安信證券-公用事業(yè)2020年半年報總結(jié)

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　■受疫情影響，公用事業(yè)各子板塊營收均出現(xiàn)小幅下滑：根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2020年上半年，公用事業(yè)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入5396億元，同比下降4%。其中，發(fā)電及電網(wǎng)板塊2020年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5938億元，同比下降4%；燃氣及供熱板塊2020年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入458億元，同比下降4%。

　　■受益于二季度工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)反彈以及煤價大幅下降，公用事業(yè)板塊盈利總體穩(wěn)定：根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2020年上半年，公用事業(yè)板塊實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤429億元，同比增長2%，在中信A股二級行業(yè)中位列第8位。其中，發(fā)電及電網(wǎng)板塊扣非后歸母凈利潤412億元，同比增長3%；燃氣和供熱板塊扣非后歸母凈利潤17億元，同比下降18%。發(fā)電及電網(wǎng)板塊盈利提升，主要得益于火電端煤價下行帶來的業(yè)績高彈性。

　　■細分板塊方面，火電及新能源發(fā)電板塊表現(xiàn)突出，燃氣板塊表現(xiàn)比較穩(wěn)定，水電和電網(wǎng)板塊業(yè)績承壓。

　　燃氣板塊，2020年上半年受疫情影響，天然氣需求明顯下滑，國內(nèi)外天然氣價格均弱勢運行，價格降至多年來的最低水平；替代品原油價格暴跌進一步?jīng)_擊天然氣需求。根據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)，2020年上半年，全國天然氣表觀消費量1556億立方米，同比增長4%，增速有所放緩。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2020年上半年，燃氣板塊（共22家上市公司）實現(xiàn)營業(yè)收入422億元，同比下降4.1%。在扣非歸母凈利潤方面，2020年上半年燃氣板塊為17.1億元，同比下降15.5%。

　　火電板塊，2020年上半年受疫情影響，全社會用電量增長乏力，發(fā)電量同向下滑，火電營業(yè)收入與營業(yè)成本均出現(xiàn)下降，但歸母凈利潤穩(wěn)健增長。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2020年上半年，火電板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4236.4億元，同比下降5.9%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤258.6億元，同比增長9.1%；營業(yè)成本為3385.1億元，同比下降8.9%。

　　水電板塊，2020年上半年，水電來水偏枯，發(fā)電量下降明顯，水電利用小時數(shù)增速放緩。根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年上半年水電發(fā)電量為4769.1億千瓦時，同比下降7.2%。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2020年上半年，水電板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利潤123.1億元，同比下降12.9%；營業(yè)收入371.6億元，同比下降8.7%；營業(yè)成本179.4億元，同比下降1.8%。

　　其他發(fā)電板塊，國家政策推動棄風(fēng)、棄光率下降，其他發(fā)電板塊2020年上半年營收增速放緩，部分公司利潤增速可觀。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2020年上半年，其他發(fā)電板塊（除凱迪生態(tài)共5家上市公司）實現(xiàn)營業(yè)收入287.0億元，同比增長7.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤41.5億元，同比增長15.6%。

　　電網(wǎng)板塊，今年來水偏枯，電網(wǎng)板塊中擁有自營水力發(fā)電業(yè)務(wù)的公司發(fā)售電量出現(xiàn)下降，利潤有所減少。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2020年上半年電網(wǎng)板塊（共10家上市公司）實現(xiàn)營業(yè)收入212.8億元，同比增長39.0%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤合計8.2億元，同比下降12.1%。

　　供熱及其他板塊，受新冠疫情影響，2020年上半年供熱板塊公司多數(shù)出現(xiàn)利潤下滑。2020年上半年，供熱板塊實現(xiàn)營業(yè)收入36.7億元，同比增長9.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.33億元，同比下降358.8%。

　　■投資建議：公用事業(yè)業(yè)績改善可期，電力板塊建議關(guān)注高彈性和歷史高分紅標(biāo)的。目前高溫帶來的高日耗已進入尾聲，隨著入秋階段性需求或有所下降。建議重點關(guān)注中報業(yè)績高增長的火電龍頭【華能國際】、【華電國際】。在全球降息周期推動利率不斷下行的趨勢下，擁有固定收益的類債券資產(chǎn)價值凸顯�？春酶吖上⒑脱b機有成長的大水電板塊，建議重點關(guān)注分紅有承諾、集團機組陸續(xù)投產(chǎn)的【長江電力】和分紅比例大幅提升的【川投能源】。國改、電改穩(wěn)步推進，建議重點關(guān)注三峽集團旗下的【三峽水利】和國家電網(wǎng)旗下的【涪陵電力】。天然氣價格環(huán)比改善，關(guān)注城燃板塊投資機會。國家管網(wǎng)公司的順利組建，有望助推天然氣市場化改革，利好具備用戶優(yōu)勢和氣源優(yōu)勢的城燃龍頭。近來全球LNG呈現(xiàn)供大于求的特點，天然氣價格或在未來一段時間繼續(xù)低位運行，加之天然氣市場化改革有望提速，直接利好有LNG進口終端的城燃公司。建議重點關(guān)注【深圳燃氣】和【新奧股份】。

　　■風(fēng)險提示：用電量增速不及預(yù)期，煤炭價格持續(xù)高位運行，來水情況不樂觀，煤改氣進度不及預(yù)期，項目推進不及預(yù)期。