復(fù)盤(pán)美聯(lián)儲(chǔ)三次加息 全球股市先跌后漲概率高

　　近期全球股市出現(xiàn)一波回調(diào)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這和去年一季度的調(diào)整原因類似，即美國(guó)10年期國(guó)債利率快速上行，加息預(yù)期濃厚，引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息如何影響全球資產(chǎn)定價(jià)，對(duì)A股影響又如何？

　　數(shù)據(jù)寶通過(guò)復(fù)盤(pán)20世紀(jì)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)三次加息周期發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期內(nèi)全球股市往往出現(xiàn)先跌后漲的走勢(shì)，A股市場(chǎng)表現(xiàn)則相對(duì)獨(dú)立。

　　20世紀(jì)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)總共經(jīng)歷了三次加息周期。第一次加息周期為1996年6月至2000年5月，加息背景主要是抑制互聯(lián)網(wǎng)泡沫，基準(zhǔn)利率從4.75%上調(diào)至6.5%。第二次加息周期為2004年6月至2006年6月，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%，加息背景主要是針對(duì)當(dāng)時(shí)的房地產(chǎn)泡沫。第三次加息周期為2015年12月至2018年12月，基準(zhǔn)利率從0.25%上調(diào)至2.5%，加息背景主要是貨幣政策正�；�。

　　第三次加息周期中還實(shí)施了主動(dòng)縮表，依次在2017年3月討論、6月給出縮表計(jì)劃、9月宣布、10月開(kāi)始實(shí)施，也就是說(shuō)在上一次加息周期中縮表與加息是同時(shí)進(jìn)行的，具體時(shí)間點(diǎn)及節(jié)奏依次是：2013年5月引導(dǎo)Taper(縮減資產(chǎn)購(gòu)買)預(yù)期，2014年Taper，2015年12月首次加息，2016年12月第二次加息，2017年3月及6月兩次加息后，2017年9月宣布自當(dāng)年10月起縮表，2017年12月繼續(xù)加息，2018年加息四次同步縮表，2019年結(jié)束緊縮。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息只是時(shí)間問(wèn)題

　　諸多證據(jù)表明，美聯(lián)儲(chǔ)加息箭在弦上。2022年1月5日公布的12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要表示就業(yè)市場(chǎng)“非常緊張”，并且當(dāng)前通貨膨脹嚴(yán)重，中央銀行決策者可能會(huì)要求美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)提前加息，同時(shí)開(kāi)始減持總資產(chǎn)。

　　除此之外，2021年12月以來(lái)，美債收益率快速上行走勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，自去年底以來(lái)10年期美國(guó)國(guó)債收益率已經(jīng)上漲了近30個(gè)基點(diǎn)，反映出市場(chǎng)參與者更早開(kāi)始、且以更快速度消化升息的預(yù)期。

　　交通銀行預(yù)計(jì)到2022年3月量化寬松將結(jié)束。在Taper結(jié)束之后，美聯(lián)儲(chǔ)可能適時(shí)啟動(dòng)加息進(jìn)程，2022年內(nèi)可能加息三次。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息或許只是“時(shí)間早晚”的問(wèn)題。從整體上來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的確面臨通脹壓力，但同期消費(fèi)、就業(yè)、生產(chǎn)等數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚未充分，并未完全具備加息條件。交通銀行認(rèn)為具體是否加息以及何時(shí)加息，將視美國(guó)的通脹和就業(yè)情況而定。

　　短期明顯沖擊全球股市

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息如何影響全球資產(chǎn)定價(jià)？理論上來(lái)講，大部分央行將不得不選擇跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息保匯率，對(duì)股市產(chǎn)生短期影響。而隨著加息周期的持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)利率敏感度降低，股市也開(kāi)始見(jiàn)底回升。通過(guò)復(fù)盤(pán)也一定程度上印證了上述傳導(dǎo)機(jī)制。

　　數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息周期前1個(gè)月，全球16個(gè)主要股指，平均上漲13.71%；第二次加息周期前1個(gè)月全球主要股指平均下跌1.18%；第三次加息周期前1個(gè)月全球主要股指平均下跌0.82%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息周期啟動(dòng)后立即逆轉(zhuǎn)全球股市上漲勢(shì)頭，首次加息次月全球主要股指平均下跌超3%；第二次加息周期短期負(fù)面影響更明顯，加息次月全球主要股指平均下跌近10%；第三次加息周期加息次月平均下跌逾2%。

　　由此可見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息前對(duì)市場(chǎng)影響不大，加息后短期明顯沖擊了全球股市。

　　全周期上漲概率較高

　　從全周期看，美聯(lián)儲(chǔ)前三次加息周期內(nèi)，美股、歐股、港股以及新興市場(chǎng)股市出現(xiàn)了不同程度的上漲，表明加息在短期內(nèi)明顯沖擊股市，但難改資產(chǎn)長(zhǎng)期向上趨勢(shì)。

　　數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，第一次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，即從1996年6月至2000年5月，全球主要股指平均漲幅接近15%；第二次加息周期全周期內(nèi)全球主要股指平均漲幅接近43%；第三次加息周期全周期內(nèi)全球主要股指平均漲幅接近17%。

