科技股大行其道 公募基金借你一雙“慧眼”看估值

　　證券時(shí)報(bào)記者 安仲文 趙夢(mèng)橋

　　伴隨著資本市場(chǎng)的情緒、基本面和政策面的持續(xù)向好，肩負(fù)著發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、實(shí)施產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)重任的大科技賽道，已成為公募基金布局當(dāng)下和未來(lái)行情的核心賽道。

　　科技因子的火爆，也使得不少謀求炒作股價(jià)、提升估值的企業(yè)欲與科技“沾親帶故”。在大科技賽道的投資布局中，公募選股如何定義科技股的認(rèn)知、角色和范疇？如何在“0到1”與“1到10”之間進(jìn)行取舍？如何對(duì)估值不斷抬高的科技股進(jìn)行合理定價(jià)？近日，證券時(shí)報(bào)記者就上述一系列問題采訪了公募行業(yè)相關(guān)人士，回應(yīng)投資者的關(guān)切。

　　科技股定義與時(shí)俱進(jìn)

　　在市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖、新質(zhì)生產(chǎn)力政策的支持下，科技股開始引領(lǐng)市場(chǎng)行情。投資者不禁要問，市場(chǎng)追逐的“科技股”究竟是什么？實(shí)際上，科技股的定義不斷發(fā)生著變化，十幾年前的部分科技股甚至整個(gè)賽道，如今可能已歸于傳統(tǒng)制造板塊。

　　誕生過(guò)多只公募基金大牛股的LED封裝賽道，曾以股票簡(jiǎn)稱中的“科技”“光電”“微電”等三大關(guān)鍵詞，在2011年的A股市場(chǎng)中風(fēng)光無(wú)兩。不過(guò)，當(dāng)時(shí)被基金經(jīng)理視為“科技股”的封裝賽道，如今漸漸在傳統(tǒng)電子制造業(yè)找到歸宿，毛利率的持續(xù)下滑也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。2011年，封裝賽道的銷售毛利率達(dá)到23%，現(xiàn)在已大幅下降至10%左右。這一毛利率的吸引力，甚至不如紡織、鋼鐵、冶金行業(yè)，主打封裝業(yè)務(wù)的細(xì)分賽道已非基金關(guān)注的重點(diǎn)。

　　“通俗地給個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的話，那就是‘難而正確’的事情，一個(gè)行業(yè)發(fā)展越成熟，離‘科技’就越遠(yuǎn)一點(diǎn)，離制造業(yè)則更近一點(diǎn)?！眲?chuàng)金合信科技成長(zhǎng)基金經(jīng)理周志敏認(rèn)為，過(guò)去那種承接低技術(shù)水平產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、賺快錢的方式，同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)、低質(zhì)內(nèi)卷的方式，未來(lái)要讓位于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、技術(shù)引領(lǐng)的高質(zhì)量發(fā)展方式。在當(dāng)下的科技浪潮中，新質(zhì)生產(chǎn)力聚焦的領(lǐng)域就是科技股最好的代表。新質(zhì)生產(chǎn)力主要聚焦的領(lǐng)域包括三個(gè)層面，由近及遠(yuǎn)分別包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)。

　　針對(duì)“難而正確”，周志敏表示，識(shí)別科技股的含金量有一定難度，意味著會(huì)做的人不多，當(dāng)下賺錢的能力或者未來(lái)賺錢的概率更高；正確，意味著產(chǎn)業(yè)投入不會(huì)是無(wú)用功，未來(lái)的某一時(shí)刻能轉(zhuǎn)化成實(shí)實(shí)在在的收益。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)大多屬于長(zhǎng)期方向正確、當(dāng)下技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)發(fā)展還有一定困難，也意味著投資者對(duì)細(xì)分板塊、具體公司的預(yù)期和定價(jià)是不充分的。投資者在這個(gè)階段介入研究、跟蹤，未來(lái)有希望獲得較大回報(bào)空間。

