主要誘因在于PTA加工費(fèi)持續(xù)改善令閑置產(chǎn)能重啟的預(yù)期不斷上升，同時(shí)終端需求在春節(jié)后恢復(fù)速度不及預(yù)期，此后，原油價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)加劇了期價(jià)的下跌。二季度，原油市場(chǎng)庫(kù)存水平并沒有隨著OPEC減產(chǎn)政策的執(zhí)行而出現(xiàn)預(yù)期的大幅下降，原油價(jià)格出現(xiàn)幾次大跌，來(lái)自于成本端拖累削弱了基本面階段性向好對(duì)期價(jià)的提振，即便二季度PTA流通環(huán)節(jié)庫(kù)存持續(xù)下降，聚酯開工率也始終處在高位，供需格局偏好的情況下PTA期價(jià)也沒有起色，進(jìn)入到窄幅震蕩的格局。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)差情況可以看出，PTA環(huán)節(jié)的加工費(fèi)區(qū)間仍然是產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中最先受到擠壓的環(huán)節(jié)，在2月中旬時(shí)PTA與PX現(xiàn)貨價(jià)差達(dá)到700元/噸以上，而在5月6月間，加工費(fèi)長(zhǎng)期處在300元/噸左右的水平。相比之下，聚酯纖維企業(yè)的加工費(fèi)區(qū)間并沒有因?yàn)樵�料價(jià)格的下滑而出現(xiàn)大幅回落，上半年聚酯端的景氣程度明顯高于PTA，但是需求端的效益好轉(zhuǎn)對(duì)上游的提振卻十分有限，最主要的原因在于PTA潛在的產(chǎn)能釋放預(yù)期將令行業(yè)整體依然維持著薄利的環(huán)境。

　　2、供給大量釋放預(yù)期將對(duì)PX中長(zhǎng)期價(jià)格形成壓力

　　2.1、國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能利用率提升，新產(chǎn)能投放高峰期臨近

　　今年二季度是亞洲PX行業(yè)的集中檢修期，但是檢修對(duì)于PX價(jià)格的影響偏中性，最主要的原因一方面是國(guó)內(nèi)PTA裝置的大規(guī)模檢修導(dǎo)致需求下滑，造成當(dāng)前國(guó)內(nèi)PX庫(kù)存偏高，另一方面是原油價(jià)格持續(xù)低迷對(duì)相關(guān)性很高的PX產(chǎn)生拖累。另外，下游PTA上半年國(guó)內(nèi)僅蓬威石化的90萬(wàn)噸/年產(chǎn)能釋放，對(duì)于PX行業(yè)來(lái)說是不利的，意味著需求的增量有限。而在供給端，盡管國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能釋放仍在真空期，但現(xiàn)有產(chǎn)能利用率有明顯上升，中石化旗下裝置開工率仍在較高的水平，增產(chǎn)已初見成效，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量進(jìn)一步提升，前5個(gè)月PX產(chǎn)量同比增長(zhǎng)超過14%。在外圍市場(chǎng)，印度信賴第三條生產(chǎn)線已經(jīng)在5月初投產(chǎn)，貨源流出對(duì)其他裝置因檢修產(chǎn)生的供給收縮有一定抵消作用。供需格局方面的乏善可陳使得PX價(jià)格在二季度整體偏弱勢(shì)，盡管韓國(guó)兩套裝置先后發(fā)生意外事故而停車，存在被炒作的可能，但是事件并未對(duì)裝置造成實(shí)質(zhì)性影響，進(jìn)而引發(fā)裝置長(zhǎng)期停車，因而對(duì)于供給端的影響相對(duì)有限，不足以扭轉(zhuǎn)供需面以及成本端弱勢(shì)表現(xiàn)帶來(lái)的負(fù)面影響。下半年，PX市場(chǎng)整體需求預(yù)計(jì)還是有保障的，國(guó)內(nèi)PTA再次出現(xiàn)大規(guī)模集中檢修的可能性較小，開工率回升將提升對(duì)于PX的需求，但是PTA閑置裝置重啟目前仍有變數(shù)，新產(chǎn)能投放也開始放緩，需求的增量空間有限。不過，成本端的弱勢(shì)預(yù)計(jì)對(duì)于PX價(jià)格仍將產(chǎn)生較大拖累，從而加劇了PX價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為供需面不足以支撐PX價(jià)格逆趨勢(shì)，特別是國(guó)內(nèi)大型煉化項(xiàng)目的推進(jìn)也會(huì)加重市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)能大量釋放的擔(dān)憂情緒。

