商品期貨市場再起大浪 量化CTA策略料迎觸底時間窗口
3月以來，國內商品期貨市場多個工業(yè)品、農產品品種均出現(xiàn)階段性調整，不少品種區(qū)間跌幅已達20%左右。多家百億級量化私募預計，在市場環(huán)境逐步改善的背景下，量化CTA（管理期貨）策略有望迎來“觸底時間窗口”。
市場環(huán)境顯著改觀
3月初至4月末，國內商品期貨市場整體出現(xiàn)一輪顯著調整，多數品種均出現(xiàn)明顯下跌。截至4月27日收盤，覆蓋國內一籃子商品期貨品種的南華商品指數3月以來下跌5.93%。而在3月以來波動幅度較大的品種方面，焦炭、鐵礦石、純堿、菜籽油、豆油等期貨品種主力合約的區(qū)間調整幅度均超10%，個別品種的階段性下跌幅度更超20%。對比于2022年全年商品期貨市場的箱體震蕩表現(xiàn)，大量品種的“趨勢性特征”已相對較為明顯。對于市場環(huán)境層面的變化，多家百億私募均表達了積極看法。
洛書投資副總經理胡鵬表示，自去年6月以來，國內主流量化CTA策略，包括不少頭部管理人，均遭遇一輪行情低潮，其中原因大致包括三個方面。一是去年年中至今年2月，商品期貨市場維持較長時間的“無序震蕩狀態(tài)”，而大多數CTA管理人的策略以趨勢跟蹤為主，較容易出現(xiàn)勝率較低的現(xiàn)象。二是前期市場交易邏輯以宏觀博弈為主，而過去一年的預期交易往往與現(xiàn)實情況相背離。三是過往多年私募管理人在朝著同質化程度更高的方向演變，雖然策略實現(xiàn)方式有所差異，但是本源上邏輯沒有太大的區(qū)別，市場風險變化也影響到了量化CTA策略的表現(xiàn)。胡鵬認為，隨著市場環(huán)境和國內經濟復蘇等變化，量化CTA策略所面臨的市場環(huán)境有望顯著改觀。
此外，千象資產合伙人、總裁呂成濤表示，今年以來，期貨市場部分品種保證金率、交易手續(xù)費出現(xiàn)下調，有利于期貨市場整體交易活躍性的提升。從第一季度期貨市場成交量數據來看，同比去年已開始有所增長。整體而言，市場成交量的回暖、波動率的提升，對以趨勢跟蹤為主的量化CTA策略將帶來利好。
有望回歸均衡表現(xiàn)
結合市場環(huán)境變化和量化CTA策略的運行展望，寬德投資相關負責人表示，近一年時間內，不利的市場條件對包括量化CTA在內的各類CTA策略都產生沖擊。不過從長期來看，各類量化CTA策略大概率會逐步回歸其歷史上的均衡表現(xiàn)。
胡鵬表示，量化CTA策略在策略本質上，是以“交易市場長期規(guī)律”為主，而長期規(guī)律的背后往往對應著某種“經濟學規(guī)律”。而“經濟學規(guī)律”則是其不可能在任何市場環(huán)境下都實現(xiàn)盈利，必然會經歷某些不好的環(huán)境，從而在其他更多情況下可以實現(xiàn)盈利。
進一步從量化CTA策略的迭代優(yōu)化方面來看，寬德投資表示，公司的相關量化模型主要包括：短期方向性模型、“截面性預測”和長期的趨勢跟蹤策略。而在去年年中至今年的市場環(huán)境下，寬德投資主要進行了兩方面的應對。一是不因自身CTA策略管理規(guī)模的擴容，盲目地增加CTA策略的持倉周期；二是針對不利市場條件，適時、適當調低風險倉位，在盡量減少對CTA策略模型干預的前提下，發(fā)揮模型自身的有效性來應對市場波動。
胡鵬認為，量化模型基于當下的市場可以挖掘出一些短期規(guī)律，但大部分短期規(guī)律對于環(huán)境變化的適應性往往較為脆弱，這一點也需要管理人通過持續(xù)的策略迭代來完善。
關注長期配置價值
從長期投資維度來看，呂成濤表示，以趨勢跟蹤為主的CTA策略，在國內外都經歷了長期考驗，驗證了策略的有效性。建議投資者以資產配置的眼光來看待CTA策略，通過遴選經過較長時間檢驗的管理人、拉長持有周期，獲得更好的投資體驗。此外，從市場歷史規(guī)律來看，市場低波動的時間持續(xù)越長，在未來波動率放大之后的行情可能也更為劇烈；在商品期貨市場環(huán)境有顯著改善的情況下，當下量化CTA策略可能會有更優(yōu)的投資性價比。
寬德投資建議，投資組合中CTA策略的配比應當成為投資人的重要考量。在偏穩(wěn)健風格的資產組合中，CTA策略所占比例不應過高，相關投資工具也要與投資目標相匹配。在此背景下，投資人應著力選擇優(yōu)秀的管理人，綜合衡量其策略一致性、風險管理能力。面對復雜多變的市場，優(yōu)秀的投資機構應適時豐富策略模型、加強投研團隊建設、控制最大回撤。
胡鵬強調，CTA策略本身是一種除傳統(tǒng)股票和債券資產以外的優(yōu)質收益來源，與股票、債券市場一樣有充分的經濟學邏輯支撐。CTA和傳統(tǒng)股債之間的相關性比較低，在降低整體資產組合波動方面有重要作用。近兩年，全球金融市場運行復雜多變，在一些“事件性”乃至“危機時刻”，對投資者整體資產組合的穩(wěn)定性作用也將更為突出。