　　天弘基金基金經(jīng)理林心龍認(rèn)為，寬泛來(lái)講“科技股”，實(shí)際上包含了人工智能（AI）、半導(dǎo)體、新能源（包括鋰電、新能源汽車、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等）以及生物醫(yī)藥等板塊（融合了生物學(xué)、醫(yī)學(xué)、藥學(xué)、生物技術(shù)和信息技術(shù)等多學(xué)科知識(shí)的高科技領(lǐng)域）。

　　永贏基金權(quán)益投資部聯(lián)席總經(jīng)理李文賓也認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)處于新質(zhì)生產(chǎn)力如火如荼發(fā)展和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，科技創(chuàng)新在政策上將迎來(lái)持續(xù)的大力度支持，科技股勢(shì)必成為未來(lái)重要的投資主線。在人工智能板塊再度火熱于A股之際，李文賓表示，站在提升全要素生產(chǎn)率、創(chuàng)新程度等多維度看，目前人工智能、半導(dǎo)體、人形機(jī)器人等細(xì)分領(lǐng)域更能代表“科技股”。

　　嘉實(shí)基金大科技研究總監(jiān)王貴重則表示，人工智能是科技創(chuàng)新發(fā)展的新起點(diǎn)，也是培育新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵要素之一。投資AI的邏輯清晰且確定，因?yàn)槿斯ぶ悄艽_實(shí)能夠提升效率，創(chuàng)造價(jià)值，并且為投資人帶來(lái)回報(bào)。在市場(chǎng)預(yù)期普遍上修之后，更要關(guān)注盈利的兌現(xiàn)可能。“我們始終認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造是投資收益的主要來(lái)源，AI行情能否持續(xù)取決于行業(yè)能否真正地實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。我們?nèi)詫?duì)人工智能充滿信心，人工智能對(duì)信息生產(chǎn)效率的提升邏輯非常清晰，也是科技里最大的創(chuàng)新。展望未來(lái)，AI相關(guān)的軟硬件依然是核心主線?！蓖踬F重說(shuō)。

　　“0到1”還是“1到10”

　　從歷史上來(lái)看，科技股存在從0到1，再?gòu)?到10的不同增長(zhǎng)階段，個(gè)別創(chuàng)新企業(yè)甚至出現(xiàn)從1到0的現(xiàn)象?；鸾?jīng)理在挖掘、重倉(cāng)科技領(lǐng)域時(shí)，是否會(huì)區(qū)分、辨別科技股的階段性角色，在組合管理中避免單一公司的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)造成整體業(yè)績(jī)的拖累？

　　現(xiàn)實(shí)中，諸多案例提示了成長(zhǎng)的殘酷性，往往會(huì)打破投資者的想象力和預(yù)期。曾被眾星捧月、實(shí)現(xiàn)從0到1跨越的全球柔性屏“獨(dú)角獸”柔宇科技，已在“1”這個(gè)充滿希望的位置上出現(xiàn)了令人扼腕的遺憾。今年6月，深圳市中級(jí)人民法院發(fā)布公告稱，已開始裁定受理柔宇科技破產(chǎn)清算一案。這在一定程度上揭示了一個(gè)道理，哪怕是取得了“1”位置的獨(dú)角獸企業(yè)，也不可能完全排除技術(shù)路徑競(jìng)爭(zhēng)、無(wú)法商業(yè)化落地等各類風(fēng)險(xiǎn)。

　　李文賓表示，科技股的投資邏輯以及科技股的行情演繹，通常可以分為三個(gè)階段。第一階段為政策預(yù)期或技術(shù)創(chuàng)新催化的拔估值行情，這一階段行情迅猛，往往會(huì)在較短的時(shí)間內(nèi)將相關(guān)公司的估值提升到較高水平，對(duì)應(yīng)科技股的“0到1”階段；第二階段為估值高位后的盤整。這一階段主要是消化前期估值，基于政策預(yù)期和未來(lái)增長(zhǎng)空間的博弈告一段落，市場(chǎng)的關(guān)注重心轉(zhuǎn)為基本面跟蹤，而從政策支持、技術(shù)突破到基本面兌現(xiàn)的傳導(dǎo)，存在時(shí)滯且需經(jīng)多輪博弈觀察，因此股價(jià)往往會(huì)出現(xiàn)階段性的盤整；第三階段為基本面兌現(xiàn)后的戴維斯雙擊。這一階段資金大幅入場(chǎng)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈逐漸成為市場(chǎng)主線，形成趨勢(shì)性上漲，對(duì)應(yīng)“1到10”的階段，典型案例如2020-2021年的新能源行情。