　　長(zhǎng)期來(lái)說，“十三五規(guī)劃”中提出將PX自給率提升至65%-70%的目標(biāo)，僅依靠現(xiàn)有的產(chǎn)能提升產(chǎn)能利用率是遠(yuǎn)不足以達(dá)成的，因此不少“千萬(wàn)噸”級(jí)煉化一體化項(xiàng)目計(jì)劃被提上日程，其中國(guó)內(nèi)大型PTA企業(yè)的積極性很高，一方面，布局PX甚至煉油將打通產(chǎn)業(yè)鏈分散風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)產(chǎn)品單一的弊端，另一方面，他們也有獲取穩(wěn)定原料的強(qiáng)烈需求，減小對(duì)外依賴。多項(xiàng)PX新建計(jì)劃都在加速推進(jìn)，其中，受關(guān)注程度很高的舟山煉化已獲核準(zhǔn)批復(fù)，中科煉化已開工奠基，預(yù)計(jì)都將進(jìn)入實(shí)質(zhì)建設(shè)期，而恒力石化和恒逸文萊的項(xiàng)目在明年率先投產(chǎn)的可能性很高，從2019年開始，PX項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)將造成PX產(chǎn)能大量釋放，PX進(jìn)口依賴度降低的同時(shí)也意味著亞洲市場(chǎng)PX產(chǎn)能過剩矛盾將加劇，其對(duì)價(jià)格的沖擊是不容小覷的，PX價(jià)格下行的壓力將凸顯。

　　2.2、印度市場(chǎng)今年貢獻(xiàn)主要供應(yīng)增量

　　今年上半年亞洲市場(chǎng)僅有印度信賴一套PX新裝置投產(chǎn)，預(yù)計(jì)從下半年開始，流入市場(chǎng)的印度貨源未來(lái)將有可能繼續(xù)增加。印度是目前亞洲地區(qū)PTA產(chǎn)能擴(kuò)張較快的國(guó)家，主要原因是聚酯產(chǎn)能擴(kuò)張后造成300萬(wàn)噸/年的PTA產(chǎn)能缺口，印度聚酯行業(yè)產(chǎn)能高度集中，主要由印度信賴（RIL）、DPTL和JBF石化三家生產(chǎn)商壟斷，而這三家企業(yè)同樣也是印度PTA和PX主要的生產(chǎn)商。盡管今年5月底，印度JBF石化的PTA新裝置已經(jīng)開始調(diào)試，預(yù)計(jì)今年可實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，PTA產(chǎn)能缺口預(yù)計(jì)仍將擴(kuò)大至400萬(wàn)噸/年。相比之下，印度PX產(chǎn)能近兩年僅有小幅短缺，至今年5月印度信賴的220萬(wàn)噸/年的PX裝置三條生產(chǎn)線已全部投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年印度國(guó)內(nèi)PX也將出現(xiàn)一定過剩情況。貨源進(jìn)入到市場(chǎng)后印度PX出口量也有所增加，從3月份開始，我國(guó)自印度的進(jìn)口量還是出現(xiàn)了比較明顯的上升，今年1-5月我國(guó)自印度的進(jìn)口量已超去年全年的總進(jìn)口量，盡管印度并不是我國(guó)主要的進(jìn)口來(lái)源國(guó)，其邊際影響仍然對(duì)韓日的市場(chǎng)份額構(gòu)成一定影響。

