申萬(wàn)宏源-航空運(yùn)輸業(yè)12月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　本期投資提示：

　　國(guó)內(nèi)需求維持弱勢(shì)，客座率再度快速下滑。12  月仍處于航空傳統(tǒng)淡季，需求相對(duì)較弱，疊加目前宏觀經(jīng)濟(jì)未見(jiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，整體航空需求增速出現(xiàn)明顯下降。特別在國(guó)內(nèi)航線中，所有航司RPK  增速均遠(yuǎn)低于ASK  增速，導(dǎo)致客座率出現(xiàn)大幅下滑，國(guó)航、南航國(guó)內(nèi)客座率更是分別下滑2.6PT  與1.55PT�？妥�率持續(xù)下行壓力下各家航司選擇以價(jià)換量概率較高，未來(lái)客座率即使企穩(wěn)也需謹(jǐn)防票價(jià)水平走低的可能。

　　嚴(yán)控供給趨勢(shì)未變，時(shí)刻增速空間有限。2018  年各航司月度ASK  增速走勢(shì)雖不盡相同，但從總體來(lái)看國(guó)航、南航、吉祥與春秋ASK  增速分別僅為10.50%、12.04%、10.41%與16.66%，其中小航司供給增速急劇下降，時(shí)刻增速影響逐漸顯現(xiàn)。據(jù)民航局統(tǒng)計(jì)，2018年全行業(yè)準(zhǔn)點(diǎn)率為80.13%，小幅高于80%的目標(biāo)水平，短時(shí)間在保正點(diǎn)壓力下時(shí)刻增速難以快速提升。

　　油價(jià)邊際改善明顯，業(yè)績(jī)彈性有望釋放。三季度各大航司票價(jià)雖明顯提升，但在油價(jià)和匯率雙重負(fù)面影響下業(yè)績(jī)均出現(xiàn)40%左右下滑，成本壓力較大。11  月至12  月受地緣政治等多因素影響布倫特原油價(jià)格斷崖式下降，從85  美元/桶高位下滑至60  美元/桶附近。在現(xiàn)行航空燃油定價(jià)機(jī)制下，1  月航空煤油價(jià)格已下跌至燃油附加費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)之下，意味著油價(jià)已經(jīng)回歸至合理水平，利好航司成本改善。1  月中旬受美元指數(shù)與中美貿(mào)易摩擦局勢(shì)影響，人民幣匯率快速升值，航司未來(lái)不會(huì)再次形成高額匯兌損失。之前我們即強(qiáng)調(diào)，從長(zhǎng)期來(lái)看油價(jià)與匯率均會(huì)維持中性，而決定盈利能力的仍將是供需關(guān)系的逐步改善，目前成本端的邊際改善有望快速釋放所侵蝕的供需改善利好，業(yè)績(jī)彈性有望快速釋放。

　　北京新機(jī)場(chǎng)計(jì)劃正式公布，超級(jí)承運(yùn)人之旅正式啟航。1  月3  日民航局正式公布大興機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)場(chǎng)計(jì)劃，正式劃定基地航司的轉(zhuǎn)場(chǎng)計(jì)劃與主要職責(zé)。未來(lái)首都機(jī)場(chǎng)與大興機(jī)場(chǎng)將分別服務(wù)北京與雄安新區(qū)發(fā)展，三大航作為主基地航司將分別承擔(dān)相應(yīng)職責(zé)，不僅更進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，同時(shí)也將依托北京市場(chǎng)全力發(fā)展國(guó)際航線，快速提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)打造世界級(jí)超級(jí)承運(yùn)人的發(fā)展目標(biāo)。

　　投資建議：重點(diǎn)推薦中國(guó)國(guó)航。中國(guó)國(guó)航座公里收入已轉(zhuǎn)跌為漲，旺季開(kāi)始座收出現(xiàn)增長(zhǎng)，盈利能力逐步恢復(fù)，成本壓力緩解后業(yè)績(jī)彈性有望快速釋放，同時(shí)國(guó)航作為民航業(yè)第二批混改試點(diǎn)單位，混改計(jì)劃已落地，未來(lái)運(yùn)營(yíng)效率有望明顯提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，油價(jià)大幅上升，人民幣匯率貶值，空難等突發(fā)安全事故。