熱門品種高位分化 機(jī)構(gòu)呼吁冷靜看待“抱團(tuán)”現(xiàn)象

　　昨日，A股市場(chǎng)擺脫了上周的低迷態(tài)勢(shì)。三大股指集體回升，滬指重新站上3500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指單日漲幅均在2%左右。

　　更為重要的積極變化來(lái)自行情結(jié)構(gòu)。截至昨日收盤，滬深兩市有2011只個(gè)股錄得上漲，上漲家數(shù)創(chuàng)近6個(gè)交易日最高，極致的“一九分化”現(xiàn)象暫時(shí)消退。

　　昨日，在部分中小市值股票反彈之際，白酒、新能源等前期“抱團(tuán)”品種反而出現(xiàn)了嚴(yán)重的內(nèi)部分化。酒鬼酒、隆基股份、億緯鋰能、陽(yáng)光電源等熱門“抱團(tuán)股”逆勢(shì)下跌，顯示資金籌碼有所松動(dòng)。

　　在剛剛過(guò)去的周末，機(jī)構(gòu)討論的重點(diǎn)依舊圍繞“抱團(tuán)”兩字。整體看，最新的分析觀點(diǎn)對(duì)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”行為已漸趨謹(jǐn)慎，認(rèn)為部分“抱團(tuán)股”的高估值可能醞釀潛在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　中泰證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，過(guò)度“抱團(tuán)”現(xiàn)象可能引發(fā)的潛在影響和風(fēng)險(xiǎn)包括：

　　一是可能造成市場(chǎng)融資功能減弱，資源配置能力下降。過(guò)分的頭部集中意味著較大的估值分層，中部及尾部公司估值長(zhǎng)期折價(jià)，市場(chǎng)價(jià)值甚至遠(yuǎn)低于其內(nèi)含價(jià)值，長(zhǎng)此以往，將會(huì)影響股市的融資功能和一級(jí)市場(chǎng)投資。

　　二是公募基金行業(yè)向頭部集中，可能帶來(lái)風(fēng)格與持股的進(jìn)一步趨同，背后是公募等機(jī)構(gòu)的考核機(jī)制和“選美”標(biāo)準(zhǔn)趨同，以及利益最大化的驅(qū)動(dòng)。此外，明星基金的頭部效應(yīng)，也將強(qiáng)化“自我循環(huán)”。

　　三是“抱團(tuán)股”的高估值可能醞釀潛在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，基金前50大重倉(cāng)股估值（PE，TTM）均處于歷史高位。高估值對(duì)流動(dòng)性邊際變化的敏感度極高，一旦市場(chǎng)賺錢效應(yīng)減弱甚至消失，市場(chǎng)可能進(jìn)入“贖回基金——拋售持股——‘抱團(tuán)’瓦解”的負(fù)反饋中。

　　上周末，招商證券量化團(tuán)隊(duì)發(fā)布了題為《若機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”瓦解，該何去何從？》的報(bào)告。該報(bào)告主要從過(guò)往4輪“抱團(tuán)”瓦解前后市場(chǎng)和行業(yè)的行情走勢(shì)，探討了一旦“抱團(tuán)”瓦解發(fā)生，投資者應(yīng)如何進(jìn)行股票配置。

　　據(jù)招商證券定義，A股歷史上的4輪機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”（不包括本輪）分別是：2003年至2006年的周期板塊“抱團(tuán)”；2006年到2010年的金融地產(chǎn)板塊“抱團(tuán)”；2010年至2014年的第一次消費(fèi)板塊“抱團(tuán)”；2015年至2016年的科技板塊“抱團(tuán)”。

　　招商證券通過(guò)定量分析，認(rèn)為投資者對(duì)于“抱團(tuán)”瓦解的擔(dān)憂并非“杞人憂天”�；仡欉^(guò)往4次“抱團(tuán)”，在“抱團(tuán)”瓦解期，原先“抱團(tuán)”的板塊收益顯著跑輸市場(chǎng)，若不進(jìn)行行業(yè)重新配置，將承擔(dān)較大的相對(duì)損失。

　　招商證券建議配置兩類股票以規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)：一是股性較強(qiáng)的股票（高貝塔）和營(yíng)收能力強(qiáng)的公司能獲得較好的市場(chǎng)收益，二是低估值個(gè)股。

　　開(kāi)源證券策略首席牟一凌此前多次強(qiáng)調(diào)近期應(yīng)“持幣過(guò)節(jié)”，并建議投資者重新審視過(guò)去一到兩個(gè)月內(nèi)基于增量資金“抬升估值”的交易邏輯，冷靜思考未來(lái)的變化。

　　牟一凌表示，可以明確觀測(cè)到，近期市場(chǎng)震蕩中，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股仍在被融資資金凈買入，而其他的兩融標(biāo)的在被凈賣出，這反映“核心資產(chǎn)”中的趨勢(shì)投資者正不斷增多。

　　但長(zhǎng)期看，股票的收益率回報(bào)源泉是ROE（凈資產(chǎn)收益率），A股歷史上從未有板塊出現(xiàn)兩年以上的年化收益率跑贏ROE的情形。在2020年股市大幅上漲的情況下，許多行業(yè)板塊已出現(xiàn)年化收益率大幅跑贏ROE的現(xiàn)象。在2021年，這些行業(yè)大概率會(huì)迎來(lái)“還賬時(shí)刻”。（費(fèi)天元）