　　3、PTA產(chǎn)能出清之路依舊艱難，行業(yè)效益難有明顯改善

　　3.1、閑置產(chǎn)能潛在復(fù)產(chǎn)預(yù)期將持續(xù)抑制加工費(fèi)擴(kuò)大

　　由于從去年四季度開始，PTA行業(yè)盈利情況明顯改善，今年一季度時(shí)加工費(fèi)處于700元/噸以上水平，對(duì)于長(zhǎng)期閑置的PTA產(chǎn)能是個(gè)重啟的好時(shí)機(jī)，重啟的預(yù)期不斷高漲，特別是在2月中旬蓬威石化裝置如期重啟之后造成市場(chǎng)擔(dān)憂過剩加劇的情緒上升，對(duì)期價(jià)造成不小的打壓。此后原油價(jià)格出現(xiàn)幾次暴跌，PTA生產(chǎn)加工費(fèi)也在被快速擠壓之后持續(xù)處在偏低的水平，可以說自3月份之后，加工費(fèi)環(huán)境已經(jīng)不利于生產(chǎn)企業(yè)重啟閑置產(chǎn)能，一方面是開工即面臨虧損的局面，另一方面在市場(chǎng)信心本就不足的時(shí)候選擇復(fù)產(chǎn)能將可能造成PTA價(jià)格進(jìn)一步下跌。

　　盡管上半年閑置裝置僅有蓬威石化一套裝置復(fù)產(chǎn)，但是并不代表其余裝置已經(jīng)沒有未來(lái)復(fù)產(chǎn)的可能。據(jù)聞翔鷺石化已經(jīng)在積極尋找PTA買家，可能會(huì)在三季度或四季度復(fù)產(chǎn)，不過將保持低負(fù)荷運(yùn)行。此外，桐昆石化的二期裝置計(jì)劃在四季度投產(chǎn)，220萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能對(duì)于市場(chǎng)又將是不小的沖擊。這種閑置產(chǎn)能潛在的復(fù)產(chǎn)預(yù)期以及新產(chǎn)能的投產(chǎn)預(yù)期仍會(huì)長(zhǎng)期對(duì)價(jià)格形成抑制，行業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)真正意義上的產(chǎn)能出清也就意味產(chǎn)能過剩的問題沒有得到根本解決。這或許也是為什么上半年聚酯行業(yè)的景氣度提升并未對(duì)上游PTA行業(yè)形成明顯提振。

　　主流生產(chǎn)商或也是有意通過壓低現(xiàn)貨加工費(fèi)加速行業(yè)洗牌。大型企業(yè)本就具有成本優(yōu)勢(shì)，可以承受低價(jià)下運(yùn)營(yíng)，并且現(xiàn)在很多企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較為完備，配套上下游或主營(yíng)產(chǎn)品并非單一的PTA，整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，同時(shí)能夠有效利用期貨工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但是一些規(guī)模小的企業(yè)難以承受長(zhǎng)期低價(jià)的壓力，產(chǎn)業(yè)鏈單一的企業(yè)也將在原料采購(gòu)價(jià)格和加工費(fèi)低迷的雙重壓力下受到更大的沖擊，低效落后產(chǎn)能自然會(huì)被市場(chǎng)淘汰，實(shí)現(xiàn)出清落后產(chǎn)能的目的，但這需要一個(gè)低加工費(fèi)的環(huán)境去實(shí)現(xiàn)。在行業(yè)仍處在產(chǎn)能出清的情況下，預(yù)計(jì)整體行業(yè)效益不會(huì)有明顯改觀，加工費(fèi)大幅擴(kuò)大的持續(xù)時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)。

　　3.2、集中檢修致階段性供需格局好轉(zhuǎn)，但難持續(xù)

　　三月初，PTA加工費(fèi)快速?gòu)?00元/噸收縮至不及300元/噸，并在400元/噸以下持續(xù)了兩個(gè)多月，因此生產(chǎn)企業(yè)有比較強(qiáng)的修復(fù)加工費(fèi)的需求。集中檢修造成階段性的供需格局的好轉(zhuǎn)，流通貨源偏緊推動(dòng)PTA實(shí)現(xiàn)近3個(gè)月的去庫(kù)存，流通環(huán)節(jié)庫(kù)存由3月末的170萬(wàn)噸左右降至6月底的120萬(wàn)噸左右，期貨的倉(cāng)單數(shù)量由最高時(shí)的26萬(wàn)張下降至18萬(wàn)張，期貨庫(kù)存下降40萬(wàn)噸左右，消化庫(kù)存的情況比較理想。

