美聯(lián)儲給發(fā)達經(jīng)濟體央行出難題

　　在剛剛過去的七國集團（G7）財長和央行行長會議上，發(fā)達經(jīng)濟體的央行行長們集體釋放信號，強調(diào)“仍然堅定地致力于根據(jù)各自的職責實現(xiàn)價格穩(wěn)定”，表示“繼續(xù)以數(shù)據(jù)依賴的方式調(diào)整其政策”。這一并無新意的表態(tài)，雖然表明了發(fā)達經(jīng)濟體央行對于貨幣政策調(diào)整的慎重態(tài)度，但也展現(xiàn)出各家的無奈與糾結(jié)。

　　毫無疑問，美聯(lián)儲的貨幣政策牽動著各方關(guān)切。美聯(lián)儲最新公布的5月份議息會議紀要，不僅將美聯(lián)儲內(nèi)部有關(guān)縮表節(jié)奏的分歧公之于眾，更進一步打破了各方對于降息的預(yù)期。

　　在縮表節(jié)奏上，雖然決議將月度縮表規(guī)模上限進行了下調(diào)，但會議紀要顯示，美聯(lián)儲內(nèi)部仍存在維持當前縮表速度或支持更快縮表速度的聲音；而在利率政策方面，相較于去年年底以來不斷升溫的降息預(yù)期，和5月初美聯(lián)儲主席鮑威爾在美聯(lián)儲發(fā)布會上的表態(tài)，會議紀要顯示出了更為鷹派的立場。部分聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）成員表示，如果通脹風(fēng)險成為現(xiàn)實，愿意收緊貨幣政策。

　　當前市場分析認為，美聯(lián)儲有足夠的理由支持降息，也有足夠的理由推遲降息，但是很少有人預(yù)料到FOMC會再次釋放出收緊貨幣政策的信號。

　　支持降息的人認為，前期激進加息收緊了市場流動性，不僅加大了美國前期寬松貨幣環(huán)境下金融市場隱藏風(fēng)險的爆雷概率，更加大了國債利息償付成本并推高了債務(wù)風(fēng)險，高通脹、高利率、高債務(wù)的三高風(fēng)險有可能形成惡性循環(huán)。支持美聯(lián)儲推遲降息的理由則主要集中在基礎(chǔ)面因素。美國商務(wù)部日前公布數(shù)據(jù)顯示，今年一季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)按年率計算增長1.6%，顯著低于市場預(yù)期的2.3%和去年四季度的3.4%。同時，4月份美國非農(nóng)就業(yè)人口增加17.5萬人，大幅低于預(yù)期的24萬人。雖然兩組數(shù)據(jù)相對較弱，一度為降息提供了基礎(chǔ)面支撐，但最新公布的美國5月份采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）和初請失業(yè)金人數(shù)超出市場預(yù)期，并未明顯表現(xiàn)出經(jīng)濟疲態(tài)。更為重要的是，服務(wù)業(yè)PMI、勞動力市場數(shù)據(jù)和物價數(shù)據(jù)正在強化二次通脹的趨勢，并有可能造成通脹預(yù)期的強化。

　　這一態(tài)勢也表明了美聯(lián)儲的兩難：有降息的需求但沒有降息的條件。在防風(fēng)險和降通脹之間糾結(jié)的不僅有美聯(lián)儲，美國政府也需要在大選之年考慮如何應(yīng)對這一難題。

　　相較而言，英國央行雖然面臨著與美聯(lián)儲不同的兩難，但在復(fù)雜程度和處理壓力方面和美聯(lián)儲并無兩樣。

　　英國央行貨幣政策委員會在最新的貨幣政策會議上決定，維持利率水平不變。與此同時，6年來最高水平的基準利率并未快速實現(xiàn)其物價政策目標。近期數(shù)據(jù)顯示，薪資黏性使得服務(wù)業(yè)生產(chǎn)價格指數(shù)高于疫情前，造成服務(wù)業(yè)通脹仍處于6%的相對高位，因此核心消費價格指數(shù)難以出現(xiàn)有效下降。與此同時，英國國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年一季度英國GDP同比增長0.2%，環(huán)比增長0.6%，這一增長雖然微弱，但已然是近18個月以來的最優(yōu)水平。面對當前數(shù)據(jù)顯示出的國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)不足、信貸擴張增速放緩等不利局面，各大機構(gòu)有關(guān)“珍視微弱復(fù)蘇態(tài)勢”的呼聲不斷強化。因此，英國央行當前要處理的是，如何走出典型的滯脹宏觀環(huán)境，平衡降息對于抗通脹和穩(wěn)增長的影響。

