光大證券:維持公用事業(yè)行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　電力行業(yè)： 

　　上周動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲。截至2020年7月3日，秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)592元/噸，周環(huán)比提升7元/噸，增幅1.2%�？紤]到迎峰度夏及上游供給短暫收縮等因素影響，短期煤價(jià)仍易漲難跌。

　　2020年汛期提前，長(zhǎng)江中下游等地出現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)降雨，中國(guó)氣象局提升暴雨應(yīng)急響應(yīng)為三級(jí)。水電機(jī)組發(fā)電量的年內(nèi)季節(jié)性差異較為明顯，Q3通常為年內(nèi)高峰。考慮到強(qiáng)降雨效應(yīng)下水電站出力明顯，疊加2019Q3水電大省總體來水偏枯的基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)2020Q3水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)可觀。

　　2020年政府工作報(bào)告明確要求“降低工商業(yè)電價(jià)5%政策延長(zhǎng)到今年年底”，對(duì)于發(fā)電側(cè)而言，我們認(rèn)為通過行政性指令降低計(jì)劃電價(jià)的概率較低；在電力市場(chǎng)化改革進(jìn)程加速背景下，市場(chǎng)化規(guī)模的擴(kuò)張可能拉低發(fā)電側(cè)綜合上網(wǎng)電價(jià)水平，但對(duì)于市場(chǎng)化比例基數(shù)較高的火電龍頭公司整體影響有限，市場(chǎng)對(duì)于發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)的悲觀預(yù)期有望修復(fù)。中報(bào)窗口期將至，考慮到煤價(jià)同比回落疊加用電需求加速恢復(fù)，我們判斷二季度火電業(yè)績(jī)值得期待（從目前已公布的公用事業(yè)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告已得到部分驗(yàn)證）。

　　燃?xì)庑袠I(yè)：

　　國(guó)家發(fā)改委發(fā)布2020年5月天然氣運(yùn)行簡(jiǎn)況。2020年5月，天然氣表觀消費(fèi)量264.7億立方米，同比增長(zhǎng)9.1%；1-5月天然氣表觀消費(fèi)量1309.1億立方米，同比增長(zhǎng)4.1%。考慮到統(tǒng)計(jì)口徑差異，我們判斷剔除庫存因素后的天然氣實(shí)際消費(fèi)量增速將有所放緩。此外，在價(jià)格監(jiān)管背景下，我們判斷城燃公司的毛差壓力仍存，燃?xì)庑袠I(yè)景氣度邊際下行。

　　受益于內(nèi)生外延雙重增長(zhǎng)，龍頭城燃公司市場(chǎng)份額持續(xù)提升，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、穩(wěn)定性、盈利水平均顯著高于行業(yè)平均水平。我們判斷城燃公司盈利分化加劇，行業(yè)集中度有望提升，龍頭城燃公司將充分受益。

　　維持公用事業(yè)“增持”評(píng)級(jí)（電力“增持”、燃?xì)狻百I入”評(píng)級(jí)），推薦水電：華能水電、長(zhǎng)江電力；火電：華能國(guó)際（A+H）、華電國(guó)際（A+H）；燃?xì)猓盒聤W能源（H）、深圳燃?xì)�。建議關(guān)注：桂冠電力、黔源電力。

　　◆風(fēng)險(xiǎn)分析：權(quán)益市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；上網(wǎng)電價(jià)超預(yù)期下行，煤價(jià)超預(yù)期上漲，用電需求下滑，水電來水不及預(yù)期，行業(yè)改革進(jìn)度低于預(yù)期等；管網(wǎng)公司成立進(jìn)度不及預(yù)期，天然氣銷售量及毛差低于預(yù)期，接駁費(fèi)用超預(yù)期下調(diào)等。