　　二季度供需格局的好轉(zhuǎn)離不開供給收縮和需求增長(zhǎng)雙重因素的支撐，在PTA生產(chǎn)企業(yè)集中檢修主動(dòng)收縮供給的同時(shí)聚酯企業(yè)不僅保持較高的開工率，而且新產(chǎn)能投放和舊產(chǎn)能重啟也產(chǎn)生的需求增量。但是這樣的趨勢(shì)在下半年想要延續(xù)是比較困難的。首先，PTA企業(yè)二季度集中檢修有修復(fù)加工費(fèi)的意圖，其中已檢修的裝置中不乏將檢修計(jì)劃提前的進(jìn)行的，因此二季度檢修存在一定透支的情況，下半年想要大規(guī)模的集中檢修預(yù)計(jì)是比較困難的。截止6月末，尚有恒力石化，天津石化和漢邦石化裝置仍在檢修期，預(yù)計(jì)在7月中旬前后此次集中檢修將告一段落，PTA開工率也將出現(xiàn)比較明顯的回升。其次，7-8月份是紡織行業(yè)的消費(fèi)淡季，織造開工負(fù)荷在7-8月可能會(huì)有季節(jié)性的下降，在8月中旬進(jìn)入到秋季補(bǔ)庫(kù)存高峰之后開工率大概率才會(huì)回升。聚酯工廠雖不至于有大幅降負(fù)荷情況發(fā)生，但是預(yù)計(jì)也會(huì)因庫(kù)存累積而不得不出現(xiàn)降負(fù)荷的情況，那么當(dāng)前的偏緊的供需格局也將被逐漸打破。

　　4、聚酯端景氣程度明顯提升，終端需求表現(xiàn)平平

　　4.1、聚酯產(chǎn)能增速明顯高于去年同期

　　自去年10月份之后聚酯裝置平均負(fù)荷維持高位，這樣的趨勢(shì)在今年上半年依然延續(xù)，聚酯聚合體開工率都非常高，自3月份開始，始終處在80%以上的水平。5月份仍有幾套此前長(zhǎng)期停車的老舊滌綸裝置陸續(xù)重啟，歸功于聚酯企業(yè)盈利情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，并且?guī)齑嫠�平已較前期有所回落。年初，產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)產(chǎn)品加工區(qū)間明顯放大，企業(yè)效益普遍回升，即使后期滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格跟隨原料價(jià)格有所下跌，但是由于此前聚酯庫(kù)存水平極低，聚酯工廠依然獲得較好的現(xiàn)金流，整體滌綸的盈利水平整體仍處在上行的通道中，這也是上半年開工率積極性始終高漲以及多套閑置產(chǎn)能重啟的主要原因。從上半年的新產(chǎn)能投產(chǎn)情況來(lái)看，還是以大型的生產(chǎn)商為主，裝置產(chǎn)能規(guī)模也較大，而部分小產(chǎn)能的聚酯裝置仍有延期投產(chǎn)的現(xiàn)象。上半年聚酯新產(chǎn)能共計(jì)投產(chǎn)177萬(wàn)噸/年，共釋放150萬(wàn)噸/年的PTA新增需求，高于上半年P(guān)TA釋放的產(chǎn)能，由于聚酯產(chǎn)能釋放集中在6月份，對(duì)PTA的需求增量尚沒有完全體現(xiàn)出來(lái)。其余的投產(chǎn)計(jì)劃多數(shù)都是滌綸產(chǎn)品產(chǎn)能，在滌綸整體效益明顯改善的情況下，預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)的可能性比較樂觀，需求端仍有增量空間。但是單套聚酯裝置規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及目前PTA裝置單套規(guī)模，翔鷺石化復(fù)產(chǎn)或桐昆二期投產(chǎn)所一次性釋放的供給需要幾套聚酯新產(chǎn)能一次性投產(chǎn)才能有所緩解，因此市場(chǎng)仍可能會(huì)感受到過剩的壓力，關(guān)鍵取決于閑置PTA裝置復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度。