　　不過(guò)我們也應(yīng)該注意到，本次美聯(lián)儲(chǔ)加息很可能與2015年至2018年一樣，同時(shí)啟動(dòng)加息和縮表，這可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)更大。數(shù)據(jù)顯示，上一次加息周期中，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在2015年及2018年均出現(xiàn)了異于一般年份的大幅波動(dòng)。股市中的歷史會(huì)不斷重演，但絕不是簡(jiǎn)單的重復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)三次加息周期對(duì)全球股市的影響同樣不能簡(jiǎn)單的復(fù)制到新時(shí)代。為了更加全面的分析對(duì)比，不妨對(duì)比一下最近一次加息周期時(shí)期和當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的估值情況。

　　數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，第三輪加息周期首次加息日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)滾動(dòng)市盈率18.36倍，居于2000年以來(lái)市盈率分位數(shù)的74%；納斯達(dá)克指數(shù)滾動(dòng)市盈率31.84倍，居于2000年以來(lái)市盈率分位數(shù)的41.46%。最新數(shù)據(jù)顯示，道指市盈率為24.87倍，居于2000年以來(lái)市盈率分位數(shù)的92.92%；納指市盈率36.01倍，居于2000年以來(lái)市盈率分位數(shù)的56.74%。

　　從這一點(diǎn)來(lái)看，目前美股估值處于相對(duì)歷史高位。

　　A股市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立

　　整體來(lái)看，此前三次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，加息前對(duì)全球股市主要股指沒(méi)有顯著影響，而加息后則明顯沖擊全球股市。那么，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，對(duì)A股市場(chǎng)有何影響呢？

　　數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息周期前1個(gè)月，上證指數(shù)和深證成指領(lǐng)漲，而首次加息后1個(gè)月則領(lǐng)跌。此外，第二次加息周期及第三次加息周期，滬深兩大指數(shù)表現(xiàn)也和全球股市不太同步。全周期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)第一次和第三次加息，滬深兩大指數(shù)均出現(xiàn)下跌。

　　由此可見(jiàn)，此前三次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，A股市場(chǎng)表現(xiàn)更加遵循自身規(guī)律。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，A股表現(xiàn)更獨(dú)立的根源，在于我國(guó)還是外匯管制國(guó)家，不存在資產(chǎn)大規(guī)模進(jìn)出的條件，也就從根本上決定了美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)股市影響并不會(huì)很大。

　　美股市場(chǎng)當(dāng)前的相對(duì)高估值，也是與此前加息周期不太相同的部分，而在即將而言的加息周期面前，或也將加大美股波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)的政策取向影響著全球央行的貨幣政策。隨著A股市場(chǎng)逐步融入全球，勢(shì)必或多或少受此影響。但同時(shí)也要注意到，不論是資金面，抑或是基本面，A股更多還是受國(guó)內(nèi)影響，相對(duì)更加獨(dú)立。

　　貨幣政策走向也決定了A股有望更獨(dú)立于全球市場(chǎng)。1月17日，1年MLF利率、7天OMO利率均下調(diào)10BP。1月20日，央行公布，中國(guó)1月1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)為3.7%，上月為3.80%。5年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)為4.6%，上月為4.65%。中銀證券認(rèn)為寬信用趨勢(shì)進(jìn)一步明確。

　　A股市場(chǎng)的相對(duì)估值，也有助于在可能出現(xiàn)的全球市場(chǎng)波動(dòng)中保持穩(wěn)定。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，目前上證指數(shù)的滾動(dòng)市盈率為13.61倍，在全球股市處于相對(duì)低位，位居2000年以來(lái)市盈率分位數(shù)的25.41%。

　　A股走勢(shì)獨(dú)立的概率高，但各板塊的表現(xiàn)可能出現(xiàn)分化。以史為鑒，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期對(duì)高估值的成長(zhǎng)板塊沖擊更為明顯。數(shù)據(jù)顯示，第二次加息周期首次加息后1個(gè)月，納指跌幅超過(guò)11%，超過(guò)道指；第二次加息周期首次加息后1個(gè)月，納指跌幅更是超過(guò)道指4個(gè)百分點(diǎn)。

　　在A股估值處于相對(duì)歷史低位的背景下，A股的價(jià)值板塊或許也將比成長(zhǎng)板塊更強(qiáng)勢(shì)。今年1月份以來(lái)，上證指數(shù)累計(jì)下跌逾2%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅超過(guò)7%。

　　在第三輪加息周期中，A股的價(jià)值板塊表現(xiàn)也顯著較強(qiáng)。其中，第三次周期中首次加息后1個(gè)月，銀行、鋼鐵、煤炭等價(jià)值板塊最為抗跌。而在整個(gè)加息周期中，食品飲料、家用電器兩大消費(fèi)板塊逆市上漲，銀行、鋼鐵、煤炭等板塊表現(xiàn)最抗跌。成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)較差，傳媒、環(huán)保、計(jì)算機(jī)等板塊跌幅居前。