申萬宏源范為：二季度債市收益率波動中樞或下行
中證報中證網(wǎng)訊（記者 連潤）在不確定因素增多的大背景下，債券市場走勢頗受市場關(guān)注。申萬宏源證券固定收益融資總部總經(jīng)理范為日前對中國證券報記者表示，二季度，在外部因素沖擊、內(nèi)部政策對沖的綜合影響下，債市收益率波動中樞或?qū)⒄w下行。
一季度國債發(fā)行節(jié)奏前置
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，我國債券市場總存量達182.73萬億元，較年初增加6.74萬億元。
利率債一級市場方面，2025年一季度利率債發(fā)行規(guī)模達7.9萬億元，較去年同期增長49%，其中國債同比增長34%、地方政府債同比增長80%、政策性金融債同比增長37%。政府債發(fā)行呈現(xiàn)出顯著的前置發(fā)力特征，國債和地方債的發(fā)行規(guī)模均創(chuàng)下歷史同期新高。
“國債發(fā)行節(jié)奏的前置，體現(xiàn)了中央政府在本年度財政政策執(zhí)行中的積極態(tài)度。通過加杠桿，中央政府承擔(dān)了更多債務(wù)責(zé)任，優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)，同時也緩解了地方政府的償債壓力；地方政府在化解隱性債務(wù)方面采取了積極措施，再融資專項債的發(fā)行顯著加速?！狈稙檎f。
信用債一級市場方面，2025年一季度信用債發(fā)行4.5萬億元，較去年同期降低約5%。其中，非政策性銀行金融債、公司（企業(yè)）債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模較去年同期變動幅度分別為+0.47%、-7.35%、-11.36%，公司（企業(yè)）債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模均出現(xiàn)下滑。
二級市場方面，2025年一季度，債市收益率快速下行的趨勢被打斷，市場對“適度寬松”預(yù)期有所修正。與此同時，權(quán)益科技主題催化疊加經(jīng)濟“開門紅”提振風(fēng)險偏好，股債蹺蹺板效應(yīng)顯著，1年期國債到期收益率由1.02%最高上行57BP至1.59%，10年期國債到期收益率由1.60%最高上行30BP至1.90%，曲線平坦化上移。
債市收益率中樞或下行
展望二季度，范為認為，債市收益率中樞將整體下行；與此同時，在外部因素沖擊、內(nèi)部政策對沖的綜合影響下，債券市場波動率可能進一步上升。
范為預(yù)測，二季度，10年期國債收益率將在1.4%-1.8%區(qū)間內(nèi)震蕩，中樞或位于1.6%附近。
“一方面，在關(guān)稅政策的外部沖擊下，貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)，降息預(yù)期仍存。同時，預(yù)計美國關(guān)稅政策將加劇全球經(jīng)濟衰退預(yù)期，海外需求回落導(dǎo)致國內(nèi)出口鏈承壓，疊加風(fēng)險資產(chǎn)（股市、商品）回調(diào)，資金加速流入債市避險，推動收益率下行。另一方面，財政發(fā)力與政府債供給放量可能對長端收益率形成階段性沖擊而加大債市波動，尤其是二季度可能迎來利率債發(fā)行高峰，或帶來收益率短期上行壓力?！狈稙榉治?。
信用債方面，范為認為，城投債、城投轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)債等審核發(fā)行收緊，“資產(chǎn)荒”仍難以緩解。對于發(fā)債主體，交易所更新了審核重點關(guān)注事項，對貿(mào)易業(yè)務(wù)、主營業(yè)務(wù)分散情形、重要客戶、重要供應(yīng)商、大額資金往來方等方面提出了明確的披露及核查要求，進一步壓實發(fā)行人及中介機構(gòu)責(zé)任，趨于實質(zhì)性審核。針對城投轉(zhuǎn)型債券，關(guān)注城投轉(zhuǎn)型效率，嚴卡“突擊注入資產(chǎn)”“虛假轉(zhuǎn)型”“指標(biāo)轉(zhuǎn)型”等類型的發(fā)行人新增債券融資。
此外，服務(wù)國家戰(zhàn)略方向仍將是重點，民營企業(yè)債券或有增量。在范為看來，目前美國關(guān)稅政策給我國出口企業(yè)，特別是民營企業(yè)帶來較大壓力，通過綜合性創(chuàng)新信息披露機制、評級跟蹤機制、投資者保護機制、投融對接機制、二級市場詢報價機制，高成長產(chǎn)業(yè)債等品種為產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人降低融資成本提供了良好支撐，也為投資者獲取、持有、交易適配資產(chǎn)形成良好助力。同時，推廣CRMW/CDS等信用風(fēng)險緩釋工具，能夠有效提振市場信心，促進民企擴大債券融資渠道和融資規(guī)模，這也有效體現(xiàn)了新型金融工具支持實體經(jīng)濟發(fā)展的理念。
