方正證券:“推薦”中國中車

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　核心觀點(diǎn)：基建補(bǔ)短板，鐵路先行，軌交行業(yè)景氣度趨勢向上，龍頭企業(yè)中國中車有望率先受益。未來兩年，中車收入端增速預(yù)計(jì)在10%以上，利潤端增速預(yù)計(jì)在15%以上，增長重點(diǎn)在鐵路裝備和城軌領(lǐng)域。①鐵路裝備：公轉(zhuǎn)鐵潛力大，機(jī)車、貨車未來兩年將貢獻(xiàn)收入增量；同時，根據(jù)我們對在建線路的逐條統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)未來兩年動車年均需求在350  標(biāo)列以上，考慮到時速160  公里集中式動車對普客25T  的全面替代，動車需求存在超預(yù)期的空間。②城軌：地鐵未來兩年迎來通車高峰期，從中車目前在手訂單已經(jīng)在體現(xiàn)，截止2018  年9  月底，地鐵在手訂單1629  億，將在未來兩年集中交付。

　　※政策定調(diào)，軌交裝備行業(yè)景氣度向上。基建補(bǔ)短板，鐵路先行。2018  年10  月31  日，國辦發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》，鐵路領(lǐng)域提出以中西部為重點(diǎn)，加快推進(jìn)高速鐵路“八縱八橫”主通道項(xiàng)目，加快推動重大鐵路項(xiàng)目開工建設(shè)。在政策定調(diào)背景下，軌交裝備行業(yè)景氣度持續(xù)向上，龍頭企業(yè)有望率先受益。

　　※2020  年底，高鐵線路營業(yè)里程有望超3  萬公里，動車組需求依舊強(qiáng)勢。①十三五期間，高鐵營業(yè)里程預(yù)計(jì)有可能超額完成。根據(jù)鐵路十三五規(guī)劃，到2020  年底，我國鐵路營業(yè)里程要達(dá)15  萬公里，其中高鐵要達(dá)3  萬公里，截止2017  年年底，高鐵已經(jīng)完成2.5  萬公里，2018  年高鐵營業(yè)里程預(yù)計(jì)新增3500  公里，2019-2020  年，每年新增3000~4000  公里，到2020  年底，高鐵營業(yè)里程預(yù)計(jì)有可能超額完成。②高鐵已成客運(yùn)主力，動車組需求依舊強(qiáng)勢。2008-2017  年，高鐵客運(yùn)量由730  萬人次/年增長到17.52  億人次/年，占鐵路客運(yùn)量比例由0.5%到56.8%，高鐵已成客運(yùn)主力，根據(jù)我們對在建線路的逐條統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)未來兩年動車年均需求在350  標(biāo)列以上，需求依然強(qiáng)勢。③動力集中式動車組帶來新增量。時速160  公里集中式動車對普客25T的全面替代，動車需求存在進(jìn)一步超預(yù)期的空間，2018  年動集已招標(biāo)28  列，其中18  列長編組，10  列短編組，2019-2020  年，預(yù)計(jì)每年招標(biāo)量將在100  列以上，有望成為收入貢獻(xiàn)新亮點(diǎn)。

　　※公轉(zhuǎn)鐵潛力大，機(jī)車、貨車貢獻(xiàn)新增量。2018  年7  月，鐵總制定《2018-2020  年貨運(yùn)增量行動方案》，提出“到2020  年，全國鐵路貨運(yùn)量將達(dá)到47.9  億噸，較2017  年增長30%。”。2017年，我國鐵路貨運(yùn)量36.9  萬噸，占全國貨運(yùn)量比例僅為7.7%，公轉(zhuǎn)鐵潛力很大。我們認(rèn)為貨運(yùn)增量工作不是短期行為，將會帶來持續(xù)的貨車、機(jī)車需求。年初至今鐵路總公司已累計(jì)招標(biāo)鐵路機(jī)車801臺，貨車57940輛，遠(yuǎn)超年初采購計(jì)劃。我們預(yù)計(jì)2019-2020年貨車交付量合計(jì)將在15萬輛以上，機(jī)車合計(jì)達(dá)3000輛，不斷貢獻(xiàn)新增量。

　　※加快業(yè)務(wù)重組整合，提質(zhì)增效，毛利率仍有提升空間。自南北車合并以來，公司內(nèi)部積極實(shí)施同類資產(chǎn)的整合、業(yè)務(wù)重組、過剩產(chǎn)能的壓縮及采購體系的管理，中車毛利率、凈利率穩(wěn)步上升，2015年~2018年前三季度，公司的毛利率分別是20.21%、20.79%、22.68%、22.91%，凈利率分別是5.83%、6.06%、6.17%、6.42%。我們認(rèn)為由業(yè)務(wù)重組整合帶來的內(nèi)部降本增效會在未來幾年持續(xù)釋放，看好中車凈利潤率的持續(xù)提升。

　　※投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入為2020.57、2264.34、2613.73億元，同比分別增長-4.24%、12.06%、15.43%，歸母凈利潤為115.95、145.79、172.34億元，同比分別增長7.38%、25.73%、18.21%，對應(yīng)EPS為0.40、0.51、0.60元，對應(yīng)PE為27.96、22.24、18.81倍，維持"強(qiáng)烈推薦"評級。

　　※風(fēng)險提示：鐵路固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期、海外市場拓展不及預(yù)期、公轉(zhuǎn)鐵進(jìn)度不及預(yù)期。