　　“需要強(qiáng)調(diào)的是，若第二、三階段的基本面兌現(xiàn)不及預(yù)期，科技股也可能出現(xiàn)從1到0的情況，對(duì)應(yīng)股價(jià)也將持續(xù)回落。因此對(duì)于科技股的投資，未來(lái)的不確定性始終存在，在追求高賠率的同時(shí)還需要兼顧勝率。如何選出‘1到10’而非‘1到0’的公司，就要求我們除了要兼顧考慮成長(zhǎng)能力以及估值空間，還需要花更多的精力去研究公司自身的基本面，包括管理層的治理、公司自身的競(jìng)爭(zhēng)壁壘、研發(fā)能力等，選出未來(lái)具有持續(xù)高成長(zhǎng)能力且股東回報(bào)優(yōu)異的公司，陪伴優(yōu)秀公司一同成長(zhǎng)?！崩钗馁e稱。

　　泓德研究?jī)?yōu)選基金經(jīng)理孟焱毅則表示，科技股投資的最好時(shí)期是在成長(zhǎng)期的“從1到10”階段，產(chǎn)業(yè)在成長(zhǎng)期往往會(huì)進(jìn)入一個(gè)滲透率快速提升、需求爆發(fā)式增長(zhǎng)的階段。這一時(shí)期相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)迎來(lái)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，往往也是投資賠率最高的時(shí)期。而一旦進(jìn)入成熟期，滲透率的天花板已經(jīng)出現(xiàn)，創(chuàng)新的力度也有所減弱，量和價(jià)維度的增速都顯著放緩，這個(gè)階段投資的賠率相對(duì)沒那么高。不過(guò)，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期，競(jìng)爭(zhēng)格局開始逐漸走向集中，大浪淘沙之后剩下來(lái)的龍頭企業(yè)往往能通過(guò)持續(xù)獲取份額來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，投資的勝率較高。

　　“往往在行業(yè)早期，即我們經(jīng)常提到的‘從0到1’的科技細(xì)分行業(yè)，估值往往較高?！逼桨部萍紕?chuàng)新基金經(jīng)理翟森表示，這其中蘊(yùn)含了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的產(chǎn)業(yè)空間、產(chǎn)業(yè)增速、滲透率快速提升的期待，但這其中往往也存在個(gè)別企業(yè)有“從1到0”的風(fēng)險(xiǎn)。因此，針對(duì)這類早期階段，投資者需要做好風(fēng)險(xiǎn)控制以及組合管理，類似于VC投資模式的“廣撒網(wǎng)”可能更為合適。對(duì)應(yīng)目前，包括國(guó)產(chǎn)化的高端算力等，早期階段的應(yīng)用創(chuàng)新均處于這一類型。

　　翟森認(rèn)為，對(duì)于“從1到10”的行業(yè)，行業(yè)格局已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，行業(yè)頭部玩家穩(wěn)定在兩位數(shù)以內(nèi)。這一階段，相關(guān)公司在快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和兌現(xiàn)下，出現(xiàn)估值快速下降，滲透率快速提升的“甜蜜期”往往在3年以內(nèi)完成。這一階段行業(yè)龍頭的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注，需要仔細(xì)匹配個(gè)股的估值與業(yè)績(jī)的對(duì)應(yīng)程度。目前，包括國(guó)際算力的供應(yīng)鏈、消費(fèi)電子等行業(yè)在內(nèi)，均處于這一階段。

