方正證券:“推薦”中國中車

　　研究報告內容摘要：

　　核心觀點：基建補短板，鐵路先行，軌交行業(yè)景氣度趨勢向上，龍頭企業(yè)中國中車有望率先受益。未來兩年，中車收入端增速預計在10%以上，利潤端增速預計在15%以上，增長重點在鐵路裝備和城軌領域。①鐵路裝備：公轉鐵潛力大，機車、貨車未來兩年將貢獻收入增量；同時，根據(jù)我們對在建線路的逐條統(tǒng)計，預計未來兩年動車年均需求在350  標列以上，考慮到時速160  公里集中式動車對普客25T  的全面替代，動車需求存在超預期的空間。②城軌：地鐵未來兩年迎來通車高峰期，從中車目前在手訂單已經(jīng)在體現(xiàn)，截止2018  年9  月底，地鐵在手訂單1629  億，將在未來兩年集中交付。

　　※政策定調，軌交裝備行業(yè)景氣度向上�；�建補短板，鐵路先行。2018  年10  月31  日，國辦發(fā)布《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，鐵路領域提出以中西部為重點，加快推進高速鐵路“八縱八橫”主通道項目，加快推動重大鐵路項目開工建設。在政策定調背景下，軌交裝備行業(yè)景氣度持續(xù)向上，龍頭企業(yè)有望率先受益。

　　※2020  年底，高鐵線路營業(yè)里程有望超3  萬公里，動車組需求依舊強勢。①十三五期間，高鐵營業(yè)里程預計有可能超額完成。根據(jù)鐵路十三五規(guī)劃，到2020  年底，我國鐵路營業(yè)里程要達15  萬公里，其中高鐵要達3  萬公里，截止2017  年年底，高鐵已經(jīng)完成2.5  萬公里，2018  年高鐵營業(yè)里程預計新增3500  公里，2019-2020  年，每年新增3000~4000  公里，到2020  年底，高鐵營業(yè)里程預計有可能超額完成。②高鐵已成客運主力，動車組需求依舊強勢。2008-2017  年，高鐵客運量由730  萬人次/年增長到17.52  億人次/年，占鐵路客運量比例由0.5%到56.8%，高鐵已成客運主力，根據(jù)我們對在建線路的逐條統(tǒng)計，預計未來兩年動車年均需求在350  標列以上，需求依然強勢。③動力集中式動車組帶來新增量。時速160  公里集中式動車對普客25T的全面替代，動車需求存在進一步超預期的空間，2018  年動集已招標28  列，其中18  列長編組，10  列短編組，2019-2020  年，預計每年招標量將在100  列以上，有望成為收入貢獻新亮點。

　　※公轉鐵潛力大，機車、貨車貢獻新增量。2018  年7  月，鐵總制定《2018-2020  年貨運增量行動方案》，提出“到2020  年，全國鐵路貨運量將達到47.9  億噸，較2017  年增長30%�！�。2017年，我國鐵路貨運量36.9  萬噸，占全國貨運量比例僅為7.7%，公轉鐵潛力很大。我們認為貨運增量工作不是短期行為，將會帶來持續(xù)的貨車、機車需求。年初至今鐵路總公司已累計招標鐵路機車801臺，貨車57940輛，遠超年初采購計劃。我們預計2019-2020年貨車交付量合計將在15萬輛以上，機車合計達3000輛，不斷貢獻新增量。

　　※加快業(yè)務重組整合，提質增效，毛利率仍有提升空間。自南北車合并以來，公司內部積極實施同類資產的整合、業(yè)務重組、過剩產能的壓縮及采購體系的管理，中車毛利率、凈利率穩(wěn)步上升，2015年~2018年前三季度，公司的毛利率分別是20.21%、20.79%、22.68%、22.91%，凈利率分別是5.83%、6.06%、6.17%、6.42%。我們認為由業(yè)務重組整合帶來的內部降本增效會在未來幾年持續(xù)釋放，看好中車凈利潤率的持續(xù)提升。

　　※投資建議：預計公司2018-2020年營業(yè)收入為2020.57、2264.34、2613.73億元，同比分別增長-4.24%、12.06%、15.43%，歸母凈利潤為115.95、145.79、172.34億元，同比分別增長7.38%、25.73%、18.21%，對應EPS為0.40、0.51、0.60元，對應PE為27.96、22.24、18.81倍，維持"強烈推薦"評級。

　　※風險提示：鐵路固定資產投資不及預期、海外市場拓展不及預期、公轉鐵進度不及預期。