供應(yīng)端壓力增加 原油價(jià)格反彈空間料有限

　　自5月5日盤中創(chuàng)下階段新低之后，國(guó)際原油價(jià)格便迎來(lái)顯著反彈，倫敦布倫特原油期貨價(jià)格一度升破66美元/桶，紐約WTI原油期貨價(jià)格最高突破63美元/桶。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，短期“歐佩克+”加速增產(chǎn)的利空消息出盡以及宏觀預(yù)期邊際緩和等因素，均對(duì)國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)形成提振作用。不過(guò)，在“歐佩克+”增產(chǎn)、石油需求進(jìn)入低增長(zhǎng)期的大背景下，后市原油價(jià)格反彈空間料有限。

　　資金追漲意愿受限

　　經(jīng)過(guò)前期快速下跌之后，近期國(guó)際原油價(jià)格迎來(lái)大幅反彈。Wind數(shù)據(jù)顯示，5月12日盤中，布倫特原油期貨、WTI原油期貨價(jià)格最高分別觸及66.4美元/桶、63.61美元/桶，均創(chuàng)下5月以來(lái)新高，分別較5月5日盤中低點(diǎn)上漲13.50%、15.03%。

　　“5月5日以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格反彈主要是受兩方面因素影響?！敝行牌谪浤茉椿そM研究員李云旭表示，一方面，5月以來(lái)宏觀預(yù)期邊際緩和，另一方面，5月8日美國(guó)財(cái)政部新增涉伊朗石油相關(guān)實(shí)體制裁名單，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)石油供應(yīng)擔(dān)憂加劇。

　　大地期貨能源與碳中和組負(fù)責(zé)人黃琬喆認(rèn)為，近期，國(guó)際原油價(jià)格觸底反彈背后，市場(chǎng)主要是在交易“歐佩克+”繼續(xù)加速增產(chǎn)的利空出盡、美國(guó)繼續(xù)公布對(duì)伊朗相關(guān)的更多制裁細(xì)節(jié)，以及市場(chǎng)搶跑宏觀前景改善預(yù)期三個(gè)邏輯。

　　然而，就在國(guó)際原油價(jià)格大幅沖高并創(chuàng)下階段新高之后，卻出現(xiàn)了調(diào)整。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至北京時(shí)間5月13日16時(shí)，布倫特原油期貨、WTI原油期貨價(jià)格分別報(bào)65.01美元/桶、62.03美元/桶。

　　“雖然近日宏觀層面利好消息顯著提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但仍難以扭轉(zhuǎn)國(guó)際原油市場(chǎng)熊市格局?！焙Ｍㄆ谪浤茉囱邪l(fā)中心分析師楊安表示，當(dāng)前國(guó)際原油價(jià)格已進(jìn)入強(qiáng)阻力區(qū)間，在供需前景展望顯著過(guò)剩的背景下，資金追漲意愿受限。

　　近遠(yuǎn)端基本面預(yù)期現(xiàn)分歧

　　就在原油價(jià)格劇烈波動(dòng)之際，4月以來(lái)，布倫特原油期貨的遠(yuǎn)期曲線卻呈現(xiàn)出并不常見(jiàn)的“微笑”形態(tài)，即前端近月升水、而后端遠(yuǎn)月也升水。

　　中金公司大宗商品團(tuán)隊(duì)表示，布倫特原油期貨遠(yuǎn)期曲線呈“微笑”形態(tài)，背后或反映石油市場(chǎng)的近遠(yuǎn)端基本面預(yù)期出現(xiàn)分歧。

　　對(duì)于上述表現(xiàn)，李云旭解釋稱，前端升水主要因市場(chǎng)處于“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”格局，“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”體現(xiàn)在低庫(kù)存及需求季節(jié)性旺季來(lái)臨，“弱預(yù)期”則因“歐佩克+”進(jìn)入增產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)年末庫(kù)存壓力較大。而后端的升水表現(xiàn)則主要是受頁(yè)巖油成本支撐，目前頁(yè)巖油主產(chǎn)區(qū)完全成本平均值處于60美元-65美元/桶區(qū)間，原油價(jià)格下行后將制約部分高成本資源后期的投資意愿，主要影響明年的產(chǎn)量預(yù)期，但對(duì)當(dāng)下的產(chǎn)量影響還相對(duì)有限。

　　“未來(lái)‘歐佩克+’將進(jìn)入增產(chǎn)提速的兌現(xiàn)期，石油市場(chǎng)可能進(jìn)入現(xiàn)貨基本面轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期驗(yàn)證階段?！敝薪鸸敬笞谏唐穲F(tuán)隊(duì)表示，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息舉措持觀望態(tài)度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)可能上升，地緣局勢(shì)仍存較高不確定性，短期內(nèi)石油市場(chǎng)情緒可能偏弱。

　　黃琬喆也認(rèn)為，近期原油市場(chǎng)行情僅是反彈不是反轉(zhuǎn)，趨勢(shì)性的上行還需要更多的確定性利多出現(xiàn)。

　　中長(zhǎng)期反彈空間或有限

　　從基本面來(lái)看，李云旭認(rèn)為，對(duì)于原油市場(chǎng)需求端來(lái)說(shuō)，仍需關(guān)注宏觀預(yù)期的擾動(dòng)。不過(guò)，在能源轉(zhuǎn)型背景下，石油需求已確定進(jìn)入低增長(zhǎng)期。供應(yīng)端方面，“歐佩克+”4月至6月的累積配額增量已達(dá)95.9萬(wàn)桶/日，增產(chǎn)速度較快，是供應(yīng)壓力的主要來(lái)源。

　　短期來(lái)看，李云旭表示，弱需求背景下，5月作為本輪增產(chǎn)周期中“歐佩克+”產(chǎn)量實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)的首月，原油市場(chǎng)的“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”現(xiàn)狀可能出現(xiàn)邊際走弱，屆時(shí)原油期貨價(jià)格可能承壓。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，黃琬喆認(rèn)為，國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)仍由“歐佩克+”產(chǎn)量政策以及油價(jià)的區(qū)間來(lái)錨定。從當(dāng)前的格局來(lái)看，未來(lái)國(guó)際原油價(jià)格在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)疊加消息驅(qū)動(dòng)行情可能成為常態(tài)。

　　中金公司大宗商品團(tuán)隊(duì)表示，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不至衰退的基準(zhǔn)情形下，短期國(guó)際原油價(jià)格向下空間或比較有限，對(duì)2025年二季度至四季度布倫特原油期貨價(jià)格運(yùn)行中樞分別維持67.5美元/桶、72.5美元/桶、65美元/桶的看法。此外，若地緣局勢(shì)進(jìn)一步明朗，有望促使供應(yīng)預(yù)期有所修正。

　　山東齊盛期貨原油研究員高健表示，考慮到國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)仍存不確定性，疊加“歐佩克+”5月-6月將加速石油增產(chǎn)，甚至10月之前繼續(xù)保持快速?gòu)?fù)產(chǎn)預(yù)期，原油市場(chǎng)供應(yīng)端增加的壓力并未解除。另外，近期原油價(jià)格反彈已在很大程度上提前計(jì)價(jià)了宏觀層面的樂(lè)觀預(yù)期。因此，近期原油價(jià)格反彈空間將有限，布倫特原油期貨價(jià)格恐難以重回70美元/桶上方，除非在宏觀面、基本面以及地緣因素這三大邏輯驅(qū)動(dòng)上出現(xiàn)更多利好。