　　4.2、聚酯行業(yè)“淡季不淡”，景氣度持續(xù)改善

　　聚酯開工率在近兩年都有“淡季不淡”的特點(diǎn)，在下游淡季之時(shí)也沒有出現(xiàn)明顯的下調(diào)負(fù)荷的情況，今年主要是受到利潤(rùn)持續(xù)改善提高了企業(yè)的生產(chǎn)積極性。相比之下紡織行業(yè)的的狀況基本符合季節(jié)性規(guī)律，滌綸產(chǎn)銷率4月上半月出現(xiàn)一定激增之外基本與去年同期保持一致的水平。相比之下，江浙織機(jī)的開工率自4月之后較去年同期有所提高，但產(chǎn)銷率沒能延續(xù)去年四季度的火爆，表明今年以來(lái)織造企業(yè)采購(gòu)滌絲的模式比較謹(jǐn)慎的，在上游價(jià)格波動(dòng)較大的情況下，企業(yè)“買漲不買跌”的態(tài)度在今年滌綸產(chǎn)銷情況上有比較明顯的體現(xiàn)，采購(gòu)多是以剛需為主，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的意愿不強(qiáng)，4月上半月產(chǎn)銷率提升也是與上游原油和PTA價(jià)格階段性回升的時(shí)間段。滌綸庫(kù)存由年初的極低水平已回歸至合理水平，基本與去年同期持平。

　　當(dāng)前下游紡織行業(yè)逐漸步入淡季，織造企業(yè)開工率已經(jīng)開始出現(xiàn)下滑，并且輕紡城(行情600790,診股)的成交量也在持續(xù)回落，表明織造的需求高峰已出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。在8月底秋季補(bǔ)庫(kù)開始之前，織造企業(yè)將會(huì)隨著訂單減少而逐漸調(diào)降開工率，這也意味著聚酯需求的季節(jié)性回落。而織造企業(yè)在訂單回落的情況下，剛需補(bǔ)庫(kù)的情況會(huì)更加明顯。若后期織造開工率出現(xiàn)明顯下滑，在滌綸工廠保持當(dāng)前如此高的開工負(fù)荷的情況下，滌綸庫(kù)存天數(shù)將出現(xiàn)上行。滌絲產(chǎn)銷回落的情況預(yù)計(jì)還需要等到8月底秋季補(bǔ)庫(kù)到來(lái)之時(shí)才會(huì)扭轉(zhuǎn)，“金九銀十”的剛需啟動(dòng)之后預(yù)計(jì)聚酯開工率仍會(huì)保持在比較高的水平，對(duì)PTA的需求將比較穩(wěn)定，對(duì)于PTA期價(jià)將產(chǎn)生階段性的支撐。

　　化學(xué)纖維行業(yè)整體景氣程度明顯上升也支撐了聚酯企業(yè)保持“淡季不淡”的格局。上半年化學(xué)纖維行業(yè)及下游紡織行業(yè)延續(xù)了復(fù)蘇的勢(shì)頭，特別是化纖行業(yè)，無(wú)論是固定資產(chǎn)投資完成額還是行業(yè)利潤(rùn)總額都出現(xiàn)大幅改善的情況，反映出行業(yè)景氣度回升，當(dāng)然這其中存在一定的基數(shù)效應(yīng)。今年1-4月化學(xué)纖維制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)67%，遠(yuǎn)高于工業(yè)企業(yè)的24%。效益改善除了刺激企業(yè)打破淡旺季的規(guī)律高負(fù)荷生產(chǎn)外，也直接帶動(dòng)社會(huì)投資熱情，化纖行業(yè)因此固定資產(chǎn)投資完成額增長(zhǎng)17%�；�纖行業(yè)的效益改善是毋庸置疑的，以滌綸POY為例，滌綸與原料PTA和乙二醇的價(jià)差在年初達(dá)到1400元/噸左右，同比增長(zhǎng)近50%。

