上汽集團(tuán)：新能源和智能駕駛布局完善 估值存提升空間

　　2 月銷量同比增 9.2%， 春節(jié)消費(fèi)促低價車增長+消費(fèi)升級帶來豪華車提升。 上汽 2 月銷售 46 萬輛，同比增加 9.2%；其中，上汽通用和自主品牌貢獻(xiàn)主要增量，均貢獻(xiàn) 1.4 萬輛的增量。上汽大眾銷量增 3%、上汽通用五菱同比增 2%。公司增速遠(yuǎn)超行業(yè)增速，充分體現(xiàn)出公司行業(yè)龍頭的強(qiáng)大競爭力。 除公司持續(xù)提升的競爭力外、我們認(rèn)為主要是春節(jié)消費(fèi)促進(jìn)低價車型增長以及消費(fèi)升級帶來豪華車的提升兩大原因。

　　上汽大眾銷量同比增 2%、途昂有進(jìn)一步上量潛力。 上汽大眾 2 月銷量同比增 2%，從年初以來表現(xiàn)看，桑塔納野帝波羅等低端車型銷量高速增長，我們認(rèn)為與節(jié)前購車人群對價格較為敏感有關(guān)。高利潤車型途昂等熱度不減，從我們追蹤的終端詢價數(shù)據(jù)看，途昂近期月詢價量 4.2 萬輛、環(huán)比上月前增加 3000輛、穩(wěn)步上行。途觀 L 詢價量維持 6 萬輛高位。隨著斯柯達(dá) KAROQ 于 3 月上市、 Model Q 和塔魯分別在 6 月份和 3 季度上市，后市銷量有望持續(xù)走高。

　　上汽通用同比增 13%，凱迪拉克高增。 上汽通用近兩月銷量同比均增 13%，凱迪拉克為主要增量。 1 月凱迪拉克銷量同比增 60%、四款車型均創(chuàng)月度銷量新高，顯著體現(xiàn)豪華車高增長趨勢；從年初看，科沃茲和賽歐銷量表現(xiàn)較好，我們認(rèn)為與節(jié)前購車人群對價格較為敏感有關(guān)。新車方面，雪佛蘭版 GL6和對標(biāo)奧迪 Q3 的凱迪拉克 XT4 將在三季度上市， 2019 年通用將推出 5 款 SUV 和兩款轎車，近兩年通用增長無憂。

　　上汽乘用車同比增 42%，旗下車系全面爆發(fā)。 上汽乘用車前兩月銷量 12 萬輛、累計(jì)同比增 64%，旗下車型全面爆發(fā)。 1 月 RX5、 RX3、 MG ZS 銷量破萬， MG6 和榮威 i6 銷量七八千，我們認(rèn)為與公司產(chǎn)品較強(qiáng)的競爭力和節(jié)前購車有關(guān)。目前看，公司銷量有望超年初 65 萬輛的預(yù)期。我們認(rèn)為， 2018 年上汽自主有望扭虧為盈。隨著 Q2 七座 SUV RX8 的上市、 Q3 光之翼的上市，上汽乘用車銷量和盈利能力有望雙雙提升。

　　新四化布局領(lǐng)先，估值存在提升空間。 上汽在新四化布局領(lǐng)先、進(jìn)展順利，在體制機(jī)制等方面借鑒互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有創(chuàng)新、傳統(tǒng)的制造技術(shù)又處于領(lǐng)先地位。 3 月 2 日英飛凌宣布與上汽成立合資公司生產(chǎn)功率模塊、上汽持股 51%，這將提升公司對電動車核心技術(shù)的掌控能力；此外，上汽在上汽硅谷創(chuàng)新基地已投資超 2 億美元；通過與 Molibeye 合作、在高精度地圖領(lǐng)域收購光庭、在智能駕駛等方面已達(dá)到L4 技術(shù)。公司預(yù)計(jì) 2018 年自主銷售 9-10 萬新能源汽車，算上合資的新能源汽車、合計(jì) 12 萬銷量。環(huán)球共享等也已局部盈利。公司在新能源和智能駕駛方面布局完善、估值存在提升空間。

　　盈利預(yù)測與投資評級。 我們認(rèn)為，上汽集團(tuán)發(fā)展穩(wěn)健，自主增速快、途昂等車型將貢獻(xiàn)較多利潤增量，2018 年上汽大眾將有 3 款全新 SUV、上汽通用將有 XT3 等新車、上汽通用五菱也將推出全新寶駿 560。上汽自主每年近 40 元的研發(fā)支出目前全部費(fèi)用化、資本化率有很大的提升空間。并且上汽在新能源化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化方面處于國內(nèi)領(lǐng)先地位、員工持股計(jì)劃也將公司的激勵體制有了很大轉(zhuǎn)變；在 2018 年行業(yè)競爭壓力較大的背景下，上汽作為穩(wěn)增長、高分紅的標(biāo)的值得持續(xù)推薦。我們維持之前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)上汽 2017、 2018、 2019 年凈利潤分別為 342 億元、 366 億元和 395 億元，同比增 7%、 7%和8%， EPS 為 2.93 元、 3.13 元和 3.38 元。當(dāng)前股