　　周志敏也認(rèn)為，科技股的投資邏輯一定要著眼遠(yuǎn)期空間，響應(yīng)短期變化。遠(yuǎn)期空間決定公司估值上限，短期變化決定投資者對(duì)遠(yuǎn)期的信心。投資者要搞清楚自己現(xiàn)在站在哪個(gè)時(shí)點(diǎn)，據(jù)此來(lái)采取不同的投資策略。例如，如果當(dāng)下站在“0到1”的突破前夜，那相關(guān)公司以往的業(yè)績(jī)可能沒有太大的參考價(jià)值，投資策略就是抓住突破“0到1”這一拐點(diǎn)事件，可能是新產(chǎn)品的成功問世，也可能是大客戶的首次訂單，可采用主題事件驅(qū)動(dòng)的投資方法；如果是站在“1到10”的階段，此時(shí)相關(guān)公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬惋@得尤其重要，可以采用PEG的估值方式；如果對(duì)公司未來(lái)終局特別有信心，也可以采取終局市值法來(lái)進(jìn)行估值。

　　估值方式需因時(shí)制宜

　　在投資端，市場(chǎng)往往愿意為科技股的高成長(zhǎng)性支付更高的價(jià)格，即高成長(zhǎng)的科技股往往被賦予高估值。不過(guò)，業(yè)務(wù)模式、技術(shù)路徑的高度不確定性，也給科技股投資帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何給科技股合理的估值，是考驗(yàn)投資者定價(jià)能力的難題。

　　長(zhǎng)城久嘉創(chuàng)新成長(zhǎng)基金經(jīng)理尤國(guó)梁認(rèn)為，科技股很多處于行業(yè)發(fā)展的早期階段，前期投入大，一旦需求爆發(fā)又可能出現(xiàn)非線性增長(zhǎng)，因此其估值也需要?jiǎng)討B(tài)來(lái)看。比如算力行業(yè)的某些公司，在去年AI行情啟動(dòng)之初估值較高，但到了今年股價(jià)較去年又有了進(jìn)一步上漲，由于業(yè)績(jī)也成倍增長(zhǎng)，估值反而降低。因此，估值還是要結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)能否延續(xù)、未來(lái)增長(zhǎng)空間是否夠大、遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)是否能夠兌現(xiàn)等動(dòng)態(tài)來(lái)看。觀察的具體指標(biāo)，要視公司的不同階段與情況具體分析，對(duì)于已經(jīng)穩(wěn)定盈利的公司，更多看利潤(rùn)；而對(duì)于處于高研發(fā)投入階段、尚未盈利的公司，就需要從營(yíng)收、現(xiàn)金流等指標(biāo)判斷。

　　李文賓認(rèn)為，一般而言，還在發(fā)展初期的科技公司，可能尚未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利，沒有正的現(xiàn)金流。這一階段，通常不能簡(jiǎn)單地用傳統(tǒng)方法來(lái)進(jìn)行估值，更多的可以看營(yíng)業(yè)收入、市場(chǎng)份額等指標(biāo)。同時(shí)，若部分公司還沒有實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入，那么可以更多關(guān)注公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、未來(lái)市場(chǎng)空間等，或參考一級(jí)市場(chǎng)估值邏輯等；對(duì)于成熟期的一般科技公司，利潤(rùn)和利潤(rùn)增速是更好的估值抓手，PE、PEG也是二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)常見的估值方法；最后，對(duì)于經(jīng)過(guò)前期大量投入，競(jìng)爭(zhēng)格局和業(yè)務(wù)模式已經(jīng)走向穩(wěn)定的科技股而言（如互聯(lián)網(wǎng)、通信運(yùn)營(yíng)商、SAAS等），隨著資本開支回報(bào)率逐漸走低，現(xiàn)金流在定價(jià)中的重要性逐漸上升。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)的審美也在政策引導(dǎo)下越來(lái)越重視股東回報(bào)和確定性，現(xiàn)金流正是股東回報(bào)和確定性的基礎(chǔ)，有望持續(xù)被賦予更高的溢價(jià)。