　　相比之下，紡織行業(yè)的發(fā)展則顯得平緩很多，行業(yè)利潤(rùn)水平也沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，基本保持微幅正增長(zhǎng)，或許也是紡織行業(yè)沒有打破行業(yè)淡旺季規(guī)律，出現(xiàn)淡季不下調(diào)開工率的情況的主要原因。在產(chǎn)成品庫(kù)存方面，化纖行業(yè)的產(chǎn)成品庫(kù)存累計(jì)幅度非常明顯，這與下游今年的采購(gòu)節(jié)奏有很大關(guān)系，反映出目前行業(yè)整體的強(qiáng)弱關(guān)系，紡織行業(yè)整體的情況并不如化纖行業(yè)，對(duì)補(bǔ)庫(kù)存的態(tài)度比較謹(jǐn)慎，因此產(chǎn)成品庫(kù)存并沒有順暢的向終端轉(zhuǎn)移。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查的景氣程度中看出，化纖業(yè)與紡織業(yè)的景氣程度逐漸提升，今年化纖行業(yè)的景氣指數(shù)已超過紡織行業(yè)，表明市場(chǎng)對(duì)行業(yè)未來(lái)信心回升。

　　4.3、終端紡織品及服裝出口環(huán)境依舊嚴(yán)峻，內(nèi)銷平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　盡管聚酯企業(yè)延續(xù)了自去年四季度以來(lái)的高開工和高利潤(rùn)，相比之下，終端行業(yè)的情況要顯得平淡很多。1-6月輕紡城累計(jì)成交量在7.99萬(wàn)米，同比增長(zhǎng)2%左右。輕紡城成交量自5月見頂以來(lái)已出現(xiàn)回落，季節(jié)性淡季的趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯，預(yù)計(jì)在8月中旬前輕紡城的都將延續(xù)下降的趨勢(shì)。通常上半年是紡織服裝行業(yè)外需發(fā)力的時(shí)段，然而今年外需延續(xù)低迷表現(xiàn)，紡織品服裝出口連續(xù)第三年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。今年前5個(gè)月累計(jì)紡織品服裝出口額為998.96億美元，同比下降1.11%，同比增速遠(yuǎn)不及國(guó)內(nèi)出口總額8%的正增速。而從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，未來(lái)兩個(gè)月的紡織行業(yè)的出口預(yù)計(jì)將保持持續(xù)增長(zhǎng)，同比增速有望由負(fù)轉(zhuǎn)正，但是通常從9月份開始出口將呈現(xiàn)下坡的趨勢(shì)，可見今年紡織服裝出口的情況仍是不容樂觀的。

　　紡織品和服裝的出口環(huán)境近年來(lái)持續(xù)惡化，一方面，人工成本和燃料成本的提高使得我國(guó)紡織行業(yè)原本的制造成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐漸喪失，服裝行業(yè)仍屬于高度勞動(dòng)密集型行業(yè)，因此產(chǎn)能開始加速向成本更為低廉的東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移，越南等東南亞國(guó)家不斷蠶食我國(guó)服裝紡織行業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的份額，這樣的趨勢(shì)早在2013年就已經(jīng)開始了開始，近兩年的降幅是比較明顯的，前4個(gè)月所占份額較2016年下滑4.1%，而東南亞國(guó)家，如越南和印度的份額卻在逐年擴(kuò)大，長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的影響不容忽視，也將加速國(guó)內(nèi)紡織工業(yè)升級(jí)，逐步向高附加值產(chǎn)業(yè)用，差別化的紡織品傾斜。另外貿(mào)易摩擦不斷加重的出口難度，多國(guó)對(duì)我國(guó)的紡織紗線提出反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查，雖然很多尚未作出裁定，也給出口市場(chǎng)帶來(lái)不小的負(fù)面影響。