　　值得關(guān)注的是，英國央行似乎已經(jīng)在逐步向通脹妥協(xié)。近期，英國央行副行長本·布羅德本特表示，英國央行認為，影響通脹的短期因素已經(jīng)消退，但仍將持續(xù)評估影響通脹的長期因素發(fā)展趨勢，利率可能在今年夏天下調(diào)。在此之前，前英格蘭銀行貨幣政策委員會成員邁克爾·桑德斯也表示，英國央行可能會在夏季開始降息，比美聯(lián)儲更早。

　　與美英央行相比，歐洲央行面臨的問題難度似乎是最小的，但反應(yīng)卻是相對緩慢的。

　　自一季度開始，歐元區(qū)的調(diào)和消費者物價指數(shù)不僅低于前值也低于預(yù)期，同時歐洲主要大國的制造業(yè)PMI也都處于收縮區(qū)間。雖然同處于滯脹環(huán)境，但歐洲央行維持增長的壓力顯然要高于降通脹的壓力。然而，歐洲央行在降息上卻遲遲未見動靜。

　　分析認為，歐洲央行在是否降息的決策中可能過度擔憂了外部風(fēng)險。尤其是在美國降息預(yù)期一再被證偽的背景下，歐元區(qū)利率調(diào)整引發(fā)的匯率問題和利差問題都將影響后續(xù)通脹的走勢，并有可能引發(fā)進口價格的壓力。簡而言之，歐洲央行在糾結(jié)完穩(wěn)增長和抗通脹的兩難后，似乎又開始糾結(jié)打響降息第一槍與通脹潛在再次高企的問題。

　　值得關(guān)注的是，歐洲央行也在逐步釋放降息信號。近期，歐洲央行行長拉加德表示，若通脹未脫離下降軌道將很快降息。同時，歐洲央行執(zhí)委帕內(nèi)塔也表示，通脹的下降為放松貨幣政策創(chuàng)造了條件，歐洲央行內(nèi)部對于首次降息的必要性正在形成共識。

　　或許，拉加德的額外擔憂能和日本央行行長植田和男產(chǎn)生共鳴。

　　3月19日，植田和男在貨幣政策會議上提出了關(guān)于結(jié)束負利率政策及其他轉(zhuǎn)變大規(guī)模金融寬松措施的議案。日本央行當日表示，解除負利率政策，將政策利率從負0.1%提高到0至0.1%范圍內(nèi)。這是日本央行時隔17年的首次加息。大洋彼岸不斷推遲的降息預(yù)期造成日元貶值和美元升值的趨勢持續(xù)。在內(nèi)需持續(xù)疲弱、勞動力市場薪資與通脹正向機制尚未明確的背景下，日本央行在貨幣政策正常化、穩(wěn)固經(jīng)濟、實現(xiàn)通脹目標區(qū)間方面的壓力進一步凸顯。

　　總體來看，雖然發(fā)達經(jīng)濟體面臨通脹爆發(fā)或回落的長期趨勢基本同步，但短期經(jīng)濟基本面和通脹波動的不同，導(dǎo)致了各方在處理貨幣政策上的政策差異。

　　更為關(guān)鍵的是，在美聯(lián)儲討論“長期維持高利率”政策環(huán)境時，歐元區(qū)、英國和日本已經(jīng)感受到了壓力。而貨幣政策不同步是否能引發(fā)不同國家間的匯率競爭，甚至對各國經(jīng)濟復(fù)蘇造成沖擊，也引起了美國的警惕。

　　因此，在剛剛結(jié)束的七國集團財長和央行行長會議上，在討論貨幣政策的同時，7年前關(guān)于貨幣政策的共識——承諾在外匯市場保持協(xié)調(diào)、承諾不會將匯率用于競爭性經(jīng)濟目標被再度提及。這凸顯了美英歐大選背景下，貨幣政策以及利率政策的另外一個隱形主線——政治因素。然而，問題在于，基于數(shù)據(jù)調(diào)整的貨幣政策必然指向不同的利率政策和匯率結(jié)果，這或許將是未來G7內(nèi)部需要協(xié)調(diào)的新議題。（本文來源：經(jīng)濟日報 作者：蔣華棟）