左手銅期貨 右手有色股 雙維度捕捉周期紅利

　　今年以來，全球銅市場迎來強(qiáng)勢上漲行情。截至6月27日，倫敦金屬交易所（LME）銅期貨價(jià)格累計(jì)漲幅超12%，逼近10000美元/噸關(guān)鍵點(diǎn)位；滬銅期貨主力合約同步攀升逾8%，站上80000元/噸關(guān)口。A股市場上銅業(yè)板塊表現(xiàn)搶眼，紫金礦業(yè)等龍頭企業(yè)股價(jià)漲幅超過30%，顯著優(yōu)于大盤表現(xiàn)。這一輪銅價(jià)上漲背后，是供需格局的深刻變化：一方面，智利、秘魯?shù)戎饕a(chǎn)銅國供應(yīng)擾動(dòng)不斷，多家國際礦企下調(diào)產(chǎn)量指引；另一方面，新能源車、光伏、風(fēng)電等綠色產(chǎn)業(yè)用銅需求持續(xù)攀升。

　　作為全球經(jīng)濟(jì)重要“晴雨表”，銅價(jià)走勢往往具有重要前瞻性，素有“銅博士”之稱。多位分析師據(jù)此分析，在全球能源轉(zhuǎn)型加速背景下，銅等有色金屬的稀缺性將進(jìn)一步凸顯，2025年-2027年市場或維持供需緊平衡狀態(tài)，這為投資者通過期貨和股票市場把握有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)提供了新的窗口。

　　股期共振 “銅”領(lǐng)有色

　　今年以來，銅價(jià)持續(xù)上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日記者發(fā)稿時(shí)，倫銅、滬銅分別漲逾12%、8%，各自站上關(guān)鍵價(jià)位。

　　A股市場上銅相關(guān)股票也明顯跑贏大盤。截至6月27日收盤，紫金礦業(yè)、北方銅業(yè)今年以來均累計(jì)漲逾30%，江西銅業(yè)、銅陵有色和云南銅業(yè)分別累計(jì)漲逾14%、6%和5%。同期上證指數(shù)累計(jì)上漲2.16%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別累計(jì)下跌0.35%、0.81%。

　　“銅價(jià)本身漲跌與銅業(yè)股票存在顯著相關(guān)性，但具體表現(xiàn)與銅業(yè)股票所處的產(chǎn)業(yè)鏈位置、盈利能力等有較大關(guān)系，因此可能出現(xiàn)銅價(jià)上漲背景下，同一細(xì)分行業(yè)的銅業(yè)股票表現(xiàn)有差異。”國元期貨有色研究組負(fù)責(zé)人范芮表示，需要關(guān)注引發(fā)銅價(jià)漲跌的驅(qū)動(dòng)因素，從這一因素出發(fā)去考慮對每個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)和細(xì)分銅業(yè)股票的利潤影響。

　　正信期貨高級分析師張杰夫表示，在銅產(chǎn)業(yè)股票中，銅礦股票價(jià)格與銅價(jià)聯(lián)系最為緊密。從盈利角度來看，銅價(jià)越高，銅礦企業(yè)利潤越好，而中游的冶煉企業(yè)和加工企業(yè)則不一定，他們主要賺取加工費(fèi)利潤。這輪銅價(jià)修復(fù)性上漲基本對應(yīng)了礦業(yè)公司股票價(jià)格反彈，如果從漲跌幅對比來看，礦業(yè)公司股票價(jià)格漲幅超過銅價(jià)，也代表銅資源稀缺屬性的溢價(jià)在加深。

　　中信建投金屬與金屬新材料首席分析師王介超表示，鑒于銅資源的稀缺性及銅價(jià)重心不斷上移，產(chǎn)業(yè)利潤主要集中在銅礦環(huán)節(jié)，建議重點(diǎn)關(guān)注銅礦公司。標(biāo)的選擇的思路是：銅資源儲(chǔ)備好，產(chǎn)量有增長空間的成長性銅礦公司；產(chǎn)量穩(wěn)定，高分紅的成熟性礦業(yè)公司。

