交易驅(qū)動轉(zhuǎn)向漲價預(yù)期 集運指數(shù)（歐線）期貨偏強運行
近期，集運指數(shù)（歐線）期貨主力合約強勢歸來，一度從低點1163點反彈至1940點，不到一個月時間區(qū)間累計最大漲幅超66%。
業(yè)內(nèi)人士表示，近期，部分主流船公司宣布上調(diào)3月現(xiàn)貨運價，且巴以?；饏f(xié)議進展曲折，紅海復(fù)航預(yù)期削弱，帶動集運指數(shù)（歐線）期貨價格大幅拉漲。目前，市場的交易邏輯較前期已出現(xiàn)切換，但經(jīng)過連續(xù)大漲后，基差修復(fù)驅(qū)動已基本耗盡，后續(xù)則是對于年后首輪運價上漲成色兌現(xiàn)的考驗，短期期價或面臨一定的調(diào)整，但中長期仍存震蕩走強的動力。
累漲超66%
1月中旬以來，集運指數(shù)（歐線）期貨整體表現(xiàn)強勢。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，2月12日盤中，集運指數(shù)（歐線）期貨主力合約價格最高至1940點，創(chuàng)下2024年12月4日以來新高，較1月16日盤中低點1163點累計上漲66.81%。
“本輪集運指數(shù)（歐線）期貨價格強勢反彈，本質(zhì)上是市場預(yù)期修正與產(chǎn)業(yè)基本面博弈共同驅(qū)動的結(jié)果?！眹镀谪浐竭\研究員李海群對中國證券報記者表示。
以春節(jié)長假為分界線，李海群將近期集運指數(shù)（歐線）期貨價格的表現(xiàn)分為兩個階段：第一階段，即1月中旬至春節(jié)前的行情反轉(zhuǎn)階段，由于現(xiàn)貨市場運價持續(xù)下行，疊加加沙?；饏f(xié)議達成，紅海復(fù)航預(yù)期升溫，導(dǎo)致近遠月合約價格同步承壓。隨著市場逐漸消化復(fù)航預(yù)期，空頭資金獲利離場，推動盤面出現(xiàn)階段性修復(fù)。第二階段為春節(jié)后加速上漲階段，市場的交易核心轉(zhuǎn)向預(yù)期差反轉(zhuǎn)。一方面，現(xiàn)貨市場即期報價擊穿長協(xié)價格，基差不斷擴大，市場做空空間被壓縮；另一方面，船公司宣布上調(diào)3月運價，釋放“托底”信號，逆轉(zhuǎn)了市場對節(jié)后運價大跌的擔(dān)憂，加之地緣局勢風(fēng)險再升溫，緩解了遠月合約價格面臨的復(fù)航定價壓力。
方正中期期貨高級海運和宏觀分析師陳臻表示，此前赫伯羅特和達飛輪船先后宣布，將3月運價提漲至4100美元/FEU（長度為40英尺集裝箱國際計量單位）和4200美元/FEU，中遠海運也將3月線上報價提漲至4135美元/FEU。在此背景下，市場人士認(rèn)為，其他班輪公司也有可能利用春節(jié)后復(fù)工的契機跟漲挺價。
集運指數(shù)（歐線）期貨價格自2024年11月5日創(chuàng)下階段新高2096.6點之后，便呈現(xiàn)逐漸下跌走勢，直至2025年1月中旬觸及階段低點。對此，李海群表示，此輪集運指數(shù)（歐線）期貨價格下跌行情的本質(zhì)是現(xiàn)貨漲價預(yù)期落空與地緣博弈降溫共同施壓的結(jié)果。
一德期貨高級航運分析師車美超表示：“當(dāng)前市場的交易邏輯出現(xiàn)切換，市場交易驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場對接下來海運需求逐步恢復(fù)和其他船公司運價的跟漲預(yù)期上?！?/p>
與現(xiàn)貨運價表現(xiàn)分化
盡管近期集運指數(shù)（歐線）期貨價格整體表現(xiàn)強勢，但現(xiàn)貨即期市場運價卻保持低迷態(tài)勢。
上海航運交易所公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月7日，上海集裝箱出口運價指數(shù)（SCFI）歐洲航線報2147點，較春節(jié)前最后一次數(shù)據(jù)累計下跌近16%。此外，多個航司也將2月運費報價調(diào)低至2500美元/FEU下方。
