申萬(wàn)宏源-2019年TMT行業(yè)深度前瞻

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　投資結(jié)論

　　2019年TMT最大趨勢(shì)可能發(fā)生在科技企業(yè)內(nèi)部，而未必在外部  ！

　　與市場(chǎng)追捧成長(zhǎng)相反的是，TMT成長(zhǎng)領(lǐng)軍從10%降低到3%。數(shù)據(jù)分析后，500-600家A股TMT領(lǐng)軍從10%減少到3%，港股/美股卻不是。初步分析結(jié)果是TMT公司的外部競(jìng)爭(zhēng)/技術(shù)/投融資/執(zhí)行力波動(dòng)大于消費(fèi)/制造業(yè)/金融。按照自動(dòng)控制理論或微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，往往問(wèn)題來(lái)自內(nèi)部，即企業(yè)管理架構(gòu)不適應(yīng)。外部補(bǔ)貼和TMT支持政策應(yīng)對(duì)公司無(wú)影響和刺激。

　　"去中心化"與"分布式架構(gòu)"是TMT企業(yè)架構(gòu)的趨勢(shì)。古典企業(yè)架構(gòu)是基于泰勒"還原論"，"命令-執(zhí)行"方式不能適應(yīng)TMT產(chǎn)品多變性，尤其傳媒互聯(lián)網(wǎng)與計(jì)算機(jī)。電子與通信雖現(xiàn)在追求SOP，隨著增加設(shè)計(jì)附加值，也將緩慢改變。A股TMT公司未做轉(zhuǎn)變，實(shí)際為董事長(zhǎng)一人公司，是抗波動(dòng)能力差的重要原因。

　　橫向參照足球戰(zhàn)術(shù)史、籃球戰(zhàn)術(shù)史、IT架構(gòu)史、區(qū)塊鏈、美國(guó)海豹突擊隊(duì)，橫向分析日本歷史、歐洲中世紀(jì)歷史、日本近代史、美國(guó)歷史，證明趨勢(shì)必然。貿(mào)然的海外TMT映射忽視了企業(yè)架構(gòu)的區(qū)別。

　　變化來(lái)自架構(gòu)和文化重建，起點(diǎn)應(yīng)在2019年。1）按照四階段企業(yè)理論，A股TMT大/小公司的分水嶺是管理架構(gòu)是否完成"去中心化"轉(zhuǎn)變。2）按照馬斯洛需求理論，TMT員工的激勵(lì)將從物質(zhì)走向精神。中美薪酬對(duì)比、互聯(lián)網(wǎng)精神文明投入是證據(jù)。谷歌、微軟、大眾、福特的激勵(lì)和架構(gòu)提供證據(jù)。3）起點(diǎn)應(yīng)在2019年，原因是互聯(lián)網(wǎng)、金融、傳媒娛樂(lè)、房地產(chǎn)等全面去杠桿，公司可在員工文化重建時(shí)，完成管理激勵(lì)過(guò)程。

　　2017-2018年TSMC/SMIC/騰訊/華為/阿里/TCS等組織架構(gòu)調(diào)整已經(jīng)是信號(hào)。推薦完成或正在上述過(guò)程的A股TMT公司。