招商證券-工程機械行業(yè)5月點評

　　研究報告內容摘要：

　　5月工程機械銷量再超預期，當前行業(yè)保持景氣，經(jīng)營質量良好，行業(yè)集中度提高，尤其是幾個龍頭公司目前估值10-12倍，具有安全邊際。受益于寬松的貨幣政策，以及去年四季度以來的地方債資金落地和經(jīng)濟補短板，預計2020年-2021年行業(yè)保持景氣，今年二季度業(yè)績將大幅增長。主要龍頭主機企業(yè)全年收入增長目標20-30%，我們預計毛利率將提升；液壓件龍頭恒立、艾迪受益于國產替代加快，新產品增速更快。工程機械行業(yè)業(yè)績預測有上調的可能性，繼續(xù)強烈推薦三一、中聯(lián)、恒立、艾迪。

　　5月挖機銷量同比68%，再超預期（行業(yè)普遍預期50%）。根據(jù)工程機械行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，5月納入統(tǒng)計的25家挖掘機制造企業(yè)共銷售各類挖掘機31744臺，同比增長68%；其中國內29521臺，同比增長76.3%；出口2223臺，同比增長3.25%。1-5月共銷售挖掘機145800臺，同比增長19.4%；其中國內134169臺，同比增長19.3%；出口11631臺，同比增長20.7%。從產品結構看，小挖快速增長，主要受勞動力替代、農村建設和各地基礎建設實施，大挖、中挖受投資影響大，波動比較明顯，大挖下滑幅度較大。

　　挖機銷量保持快速增長原因在于：2月份市場超跌，導致市場訂單延遲，產能不夠，很多主機廠處于缺貨狀態(tài)，從5月開始缺貨狀態(tài)逐漸消失，6、7月份逐步恢復原來市場走勢。此外，下游基建及房地產投資情況（舊改接力棚改）都不錯，總需求增多，尤其是基建：1-4月新增專項債金額合計達1.22萬億元，從新增專項債用于基建項目資金占比來看，主要項目依次為交通運輸（鐵路、軌交、收費公路）、醫(yī)院學校建設、傳統(tǒng)產業(yè)園區(qū)、生態(tài)環(huán)保、市政建設、新基建等。其中投向基建比例為69%（含新基建的6%，不含醫(yī)院），大幅度超過去年全年的24%。展望挖掘機行業(yè)全年，今年有望保持20-30%增長，超過年初的預期，主要原因在于：①環(huán)保需求比較大，很多地方貫徹劃定高排放區(qū)域，形成換新需求；②基建保持穩(wěn)中有升，穩(wěn)定挖機市場的需求，新農村和城市化建設帶動小挖快速增長；③新技術應用帶來營銷方式的升級；④挖掘機的多功能應用越來越普遍。

　　裝載機銷售保持平穩(wěn)增長，出口大幅下降。5月納入統(tǒng)計的22家裝載機制造企業(yè)共銷售各類裝載機12769臺，同比增長12.2%。其中：3噸及以上裝載機銷售12018臺，同比增長14.5%�？備N售量中國內市場銷量11425臺，同比增長24.3%；出口銷量1344臺，同比下降38.5%。1-5月共銷售各類裝載機53712臺，同比下降3.08%，總銷售量中國內市場銷量44230臺，同比下降2.41%；出口銷量9482臺，同比下降6.12%。

　　工程機械銷售火爆勢頭從挖掘機向其它品種蔓延。雖然一季度泵車行業(yè)銷售下降，根據(jù)草根調研預測，4月泵車行業(yè)增長約70-80%左右，預計5-6月仍保持70%左右的增長。泵車的更新剛剛開始，去年市場剛開始啟動，未來兩年有望保持增長，從泵車銷售規(guī)模和占比的提高可以預計到三一、中聯(lián)毛利率提升。我們預計幾家龍頭企業(yè)的泵車、汽車起重機5月銷量增長在70%左右。所以火爆的銷售形勢由小挖向泵車、起重機蔓延，說明并不僅是勞動力替代，而且是需求強勁，這一點從存量設備跟蹤的開工小時數(shù)也可以得到驗證。

　　業(yè)績預測有望上調，維持行業(yè)推薦評級。當前行業(yè)保持景氣，經(jīng)營質量良好，行業(yè)集中度提高，尤其是幾個龍頭公司目前估值10-12倍，具有安全邊際，業(yè)績預測可能上調，繼續(xù)強烈推薦。受益于寬松的貨幣政策，以及去年四季度以來的地方債資金落地和經(jīng)濟補短板，預計2020年-2021年行業(yè)保持景氣，今年二季度業(yè)績將大幅增長。主要龍頭主機企業(yè)收入增長目標20-30%，預計毛利率將提升；液壓件龍頭恒立、艾迪受益于國產替代加快，泵閥等新產品增長更快。從公司長期投資價值來看，三一重工和恒立液壓競爭優(yōu)勢突出，一定程度平滑周期，同時穩(wěn)定的分紅預期也將提升估值；從邊際改善來看，中聯(lián)重科市占率回升，今年增長更快。精選推薦：三一、中聯(lián)、恒立、艾迪。

　　風險提示：政策不及預期、制造業(yè)投資大幅下滑。