對此，李海群表示：“春節(jié)前，由于市場貨量不及預(yù)期，船公司面臨攬貨壓力，所以年初以來現(xiàn)貨價格持續(xù)走弱。而且，由于春節(jié)期間船公司停航規(guī)模顯著不及往年，因此盡管船公司采用提前超接策略儲備‘甩柜’，將超售部分貨量放在春節(jié)期間的航次，保證船舶裝載率水平，但由于停航規(guī)模不足，節(jié)前‘甩柜’的貨物在春節(jié)當(dāng)周已被快速消耗，節(jié)后市場沒有節(jié)前超售的貨物來支撐裝載率，導(dǎo)致現(xiàn)貨價格運行中樞延續(xù)下行趨勢?！?/p>
不過，在現(xiàn)貨市場價格持續(xù)下行的同時，集運指數(shù)（歐線）期貨價格在節(jié)后第二個交易日（2月6日）便出現(xiàn)強勢上行。對于期現(xiàn)貨價格的分化表現(xiàn)，李海群表示，本質(zhì)是市場定價邏輯從交易現(xiàn)實轉(zhuǎn)向博弈預(yù)期的結(jié)果，節(jié)前期貨價格連續(xù)下行，并深度貼水現(xiàn)貨，已是對于節(jié)后運價下行預(yù)期的提前演繹，因此節(jié)后在“成本支撐+挺價信號+地緣僵局”三重因素推動下，期價逆勢上行。
值得一提的是，近期多家班輪公司提漲3月運價。赫伯羅特宣稱從3月1日起將遠東-北歐運價上調(diào)至2500美元/TEU（以長度為20英尺的集裝箱為國際計量單位）和4100美元/FEU，較2月即期報價上漲約37%。達飛輪船也將3月運價由目前的1680美元/TEU和2935美元/FEU，上調(diào)至2330美元/TEU和4235美元/FEU，小柜和大柜報價分別上漲38.6%和45%。
短期或面臨調(diào)整
展望后市，李海群表示，短期來看，集運指數(shù)（歐線）期貨2504合約價格經(jīng)過連續(xù)上漲后，本輪上行的基差修復(fù)驅(qū)動已基本耗盡，后續(xù)則是對于年后首輪運價上漲成色的考驗。由于3月仍處于貨量淡季，因此最終兌現(xiàn)的成色更多依賴供應(yīng)端的收縮。短期內(nèi)，期貨盤面對于運價上調(diào)兌現(xiàn)的演繹可能較為有限，或會面臨一定的調(diào)整。
陳臻認(rèn)為，雖然近期多家船公司宣布上調(diào)3月運價，但實際落地情況仍以供需情況決定，預(yù)計今年3-6月即期市場或難現(xiàn)去年同期牛市行情。從需求端來看，今年夏季沒有歐洲杯和奧運會等大型體育賽事，歐洲進口商無需提前進貨。從供給端來看，3月艙位配置量周度均值達到27.73萬TEU，相比去年同期增長35.9%。由于2月中旬無法證偽運價上漲能否成行，因此集運指數(shù)（歐線）期貨價格短期仍存震蕩偏強動力。
李海群表示，中長期來看，集運指數(shù)（歐線）期貨合約定價將圍繞“旺季高點+地緣溢價”展開，需求端面臨歐洲經(jīng)濟弱復(fù)蘇與季節(jié)性博弈，而供應(yīng)端的運力擴張則可能會壓制價格彈性。此外，紅海局勢將持續(xù)影響航運公司繞行溢價情況，可關(guān)注需求的邊際變化信號。
車美超表示，考慮到船公司龍頭表態(tài)基于安全因素顧慮將繼續(xù)繞航的態(tài)度，預(yù)計運價底部支撐的交易邏輯將延續(xù)。此外，據(jù)調(diào)研了解，今年長約的簽訂數(shù)量可能不及往年，表明將有部分貨物重回即期市場，且已有貨主表示將運輸計劃分散至全年，因此傳統(tǒng)航運市場季節(jié)性走勢將繼續(xù)弱化。隨著下游陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計需求端將逐步改善，船商漲價落地的概率較大，且對比去年盤面估值來看，集運指數(shù)（歐線）期貨價格中短期或維持震蕩偏強走勢，風(fēng)險點主要在于實際運價上漲幅度不及預(yù)期，需密切關(guān)注基差收斂情況。
