莫以市值論英雄 且看小票逐春風(fēng)

　　上證指數(shù)2440點以來，“以大為美”深入人心，曾經(jīng)流行的“小而美”已鮮有人提及。

　　分析人士表示，表面看是小票與大票之爭，實際上“美”是共性，其代表的業(yè)績成長性才是市場追逐的核心。

　　三類小票脫穎而出

　　彼得·林奇曾說過:“如果你曾經(jīng)擁有過一只10倍股，你就知道10倍的投資回報有多么誘人�！�

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)2440點（2019年1月4日最低點）時，兩市共有2783只總市值低于100億元的股票，截至2021年1月21日，有1795只股票總市值出現(xiàn)不同程度增長，其中491只股票總市值增幅超過100%，38只股票總市值增幅超過500%，12只股票總市值增幅超過1000%。

　　從它們的最新總市值排行看，中公教育排位居首，為2097.53億元，上證指數(shù)2440點時總市值為64.07億元；中信特鋼排位第二，為1373.33億元，上證指數(shù)2440點時總市值為40.31億元；英科醫(yī)療排位第三，總市值為895.88億元，上證指數(shù)2440點時為29.41億元。此外，德賽西威、歐普康視、晶澳科技、華峰化學(xué)、百潤股份、中科創(chuàng)達等最新總市值均超過600億元。

　　這些小票為何能茁壯成長？梳理發(fā)現(xiàn)，有以下三個特征：

　　首先，依靠并購重組壯大，比如中公教育、中信特鋼、圣邦股份等。中公教育在2019年2月初借殼亞夏汽車登陸中小板。圣邦股份在2017年登陸創(chuàng)業(yè)板，之后連續(xù)收購多家企業(yè)，通過完善產(chǎn)業(yè)鏈布局逐漸發(fā)展壯大。

　　其次，伴隨自身業(yè)績增長而成長，比如英科醫(yī)療、堅朗五金、艾迪精密、三棵樹等。最典型的案例是英科醫(yī)療，該股是2020年A股市場明星股。英科醫(yī)療在2017年上市，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，2017年-2019年扣非凈利潤分別為1.45億元、1.67億元、1.69億元，2020年前三季度扣非凈利潤為43.70億元。與上證指數(shù)2440點時相比，該股迄今總市值增長2946.04%。

　　最后，身處“好賽道”，估值與業(yè)績齊升�！昂觅惖馈币馕吨�行業(yè)天花板高，企業(yè)更易成長，業(yè)績端有保障�！昂觅惖馈边�意味著市場風(fēng)口，估值端享受溢價。比如從事汽車電子的德賽西威、中科創(chuàng)達，以及大消費領(lǐng)域的珀萊雅、安井食品等。

　　雖然總市值無法與貴州茅臺、寧德時代等“巨無霸”相比，但這些“小而美”股票能夠迅速成長起來，足以證明小盤股并未被市場遺棄。

　　“以大為美”并非永恒

　　最近市場有一句流行語——“市場是小票的，也是大票的，但歸根結(jié)底是大票的”。記者在與身邊投資者交流時，不少人確實流露出“現(xiàn)在市值1000億元以下的股票基本不看”的想法。

　　審美觀相同，帶來結(jié)果就是市場抱團，抱團又推動股價上漲，股價上漲接著強化“以大為美”�？此仆昝篱]環(huán)，但“以大為美”策略真的會一直有效嗎？

　　方正證券策略分析師胡國鵬說：“2016年后‘以大為美’特征顯現(xiàn)，2016年至2017年為大票溫和上漲階段，2018年大票相對抗跌，2019年至今大票加速上漲�！�

　　行業(yè)集中度不斷提升、機構(gòu)投資者話語權(quán)日漸增強、制度建設(shè)與監(jiān)管不斷加強等，這些都是市場“以大為美”的支撐因素，但A股歷史走勢也表明，“有一種利空叫漲太多”。

　　胡國鵬認為，“以大為美”的短期風(fēng)險在于交易擁堵，波動增大。長期風(fēng)險在于成長性拐點顯現(xiàn)或?qū)е麓_定性消失。短期風(fēng)險引發(fā)估值波動加大，長期風(fēng)險可能導(dǎo)致估值業(yè)績“雙殺”。

　　廣發(fā)證券策略分析師戴康表示，當(dāng)前指數(shù)與個股分化的情形，在2014年末（券商漲而大多數(shù)公司下跌）、2015年3-5月（科技漲而大多數(shù)公司下跌）、2017年9-11月（白酒家電漲而大多數(shù)公司下跌）均曾出現(xiàn)過。

　　這種極端風(fēng)格，往往會通過短暫的調(diào)整來實現(xiàn)指數(shù)走勢與賺錢廣度的共振，或者隨著業(yè)績預(yù)期與估值匹配度階段性失衡，其它具備賺錢效應(yīng)的板塊將分流資金，使背離修正。

