華福證券燕翔：夯實上市公司質量微觀基礎 服務實體經濟提升投資回報

中證網訊（記者 趙中昊）12月14日，中國證監(jiān)會召開黨委（擴大）會議，傳達學習中央經濟工作會議精神，結合全國金融系統(tǒng)工作會議要求，研究部署證監(jiān)會系統(tǒng)貫徹落實工作。華福證券首席經濟學家燕翔在接受中國證券報記者采訪時表示，證監(jiān)會對2025年中國資本市場發(fā)展和改革方向做出了明確部署。其中特別指出要“夯實上市公司質量這個微觀基礎，推動改善公司治理和價值創(chuàng)造能力”，對推動未來中國資本市場高質量發(fā)展有根本性保障作用。系統(tǒng)性提升我國上市公司質量，將為資本市場的繁榮發(fā)展注入強大動力。切實提升上市公司質量，將在經營層面提高企業(yè)創(chuàng)新能力助力發(fā)展新質生產力、公司治理層面完善企業(yè)公司治理主動承擔社會責任、股東回報層面提高分紅回購回饋投資者推動共同富裕。

燕翔認為，上市公司質量是資本市場投資價值的基石，關系到資本市場的長期健康穩(wěn)定發(fā)展。任何資本市場只有具備一大批高質量的上市公司，才能為投資者帶來持續(xù)穩(wěn)定的回報，不斷提升市場信心。對資本市場長期投資價值貢獻最大的是企業(yè)的盈利能力、其次是企業(yè)的股東回報行為體現在分紅和回購，同時整體治理能力也會通過公司估值影響投資回報。經營質量、公司治理、股東回報，這三部分對權益資產長期投資價值有重要影響，同時也構成了上市公司治理的核心組成部分。

在燕翔看來，未來應從三維度把握上市公司質量提升方向。

一是經營維度，要求提高上市公司盈利能力和創(chuàng)新能力。企業(yè)作為市場經濟中的經營性主體，經營質量是衡量上市公司質量的重要標準。經營質量中盈利能力更是非常重要的評價維度，一家優(yōu)秀的上市公司應當具備較強的盈利能力，能夠為投資者帶來持續(xù)、穩(wěn)定的現金回報。無論是我國還是全球其他資本市場上，都有一批上市公司憑借強大的盈利能力脫穎而出，成為行業(yè)的佼佼者。上市公司的盈利能力主要體現在營業(yè)收入、凈利潤等指標上。提高盈利能力是提升上市公司質量的重要努力方向。

提高上市公司盈利能力更為關鍵的一步，是要切實提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。在當前科技日新月異的時代，企業(yè)需要不斷創(chuàng)新以適應市場變化。以傳統(tǒng)制造業(yè)為例，如果缺乏核心技術和創(chuàng)新產品，單靠低成本競爭最后行業(yè)很容易陷入產能過剩，企業(yè)也勢必只能維持較低的盈利水平，且在面臨市場變革時難以適應。過去我國很多上市公司在創(chuàng)新能力方面存在不足，是影響整體盈利水平的重要原因。從影響企業(yè)創(chuàng)新能力最重要的變量研發(fā)支出來看，過去幾年我國上市公司研發(fā)投入增長很快。2016年全部A股上市公司研發(fā)支出合計共368億元，占營收比重僅0.1%，到2023年研發(fā)支出合計達到15660億元，占營收比重達2.16%。但相比于美股上市公司2023年合計研發(fā)支出9172億美元、占營收比重2.62%，A股上市公司加大研發(fā)投入依然有較大提升空間。不斷提高企業(yè)創(chuàng)新能力，微觀上是上市公司提高自身質量的重要手段，宏觀上對加快發(fā)展新質生產力也有非常重要的意義。

