中金公司：上半年銅價有望繼續(xù)上行
中證網(wǎng)訊（記者 張利靜）目前銅價突破9000美元/噸，油價重歸60美元/桶之際，“通脹預期交易”成為市場主線。中金公司2月24日發(fā)布研報指出，此輪油價上行的核心在于需求端復蘇預期的驅動，與銅價上漲存在正相關關系，宏觀邏輯上，上半年銅價有望繼續(xù)上行。
中金公司分析，銅油比整體走勢與美聯(lián)儲貨幣政策周期的節(jié)奏十分吻合，兩者價格相關性從歷史復盤來看，正相關性關系并不是十分穩(wěn)定，油價上行對銅價的傳導分為兩種場景，核心在于判斷油價的定價核心驅動因素：
首先，如果油價的上漲核心，來自于供給因素，兩者的正向相關性將不是十分顯著，最終將通過“油價上漲—通脹預期上漲—流動性預期變化—銅價基本面”的邏輯傳導鏈條產(chǎn)生影響。此時基于全球經(jīng)濟復蘇，需求端定價權重較低，更加偏向油本身的基本面修復，油銅之間的正相關性將不會十分顯著，相對應而言，銅價的表現(xiàn)將不會出現(xiàn)上漲，銅油比將會出現(xiàn)被動下行，彼時市場的交易鏈條將會通過油價的漲跌，先影響到實際通脹，進而影響到美聯(lián)儲對于貨幣政策的調整，從而對經(jīng)濟周期的節(jié)奏產(chǎn)生影響，最終會對銅價產(chǎn)生本質影響，此種影響的傳導更加間接。進一步而言，市場可能會開始擔心流動性寬松邊際收緊，進而會對未來的需求預期產(chǎn)生壓制，形成銅價的負反饋。
其次，如果油價的上漲核心來自于需求因素，兩者的正向相關性將比較顯著，呈現(xiàn)同步的上漲，本質上是真正的“通脹預期交易”。此時美債市場的利差曲線也會出現(xiàn)同步走闊的現(xiàn)象。如果油價由于需求端推動出現(xiàn)漲幅，供應端相對平穩(wěn)，那么此種場景下油和銅的定價邏輯類似，核心在于對于經(jīng)濟復蘇預期的交易，所以兩者的價格反應偏向于同步，正相關性將會十分明顯。
“我們認為此輪價格上行的核心仍在于需求端復蘇預期的驅動，所以認為未來油價上行和銅價上行仍偏向同步正相關，也就是進一步假設，如果油價受益于實際交通需求的恢復而具備上行空間的話，那么目前銅價的判斷要維持多頭判斷。整體而言，預計上半年在供需偏緊、通脹預期持續(xù)升溫的背景下銅價有望繼續(xù)上行�！敝薪鸸局赋�。