　　林心龍也持有類似觀點(diǎn)。他表示，科技股的估值受到多種因素的影響，包括行業(yè)成長(zhǎng)性、公司基本面、市場(chǎng)環(huán)境、政策支持、技術(shù)進(jìn)步等，估值差異會(huì)比較大。比如，成長(zhǎng)性好的公司往往比同類公司有更高的估值，受政策支持的行業(yè)中，相關(guān)公司的估值往往高于其他行業(yè)的公司。同時(shí)，估值可以采用多種方法，處于不同發(fā)展階段的公司通常可以使用不同的估值方法，比如盈利穩(wěn)定的成熟科技公司適用PE估值，高成長(zhǎng)公司適用PS估值、PEG估值等。

　　“現(xiàn)金流是分析科技股的一個(gè)非常重要指標(biāo)?，F(xiàn)金流是企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，也是投資者衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要指標(biāo)。健康的現(xiàn)金流管理，有助于企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、政策變化等不確定性因素，是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵。現(xiàn)金流不足且融資能力一般的企業(yè)，可能面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能因?yàn)闊o(wú)法滿足短期的財(cái)務(wù)義務(wù)而面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)?！绷中凝堈f(shuō)。

　　諾安基金研究部總經(jīng)理鄧心怡表示，會(huì)嘗試用終局法評(píng)估未來(lái)的市值和業(yè)績(jī)規(guī)模，設(shè)置跟蹤效果較好的高頻指標(biāo)，持續(xù)關(guān)注公司變化，動(dòng)態(tài)更新以5年左右的發(fā)展周期為主的業(yè)績(jī)空間。同時(shí)，會(huì)參考同類公司中相對(duì)成熟公司的估值體系，給出市場(chǎng)中性情況下的終局估值。在此過(guò)程中，對(duì)于國(guó)產(chǎn)替代類型的科技領(lǐng)域，尤其是涉及產(chǎn)業(yè)鏈安全的板塊，需跟蹤硬件的技術(shù)壁壘、應(yīng)用端的場(chǎng)景入口壁壘、數(shù)據(jù)壁壘等。在板塊顯著過(guò)熱的時(shí)候做適度調(diào)整，在市場(chǎng)情緒極度悲觀的時(shí)候捕捉被低估的投資機(jī)會(huì)，在把握科技產(chǎn)業(yè)變化的基礎(chǔ)上，努力實(shí)現(xiàn)對(duì)中國(guó)科技類資產(chǎn)的合理定價(jià)。

　　“估值高低往往是相對(duì)的，估值本身蘊(yùn)含了對(duì)行業(yè)空間、公司增速預(yù)期之間的匹配程度。在重資產(chǎn)投入或者重研發(fā)投入的細(xì)分行業(yè)中，在早期更看重的是營(yíng)收，收獲期需要看重利潤(rùn)?！钡陨瓘?qiáng)調(diào)，科技公司需要不斷地投入來(lái)支撐其未來(lái)增長(zhǎng)，制造業(yè)需要進(jìn)行大規(guī)模資本開支來(lái)應(yīng)對(duì)新產(chǎn)品的變化，輕資產(chǎn)研發(fā)類的企業(yè)如IC設(shè)計(jì)需要在初期積極進(jìn)行研發(fā)投入。因此，現(xiàn)金流并不是一個(gè)判斷中早期科技公司的重要依據(jù)，這與成熟類型的企業(yè)不同，當(dāng)行業(yè)增速放緩，現(xiàn)金流是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的一個(gè)重要指標(biāo)。