　　全球供應(yīng)面臨多重挑戰(zhàn)

　　全球銅礦資源分布呈現(xiàn)高度集中態(tài)勢。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局最新數(shù)據(jù)顯示，2024年全球銅礦儲(chǔ)量前五國占比達(dá)56%，主要分布在智利（20%）、澳大利亞（10%）、秘魯（10%）、剛果（金）（8%）和俄羅斯（8%）；全球銅礦儲(chǔ)量前十國占比則高達(dá)80%。

　　從供應(yīng)側(cè)來看，上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，多家礦企下調(diào)2025年銅礦產(chǎn)出指引。自由港將2025年銅礦產(chǎn)量目標(biāo)下調(diào)約10萬噸，主因是PT-FI冶煉廠事故造成陰極銅被迫停產(chǎn)；英美資源的智利工廠受較低品位影響，如Los Bronces的一座選礦廠轉(zhuǎn)入停產(chǎn)維護(hù)狀態(tài)，令Collahuasi銅礦上半年品位降低，預(yù)計(jì)減產(chǎn)超5萬噸；First Quantum的Sentinel銅礦品位降低，產(chǎn)出指引下修；Ivanhoe旗下Kamoa-Kakula的Kakula地下礦因遭遇地震不可抗力而暫停，撤回此前給出的52萬噸-58萬噸產(chǎn)量指引。

　　根據(jù)全球主要銅礦企業(yè)公布的2025年一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，14家銅礦企業(yè)產(chǎn)量共計(jì)301.1萬噸，同比增加1.2萬噸。其中，減量較為明顯的是自由港、嘉能可、英美資源：自由港由于印尼冶煉廠關(guān)停及尚未獲批銅礦出口；一季度嘉能可自有銅產(chǎn)量為16.79萬噸，同比減少30%，環(huán)比減少32%；英美資源則由于智利礦山品位及選礦維護(hù)問題造成減量。增量明顯的是力拓、五礦資源、紫金礦業(yè)，分別受益于Oyu Tolgoi Underground、Las Bambas、Kamoa-Kakula的增產(chǎn)。

　　“從一季度產(chǎn)出增減互現(xiàn)的情況看，全球銅礦供應(yīng)面臨諸多不確定性及脆弱性?！蓖踅槌A(yù)計(jì)，2025年-2027年，全球銅礦增量分別為28萬噸、73萬噸、30萬噸，全球精煉銅產(chǎn)量分別為2719萬噸、2799萬噸、2839萬噸，分別同比增長1.1%、2.9%、1.4%。2025年全球銅礦增長再度不及預(yù)期，主要原因包括礦產(chǎn)國政策擾動(dòng)、自然災(zāi)害沖擊及品位下行掣肘等。此外，新發(fā)現(xiàn)礦山稀少及資本開支不足，也削弱了銅礦長期增長的彈性。

　　新能源革命驅(qū)動(dòng)需求結(jié)構(gòu)性增長

　　全球銅消費(fèi)正呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。根據(jù)Commodity Research Unit最新數(shù)據(jù)顯示，2025年1月-3月全球精煉銅消費(fèi)量達(dá)639.9萬噸，同比增長3.94%。其中，中國市場消費(fèi)351.1萬噸，同比增長5.74%，繼續(xù)領(lǐng)跑全球；中國以外市場消費(fèi)288.8萬噸，同比增長1.83%，新興經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁需求推動(dòng)海外銅消費(fèi)連續(xù)五個(gè)季度保持正增長。機(jī)構(gòu)預(yù)測，2025年上半年全球精煉銅消費(fèi)量將達(dá)到1308.9萬噸，同比增長3.0%。

　　從應(yīng)用領(lǐng)域來看，銅因其優(yōu)異的導(dǎo)電性能，在新舊能源轉(zhuǎn)換過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。Wood Mackenzie數(shù)據(jù)顯示，電網(wǎng)建設(shè)（29%）、建筑（25%）和消費(fèi)品（21%）是目前銅的主要終端應(yīng)用領(lǐng)域。中國市場方面，電力行業(yè)用銅占比高達(dá)46%，其次是家電（14%）和交通運(yùn)輸（13%）。