　　1-4月紡織品服裝累計(jì)零售額5944.9億元，保持同比7%的增長(zhǎng)速度，這一增速基本與2016年的增速持平，仍然低于國(guó)內(nèi)消費(fèi)品零售額10%的增長(zhǎng)速度。通常，下半年是冬裝采購(gòu)?fù)�季，也是紡織品服裝零售額持續(xù)上升的階段，在近年來(lái)消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)正在發(fā)生改變，消費(fèi)支出中食品和衣著的比例不斷下降的宏觀環(huán)境下，預(yù)計(jì)下半年內(nèi)銷將維持平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

　　5、投資建議

　　短期來(lái)說，檢修停車是階段性的，對(duì)于供需格局的改善也是偏短期的，在7月中旬之后集中檢修將告一段落，剩余檢修的目前來(lái)看僅剩余一些小產(chǎn)能裝置，整體開工率將出現(xiàn)明顯回升。在需求端，7-8月份是傳統(tǒng)的產(chǎn)銷淡季，庫(kù)存壓力之下，即便是絕對(duì)水平仍偏高的聚酯聚合體開工率預(yù)計(jì)也難免呈現(xiàn)小幅向下的趨勢(shì)。在供給偏緊格局被打破之后，目前明顯回升的加工費(fèi)區(qū)間就將加大期價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)。中期來(lái)看，聚酯行業(yè)盈利情況持續(xù)改善令聚酯上半年新產(chǎn)能投產(chǎn)規(guī)模高于去年同期，下半年仍有新產(chǎn)能投放計(jì)劃，但是單套聚酯裝置規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及目前PTA裝置單套規(guī)模，一套PTA裝置復(fù)產(chǎn)或投產(chǎn)所釋放的供給需要幾套聚酯新產(chǎn)能投產(chǎn)才能有所緩解，因此市場(chǎng)仍可能會(huì)感受到過剩的壓力。下半年翔鷺石化仍有重啟的預(yù)期，并且四季度PTA新產(chǎn)能也有投放計(jì)劃，只要存在新舊產(chǎn)能釋放的潛在預(yù)期，就會(huì)對(duì)中長(zhǎng)期的期價(jià)造成負(fù)面影響，或也是造成上半年聚酯端的景氣度改善沒能向上游順暢的傳導(dǎo)的原因之一，行業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)真正意義上的產(chǎn)能出清也就意味產(chǎn)能過剩的問題沒有得到根本解決，PTA行業(yè)實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能需要在一個(gè)低加工費(fèi)的環(huán)境中才能夠?qū)崿F(xiàn)，也就意味著價(jià)格難有大幅上漲，一季度閑置裝置重啟預(yù)期高漲與當(dāng)時(shí)加工費(fèi)明顯改善不無(wú)關(guān)系。PTA閑置產(chǎn)能的潛在復(fù)產(chǎn)預(yù)期對(duì)價(jià)格形成的抑制或也是聚酯端景氣改善未能順暢向上游傳導(dǎo)的原因。此外，下半年P(guān)TA期價(jià)面臨的另一大下行風(fēng)險(xiǎn)將是來(lái)自成本端的拖累。OPEC減產(chǎn)政策執(zhí)行半年以來(lái)去庫(kù)存效果并不理想，在需求旺季中庫(kù)存下降的幅度也是有限的，那么即便減產(chǎn)政策繼續(xù)延續(xù)，在后期需求出現(xiàn)下滑的時(shí)候想實(shí)現(xiàn)庫(kù)存下降的難度將更大，油價(jià)進(jìn)一步下探也將導(dǎo)致PTA成本線進(jìn)一步下移，造成期現(xiàn)價(jià)格的跟隨下跌。綜合以上因素，我們預(yù)計(jì)PTA期價(jià)在下半年仍整體呈現(xiàn)趨弱的走勢(shì)格局，8月底開始的下游需求旺季仍對(duì)期價(jià)有一定階段性的支撐，四季度期價(jià)下行的壓力加大，TA1801或在4500-5200區(qū)間內(nèi)。

　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　PTA現(xiàn)有產(chǎn)能故障造成長(zhǎng)期停車令供給長(zhǎng)期收縮或原油價(jià)格大幅回升將可能造成期價(jià)大幅回升。

　　安紫薇 分析師（ 能源化工 ）