　　“從公募基金擴張速度、持股占比、頭部效應(yīng)來看，當(dāng)前A股格局與上世紀九十年代美股較為類似�！贝骺捣治稣J為，在此階段大市值并非永恒主題，如上世紀九十年代前期，受益于貼現(xiàn)率下行和新興產(chǎn)業(yè)IPO爆發(fā)，美股小盤股顯著跑贏指數(shù)，相較于市值大小差異，機構(gòu)投資者更看重資產(chǎn)質(zhì)地。

　　關(guān)注業(yè)績預(yù)增方向

　　1月21日，A股三大股指集體大漲，成交額重回萬億元之上。對于后市，機構(gòu)普遍看好春季行情�；涢_證券表示，業(yè)績支撐、指數(shù)形態(tài)和交投火熱三重共振，疊加3月重要會議預(yù)期，A股市場有望震蕩上行。

　　不少機構(gòu)還表示，在年報以及年報預(yù)告密集披露期，投資者可重點關(guān)注業(yè)績預(yù)增方向。

　　華泰證券策略報告建議關(guān)注三大方向：一是受益于春季躁動期間流動性偏松、年報和一季報盈利向好、性價比有所凸顯的TMT板塊；二是受益于碳中和目標、高景氣的新能源產(chǎn)業(yè)鏈；三是出口產(chǎn)業(yè)鏈、冷冬效應(yīng)相關(guān)行業(yè)板塊。

　　國金證券策略研究表示，業(yè)績預(yù)告密集披露，業(yè)績將是抱團的試金石。建議關(guān)注三條主線：一是低估值主線，如保險、銀行等。這些板塊估值低安全邊際高，同時受益于經(jīng)濟回升和利率曲線陡峭化。二是景氣向上主線，如漲價品種、困境反轉(zhuǎn)、耐用消費品等。三是5G、AI等處于成長初期的行業(yè)，或存在“戴維斯雙擊”的機會。

　　東吳證券建議多關(guān)注機構(gòu)調(diào)研動向。當(dāng)前是上市公司年報披露窗口期，業(yè)績是驅(qū)動股價上漲的核心因素。在抱團品種經(jīng)歷調(diào)整后，投資者可考慮均衡配置，重點從低估值、高增長兩個維度選擇投資標的，謹慎追高。

　　觀點鏈接

　　招商證券：

　　近42年美股小票漲幅高

　　1979年至今，標普500指數(shù)累計上漲約3808%，羅素2000指數(shù)累計上漲約4808%。整體來看，小盤股累計漲幅明顯高于大盤股。

　　從年度表現(xiàn)來看，小盤股占優(yōu)的年份數(shù)多于大盤股占優(yōu)的年份數(shù)。1979年至今的42年間，有25年羅素2000指數(shù)漲幅高于標普500指數(shù)。其中1979年、1991年、1992年、2001年、2003年、2010年小盤股顯著跑贏大盤股。而在1984年、1986年、1987年、1989年、1990年、1997年和1998年大盤股顯著跑贏小盤股。

　　國盛證券：

　　美股龍頭估值長期溢價

　　上世紀八十年代以來，美股龍頭長期享受估值溢價，流通市值排位前20%的龍頭估值水平持續(xù)高于其他股票。

　　1990年以來，龍頭估值溢價逐步擴大，尤其是2009年至今的美股十年長牛中，美股龍頭越來越貴。從2020年美股PE水平看，以市值分組的股票PE中位數(shù)依次降低，市值大于5000億元的股票PE中位數(shù)達38.80倍，而市值小于50億元的股票PE僅為18.19倍，大市值股票溢價顯著。

　　長江證券：

　　風(fēng)格再平衡有兩大誘因

　　近期市場風(fēng)格表現(xiàn)極端分化，高估值龍頭股在過去一個月顯著占優(yōu)。高估值龍頭公司溢價源于“盈利溢價”和“估值溢價”雙重影響。

　　伴隨著經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)，后市需重點關(guān)注兩方面：一是頭部與腰部公司的“盈利收斂”是否會在部分行業(yè)中出現(xiàn)；二是利率中樞是否“不再下行”。任意一種情景發(fā)生，都將促成后市“風(fēng)格再平衡”。

　　國泰君安：

　　A股首次藍籌泡沫已至

　　A股史上首次藍籌泡沫已至，由風(fēng)險偏好、盈利優(yōu)勢、投資者結(jié)構(gòu)變遷共同推動。一方面，當(dāng)前市場估值與盈利增速的背離正迅速拉大，“二八分化”側(cè)面印證了藍籌股泡沫的存在。另一方面，從主要寬基ETF來看，500ETF的融券指標顯著偏高，從交易角度進一步反映了市場對中小板塊的偏好較低。

　　在流動性拐點出現(xiàn)之前，微觀流動性向頭部公司集中的趨勢仍在持續(xù)演繹，盈利穩(wěn)定性、賽道優(yōu)質(zhì)性、競爭格局的改善性是增量資金考慮的前提，預(yù)計新增資金仍然首選藍籌龍頭，抱團并不會就此輕易瓦解，但投資者應(yīng)對此保持警惕。

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