二是公司治理維度，要求上市公司合規(guī)有序、財務穩(wěn)健、責任擔當。完善上市公司整體治理能力，是提高上市公司質量極其重要的關鍵因素。上市公司作為資本市場的核心主體，其公司治理的完善對于保障投資者利益、促進市場健康發(fā)展具有重要意義。當前監(jiān)管部門高度重視上市公司治理結構的優(yōu)化，不斷加強監(jiān)管力度，推動上市公司不斷完善公司治理。一方面，完善的公司治理結構是提高上市公司經營效益的關鍵。一個健全的公司治理機制能夠確保公司決策的科學性和合理性，有效降低公司內部人控制問題，從而提高公司的經營效益。另一方面，完善公司治理有利于維護投資者權益。良好的公司治理機制可以使上市公司更加透明、規(guī)范地運作，降低信息不對稱問題，為投資者提供真實、完整的財務信息，增強投資者信心。此外，完善的公司治理還能夠有效防范大股東侵占上市公司資源、關聯交易等侵害投資者利益的行為。

上市公司主動踐行社會責任，這不僅體現了我國企業(yè)發(fā)展的理念轉變，也彰顯了企業(yè)對國家、社會和廣大投資者的負責任態(tài)度。上市公司踐行社會責任包括積極履行環(huán)境保護責任、產業(yè)扶貧教育扶貧、支持公益事業(yè)、重視員工權益保障等多方面內容。近年來，越來越多的上市公司認識到，良好的企業(yè)形象和社會責任履行，是企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基石。許多上市公司通過發(fā)布企業(yè)社會責任報告、制定可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、開展公益活動等方式，積極展示企業(yè)在經濟、環(huán)境和社會三個方面的綜合績效。特別是越來越多的企業(yè)和投資者認可ESG（環(huán)境、社會和治理）價值的重要性，將其作為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標。ESG投資理念在全球范圍的推廣，深刻反映了資本市場對企業(yè)社會價值的認同。

三是股東回報維度，要求持續(xù)上市公司加大分紅與回購力度。分紅回購是公司治理、回報投資者的重要方式，對于上市公司、股票市場乃至投資者都具有十分重要的意義。這不僅是因為分紅回購是股票投資重要的直接收益來源，還能改善投資者的現金流，同時對于上市公司來說，分紅回購能夠向市場傳達盈利穩(wěn)定以及企業(yè)價值被低估的積極信號。

近些年A股上市公司對分紅的重視程度明顯提高。2010年A股上市公司累計分紅金額不足3000億元，2019年累計分紅金額首次突破萬億，到2023年A股上市公司累計分紅金額已經超過了1.7萬億元；2023年的分紅水平較2010年提升了475%。從股息率的角度來看，以前一年底的市值作為參考指標，2023年A股股息率水平從2010年的1%提高到了2%左右。2023年12月15日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現金分紅》，這一政策進一步健全了上市公司常態(tài)化的分紅機制，推動上市公司積極合理分紅，鼓勵上市公司增加分紅頻次、優(yōu)化分紅方式和結構，有助于投資者形成合理預期。

相比于分紅，上市公司股票回購對股價的提振作用更大。A股回購與分紅相比，2023年全年A股上市公司累計回購金額僅約962億元，遠遠低于同期分紅水平，僅占2022年底A股市值的0.1%。橫向比較A股和美股市場，當前A股市場的整體股息率與之基本相同，但上市公司股票回購的規(guī)模相差甚遠。2023財年，美股上市公司用于回購股票的金額超過了1.2萬億美元，以占前一年底股票市值比重衡量回購帶來的投資收益，2023年A股回購收益率僅為0.1%，而美股回購收益率高達2.3%。因此進一步大幅提升股票回購金額，是未來A股上市公司提升股東回報質量的重要方向。

燕翔表示，2023年12月15日，證監(jiān)會修訂發(fā)布《上市公司股份回購規(guī)則》，旨在增強上市公司回購的便利性，進而推動上市公司進行回購的積極性，同時進一步健全回購約束機制，預計能為構建良性回購長效機制打下基礎。2024年9月24日，央行宣布設立股票回購再貸款工具，引導商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款用于回購上市公司股票，也將極大促進上市公司提高合理回購的積極性。