　　“新能源領(lǐng)域的銅消費(fèi)增長尤為顯著?！蓖踅槌A(yù)計(jì)，2025年-2027年，新能源汽車領(lǐng)域?qū)⒎謩e新增銅需求29萬噸、18萬噸和10萬噸；光伏領(lǐng)域新增14萬噸、11萬噸和6萬噸；風(fēng)電領(lǐng)域新增21萬噸、20萬噸和17萬噸。2025年光伏用銅量預(yù)計(jì)達(dá)191萬噸，占全球銅消費(fèi)總量的7%。

　　電力行業(yè)作為最大的用銅領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。國際能源署（IEA）報(bào)告顯示，全球電網(wǎng)投資正在加速，中國電網(wǎng)投資已連續(xù)三年保持兩位數(shù)增長，歐美等地區(qū)投資增速也超過5%。預(yù)計(jì)2025年全球電力投資復(fù)合增長率將維持在8%左右。

　　王介超預(yù)測，2025年-2027年全球精煉銅需求將分別達(dá)到2729萬、2806萬和2876萬噸，同比增速分別為2.8%、2.8%和2.5%。從供需平衡來看，這三年預(yù)計(jì)將分別出現(xiàn)10萬噸、7萬噸和37萬噸的供應(yīng)缺口，且缺口呈擴(kuò)大趨勢。

　　“銅在能源轉(zhuǎn)型中的戰(zhàn)略地位日益凸顯?！睆埥芊虮硎荆半S著新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，銅的增量需求將持續(xù)擴(kuò)大?！眹鴥?nèi)來看，家電出口和汽車消費(fèi)表現(xiàn)突出，以舊換新政策有效刺激了家電內(nèi)銷，汽車產(chǎn)銷量也保持上升勢頭。

　　銅價(jià)中長期上行趨勢確立

　　對于銅價(jià)后市，范芮表示，前期關(guān)稅政策對市場的負(fù)面影響已基本消化，協(xié)議達(dá)成的積極效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。未來市場關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向，預(yù)計(jì)宏觀環(huán)境對銅價(jià)的影響將呈現(xiàn)中性偏多格局。從基本面來看，海外銅精礦和廢銅供應(yīng)持續(xù)偏緊，疊加9月-10月冶煉廠集中檢修等因素，銅價(jià)有望獲得有力支撐，宏觀面與基本面的雙重利好可能形成共振效應(yīng)。

　　“持續(xù)的供應(yīng)缺口和緊平衡狀態(tài)將推動(dòng)銅價(jià)穩(wěn)步上行?！蓖踅槌治?，2025年-2027年全球銅市預(yù)計(jì)維持供需緊平衡，且缺口呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大趨勢。在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期背景下，美元走弱將進(jìn)一步提升銅作為稀缺資源的價(jià)值。同時(shí)，全球銅庫存處于歷史低位，使得價(jià)格對供應(yīng)的擾動(dòng)更為敏感，增強(qiáng)了銅價(jià)的上行彈性。基于此，王介超預(yù)測2025年-2027年LME銅價(jià)中樞將逐步抬升至9500美元/噸、10000美元/噸和10500美元/噸。

　　庫存數(shù)據(jù)印證了市場緊張狀況。LME現(xiàn)貨庫存年內(nèi)已下降約80%，當(dāng)前水平僅能滿足全球不足一天的消費(fèi)需求。高盛最新研究報(bào)告顯示，自美國啟動(dòng)232條款銅進(jìn)口調(diào)查以來，美國銅進(jìn)口量已達(dá)40萬噸，相當(dāng)于6-7個(gè)月的進(jìn)口需求，導(dǎo)致其他地區(qū)出現(xiàn)供應(yīng)短缺。基于此，高盛將2025年下半年LME銅價(jià)預(yù)期從9140美元/噸上調(diào)至9890美元/噸。