申萬宏源范為：下半年債市收益率或低位反彈

　　中證網(wǎng)訊（記者 連潤）2024年行至年中，債券市場(chǎng)走勢(shì)頗受市場(chǎng)關(guān)注。申萬宏源證券固定收益融資總部總經(jīng)理范為日前對(duì)中國證券報(bào)記者表示，預(yù)計(jì)2024年下半年債市整體收益率將處于低位反彈狀態(tài)。信用債發(fā)行難度有所上升，發(fā)行量同比穩(wěn)中有降；產(chǎn)業(yè)債與城投債占比結(jié)構(gòu)更優(yōu)，同時(shí)更側(cè)重于創(chuàng)新品種和服務(wù)國家戰(zhàn)略。 

　　談及2024年上半年債市走勢(shì)，范為表示，在寬貨幣環(huán)境下，2024年上半年，受資金面寬松，地方債、城投債供給減少影響，債券市場(chǎng)利率中樞顯著下移，形成明顯的“債牛”。具有代表性的1年期國債及10年期國債到期收益率，截至2024年6月底，已經(jīng)分別下行至1.5390%、2.2058%。與此同時(shí)，債券市場(chǎng)的信用利差、期限利差顯著收窄。

　　展望下半年，范為表示，2024年上半年信用債估值及各類利差均大幅度下降，處于歷史最低水平，處于一定程度交易擁堵的狀態(tài)，三季度或有可能因?yàn)楹暧^政策推動(dòng)、債券供給增加，進(jìn)入低位反彈狀態(tài)。

　　“上半年以來貨幣政策方面降息預(yù)期持續(xù)，宏觀方面經(jīng)濟(jì)修復(fù)較慢，地產(chǎn)延續(xù)偏弱的格局，物價(jià)水平較低，融資需求持續(xù)低位，居民部門收入增速放緩和債務(wù)杠桿偏高等因素制約居民的購房和消費(fèi)能力，疊加基建投資因城投融資放緩而下滑，整體對(duì)于債牛行情提供了良好環(huán)境?！狈稙楸硎?，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，城投企業(yè)融資收縮，疊加二季度地方債、利率債發(fā)行量同比下降，形成更加明顯的“資產(chǎn)荒”。同時(shí)，非銀機(jī)構(gòu)資產(chǎn)欠配嚴(yán)重，加速利率下降和利差收縮。

　　范為預(yù)測(cè)，鑒于二季度債券收益率下降幅度過大，較多債券低于估值10基點(diǎn)甚至20基點(diǎn)發(fā)行，形成了一定的“交易擁堵”泡沫，三季度或?qū)⑦M(jìn)入低位反彈狀態(tài)；而一旦進(jìn)入利率反彈，由于信用債收益率及利差目前都處于歷史最低位，回調(diào)可能速度較快、幅度較大。

　　信用債發(fā)行方面，范為認(rèn)為，下半年信用債發(fā)行量或整體同比穩(wěn)中有降，產(chǎn)業(yè)債與城投債占比結(jié)構(gòu)將顯著優(yōu)化。

　　范為表示，在化債大背景下，政策方面城投債審批收緊，新增批文數(shù)量減少，產(chǎn)業(yè)債及滿足“335”或“財(cái)政現(xiàn)金流測(cè)算”的城投轉(zhuǎn)型企業(yè)批文增多，但整體看信用債批文數(shù)量仍在減少。發(fā)行方面，由于化債政策和“資產(chǎn)荒”的加持，城投債和產(chǎn)業(yè)債的發(fā)行難度同步顯著降低，發(fā)行利率同比大幅下降，使得信用債上半年發(fā)行總量在批文減少的情況下反而同比增長3%。但鑒于城投新增非“借新還舊”批文去年四季度以來大幅減少，存量批文恐難支撐信用債發(fā)行量進(jìn)一步增加，下半年發(fā)行量或整體呈穩(wěn)中有降態(tài)勢(shì)。

　　結(jié)構(gòu)方面，范為表示，產(chǎn)業(yè)債存量占比增多，城投債存量占比減少，產(chǎn)業(yè)債/城投債占比持續(xù)優(yōu)化，并有望在下半年延續(xù)。

　　此外，范為表示，服務(wù)國家戰(zhàn)略將是債券市場(chǎng)中長期發(fā)展方向。“以債券融資服務(wù)國家戰(zhàn)略，助力建設(shè)金融強(qiáng)國；監(jiān)管機(jī)構(gòu)也多次提出要進(jìn)一步推動(dòng)債券產(chǎn)品創(chuàng)新，鼓勵(lì)發(fā)行人發(fā)行服務(wù)國家戰(zhàn)略的專項(xiàng)品種。”他說。

　　范為表示，2023年公募REITs受低迷的市場(chǎng)表現(xiàn)以及嚴(yán)格的審核要求影響，發(fā)行數(shù)量明顯減少，但隨著消費(fèi)類REITs等新品類上報(bào)，傳統(tǒng)的高速公路、保障性租賃住房、產(chǎn)業(yè)園等品類REITs上新隨之加速，且伴隨擴(kuò)募落地，新發(fā)+擴(kuò)募的雙輪驅(qū)動(dòng)格局形成，為市場(chǎng)擴(kuò)容擴(kuò)業(yè)態(tài)奠定良好基礎(chǔ)。同時(shí)，隨著民營企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)債券融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，通過發(fā)行CRMW等信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，能夠有效提振市場(chǎng)信心，促進(jìn)民企、房企擴(kuò)大債券融資渠道和融資規(guī)模，有效體現(xiàn)了新型金融工具支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理念。因此，繼續(xù)推動(dòng)發(fā)行各類專項(xiàng)債券品種，大力發(fā)展公募REITs、CRMW等創(chuàng)新金融工具，以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略，或?qū)⑹窍掳肽陚袌?chǎng)的重點(diǎn)發(fā)力方向。