　　謹(jǐn)防“偽科技”魚目混珠

　　在整體硬科技實(shí)力逐漸走強(qiáng)的背景下，“假科技股”仍在資本市場(chǎng)魚目混珠，如何識(shí)別這些公司？

　　李文賓表示，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)看，通?？梢詮募夹g(shù)壁壘、變現(xiàn)路徑、管理團(tuán)隊(duì)等維度識(shí)別“假科技股”，“這些維度之間并非相互獨(dú)立，而是相輔相成的?！崩钗馁e認(rèn)為，一是技術(shù)壁壘。真正的科創(chuàng)公司通常需要有足夠高的技術(shù)壁壘，最好是具備前瞻性和突破性，使得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以模仿和進(jìn)入，而并非是將海外技術(shù)直接帶回國(guó)內(nèi)，或者是對(duì)于既往技術(shù)成果的簡(jiǎn)單優(yōu)化。其中，可以關(guān)注的指標(biāo)有專利數(shù)量和含金量、研發(fā)投入強(qiáng)度、員工學(xué)歷背景構(gòu)成、相對(duì)同業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)等。二是變現(xiàn)路徑和能力。技術(shù)能否快速落地商用化，除了此前提及的足夠?qū)挼募夹g(shù)護(hù)城河外，關(guān)鍵還在于公司面向的市場(chǎng)是否存在穩(wěn)定增長(zhǎng)的客戶需求，以及公司批量生產(chǎn)產(chǎn)品時(shí)能否享受到規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的低成本紅利。其中可以關(guān)注的指標(biāo)有市場(chǎng)份額、商業(yè)模式等。

　　孟焱毅認(rèn)為，真正的科技股，一方面為創(chuàng)新提供了動(dòng)力，另一方面也能在訂單、收入、業(yè)績(jī)端受益?！拔覀?cè)谂袛嗟臅r(shí)候，首先還是要對(duì)企業(yè)的底層能力做分析，包括但不限于技術(shù)儲(chǔ)備、研發(fā)能力、產(chǎn)品規(guī)格、產(chǎn)業(yè)鏈地位、客戶關(guān)系等；其次還要密切跟蹤整個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的變化，看企業(yè)內(nèi)部在做什么事情，是不是推出了創(chuàng)新力度足夠的產(chǎn)品，是不是進(jìn)入了核心客戶的供應(yīng)鏈，是不是獲得了實(shí)際的訂單等?！?/p>

　　在鄧心怡看來(lái)，防止對(duì)偽科技的誤判，首先是產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研。真正的科技創(chuàng)新需要大量產(chǎn)業(yè)資源支持，比如人工智能產(chǎn)業(yè)中算力和算法的交互創(chuàng)新，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)中下游客戶對(duì)上游關(guān)鍵環(huán)節(jié)的認(rèn)可、各環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值中的份額比例等。其次是信息披露中的研發(fā)投入和資產(chǎn)質(zhì)量。龍頭科技企業(yè)通過(guò)不斷深化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，其報(bào)表中的資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)能力應(yīng)該在發(fā)展過(guò)程中實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善。與此同時(shí)，研發(fā)投入是科技創(chuàng)新的基礎(chǔ)，也是公司維持技術(shù)領(lǐng)先和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。真正的科技企業(yè)發(fā)展，依靠持續(xù)、大量的研發(fā)投入，如果一個(gè)公司的研發(fā)費(fèi)用和同業(yè)相比少太多，那么它不太可能是一個(gè)真正的科技公司。

　　長(zhǎng)城基金尤國(guó)梁認(rèn)為，對(duì)于科技股的識(shí)別，主要還是需要依靠對(duì)公司的調(diào)研和了解。對(duì)于一家真正的科技企業(yè)，領(lǐng)先的技術(shù)往往是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，相較于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司是否擁有技術(shù)壁壘是關(guān)鍵。此類企業(yè)通常會(huì)有較高比例的研發(fā)投入、大量的核心專利技術(shù)以及頂尖的科技人才。如果一家科技公司不具備這些特征，則可能是所謂的“假科技股”。

　　“明顯違背科學(xué)原理和產(chǎn)業(yè)規(guī)律的公司容易辨別，難點(diǎn)在于有的科技股并不是徹頭徹尾的騙子。”周志敏認(rèn)為，這類公司在科學(xué)原理和產(chǎn)業(yè)規(guī)律上有一定的執(zhí)行性，產(chǎn)業(yè)方向上政策也鼓勵(lì)，但是公司的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)起來(lái)可能需要很長(zhǎng)時(shí)間，或者時(shí)間不確定，這種情形就比較難判斷了。從A股科技板塊的歷史來(lái)看，這類公司的股價(jià)在一定時(shí)期內(nèi)漲幅不低，估值漲到讓人看不懂的高度。這種現(xiàn)象往往發(fā)生在早期故事不能證實(shí)也不能證偽的階段，投資者對(duì)此類公司應(yīng)保持足夠的警惕。