國(guó)泰君安-煤炭行業(yè)2020年中報(bào)總結(jié)

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　維持“增持”評(píng)級(jí)，推薦高股息和成長(zhǎng)性龍頭。我們維持對(duì)行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)，行業(yè)盈利底在上半年已經(jīng)出現(xiàn)，疫情后經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始恢復(fù)性增長(zhǎng)，宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)明顯，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行帶來估值修復(fù)，順周期板塊優(yōu)勢(shì)明顯，煤炭板塊具備明顯低估值、高股息、滯漲特征，行情有望持續(xù)。從高股息和成長(zhǎng)性角度推薦：陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、盤江股份、淮北礦業(yè)、寶豐能源、露天煤業(yè)。

　　業(yè)績(jī)梳理：盈利雖有下降，二季度明顯恢復(fù)，大企業(yè)盈利穩(wěn)健。1）煤炭全行業(yè)2020上半年利潤(rùn)總額增速-31.2%、全行業(yè)虧損面已經(jīng)有3月份的43%下降至7月的38%；上市公司上半年凈利潤(rùn)增速-16.7%，收入利潤(rùn)占全行業(yè)比重2017年以來持續(xù)增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)屬性顯現(xiàn)。2）二季度全行業(yè)利潤(rùn)總額、上市公司凈利潤(rùn)環(huán)比分別增長(zhǎng)33.8%、21.8%，行業(yè)已經(jīng)擺脫疫情影響，量?jī)r(jià)均有明顯恢復(fù)。3）上半年上市公司有14家業(yè)績(jī)變化在-20%~20%之間，業(yè)績(jī)下滑20%以上企業(yè)數(shù)量由2019年的13家增至20家，整體穩(wěn)中偏弱，其中業(yè)績(jī)下滑企業(yè)多為小規(guī)模且資源屬性較差企業(yè)，大企業(yè)盈利均相對(duì)穩(wěn)健。

　　財(cái)務(wù)分析：現(xiàn)金流維持向好，費(fèi)用進(jìn)一步優(yōu)化。1）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流受盈利下降影響有所收縮，但幅度有限，且與收入利潤(rùn)維持高度匹配，行業(yè)現(xiàn)金制造屬性維持不變；資本開支小幅增長(zhǎng)，整體維持可控；籌資現(xiàn)金流仍在大幅改善，板塊負(fù)債率維持50%附近，進(jìn)一步下降空間有限，提升股東回饋是大趨勢(shì)。2）管理、銷售費(fèi)用率同比下降0.2、0.1個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率的繼續(xù)下降表明行業(yè)成本費(fèi)用增長(zhǎng)期已過；財(cái)務(wù)費(fèi)用連續(xù)三年下降，部分企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)利息凈收入。

　　行業(yè)展望：供給優(yōu)化持續(xù)，需求將持續(xù)回升，未來穩(wěn)字當(dāng)頭。1）煤價(jià)上半年走出“深V”行情，雖然目前煤炭的市場(chǎng)價(jià)格中樞較往年有所下降，但從近期的走勢(shì)來看已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)健，相較于初期供需錯(cuò)配導(dǎo)致的下跌，煤價(jià)已經(jīng)偏穩(wěn)運(yùn)行。2）供給端，未來產(chǎn)量將很難再大幅增加，進(jìn)口在四季度或?qū)⒂兴�收縮，供給端將維持偏緊狀態(tài)；逆周期調(diào)節(jié)力度強(qiáng)化下的需求端回暖，未來宏觀經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)恢復(fù)，發(fā)電量、鋼鐵產(chǎn)量當(dāng)月同比均好于2019年，未來相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格的支撐將來自需求的回暖。3）煤炭市場(chǎng)再次進(jìn)入了供給略小于需求的緊平衡區(qū)間，且預(yù)計(jì)該格局將會(huì)持續(xù)。4）長(zhǎng)協(xié)機(jī)制執(zhí)行到位，動(dòng)力煤、焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)同比僅下跌2.5%、2.8%，有助于充分平滑煤價(jià)波動(dòng)，維持穩(wěn)定盈利。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)超預(yù)期下行；資產(chǎn)減值；產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。