流動性危機(jī)發(fā)酵，藍(lán)光發(fā)展遭遇“股債雙殺”

　　藍(lán)光對外釋放的紓困之策，并未打消市場疑慮。

　　市場對藍(lán)光發(fā)展(600466.SH，下稱“藍(lán)光”)流動性的擔(dān)憂正愈加濃烈。

　　5月27日，藍(lán)光旗下兩支公司債經(jīng)歷了“過山車行情”。其中，“20藍(lán)光02”盤中跌幅超24%臨停，恢復(fù)交易后跌幅超31%，盤中二次臨停，截至收盤報69.24元，下跌0.19%；“16藍(lán)光01”盤中跌幅超過16%，截至收盤報67.94元，下跌5.61%。

　　這并非藍(lán)光首次遭遇債券波動，兩天前，“19藍(lán)光02”“16藍(lán)光01”“20藍(lán)光02”均出現(xiàn)明顯下跌情況。與此同時，藍(lán)光股價自今年以來一路下行，截至27日收盤報3.88元，較年初高點下跌近兩成，較去年一月份高點已幾近“腰斬”。

　　在4月底舉行的投資者會議上，藍(lán)光方面表示不會出讓控股權(quán)、不會甩賣公司，但再融資受限及債務(wù)到期兌付，另其面臨前所未有的流動性壓力。管理層稱，公司將優(yōu)先以滾動回款償還債務(wù)，同時不排除在股權(quán)層面引入財務(wù)實力強(qiáng)的戰(zhàn)略投資者。

　　目前來看，藍(lán)光對外釋放的紓困之策，并未打消市場疑慮。近日，該集團(tuán)先后被兩家機(jī)構(gòu)下調(diào)評級，其中標(biāo)普將藍(lán)光展望調(diào)整為負(fù)面，穆迪將其企業(yè)家族評級由“B1”下調(diào)至“B2”。

　　即期債務(wù)兌付承壓

　　藍(lán)光發(fā)展是起家四川的千億房企，2020年實現(xiàn)全口徑銷售金額1035.36億元。但是，因其今年以來再融資難度提高、即期債務(wù)兌付承壓，藍(lán)光成為繼泰禾集團(tuán)、華夏幸福等企業(yè)之后，又一個站上危機(jī)邊緣的規(guī)模房企。

　　市場消息顯示，目前藍(lán)光拖欠3家信托公司發(fā)行的信托產(chǎn)品的支付，并正與興業(yè)信托就一筆延期支付的集合信托產(chǎn)品進(jìn)行談判�！八{(lán)光正對上述問題商討解決方案�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士稱。

　　與此同時，5月25日，四川藍(lán)光發(fā)展股份有限公司、成都金堂藍(lán)光和駿、成都錦誠觀嶺、武漢名流時代等4家企業(yè)被武漢市中級人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的總金額2.36億元。

　　再往前，藍(lán)光屢次被傳正洽談股權(quán)出售事宜，“緋聞對象”包括TOP10房企、四川國企等。作為一家銷售規(guī)模達(dá)千億的房企，藍(lán)光的現(xiàn)金流壓力究竟到了何種地步？

　　在4月27日舉行的投資者電話會議上，藍(lán)光發(fā)展CFO歐俊明公開表示：““因為債券市場上出現(xiàn)了一些違約事例，公司上半年到期的債券，不像以往正常融資環(huán)境下大部分可以通過再融資來覆蓋，新發(fā)規(guī)模和到期規(guī)模之間的缺口比以往大�！�

　　在他看來，過去十多年來，開年地產(chǎn)融資環(huán)境就如此嚴(yán)峻，還是第一次碰到。三道紅線、房地產(chǎn)貸款集中管理制度等政策之后，銀行整體對地產(chǎn)行業(yè)的授信額度都有所收緊，房貸集中管理制度對回款規(guī)模和速度的影響也比較明顯。

　　因債券新發(fā)規(guī)模與到期規(guī)模之間存在缺口，藍(lán)光只能以自有資金償還部分到期債券。今年前4月，藍(lán)光以自有資金償還債券共計35億元，包括1月到期中票7億元，3月到期公司債8億元，以及4月提前兌付部分美元債，約20億元人民幣。

　　不過，上述35億元規(guī)模的已兌付債券，僅僅是其債務(wù)冰山的一角。截至2021年一季度末，藍(lán)光有息負(fù)債合計789.89億元，其中短期債務(wù)338.15億元，長期債務(wù)451.74億元，但期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅263.37億元。

　　評級機(jī)構(gòu)穆迪表示，未來12~18個月，藍(lán)光將有大量債務(wù)到期或可回售，包括超過140億元人民幣的在岸和離岸債券，以及另外150億元人民幣的非標(biāo)借款。

　　在電話會議上，歐俊明也提到了藍(lán)光的表外融資問題�！胺菢�(biāo)2021年到期的有120億元，主要用途還是去年拿地的一些前融安排，收并購項目對資金的時效性要求也比較高，比較多的應(yīng)用非標(biāo)進(jìn)行融資�！�

　　在歐俊明看來，藍(lán)關(guān)債務(wù)兌付高峰主要集中在一季度，二季度緊張度會下降，到期債券僅剩5月底一筆6億的公司債。下個集中期在三季度，不過分月比較均勻，預(yù)留有足夠的間隔期，可通過經(jīng)營回款安排、支出節(jié)奏把握等，確保到期債務(wù)兌付。

　　不過，市場對藍(lán)光現(xiàn)金流的擔(dān)憂并未減弱。評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普稱，如果不能順利再融資，需要用內(nèi)部資源償還部分甚至全部到期債務(wù)，這將增加藍(lán)光流動性狀況的壓力。

　　回籠現(xiàn)金引戰(zhàn)投救場

　　為度過此次流動性危機(jī)，藍(lán)光已于年初開展了一輪自救動作。

　　2月25日，藍(lán)光發(fā)布公告稱，公司下屬子公司藍(lán)光和駿擬轉(zhuǎn)讓其持有的藍(lán)光嘉寶服務(wù)(02606.HK)64.6203%的股份，受讓方為頭部物企碧桂園服務(wù)(06098.HK)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，藍(lán)光嘉寶將不再納入上市公司合并報表范圍。

　　“在此階段出售嘉寶，是覺得嘉寶現(xiàn)在處于市場高點，變現(xiàn)地產(chǎn)板塊有較大的現(xiàn)金流補(bǔ)充�！彼{(lán)光發(fā)展常務(wù)副總裁兼首席運營官楊武正稱，旗下物業(yè)公司的出售已完成交割，所有資金已經(jīng)到位，其中有20億用于4月25日境外美元債的兌付。

　　與此同時，藍(lán)光在拿地策略上也有所調(diào)整�！岸�季度以現(xiàn)金流回籠為首要目標(biāo)，在此期間集團(tuán)深耕的一些區(qū)域，如果有不出錢或少量出錢的收并購、勾地、一二級聯(lián)動項目，會看機(jī)會進(jìn)行獲取。但如果需占用大部分資金，可能不會考慮�！�

　　管理層還透露，下半年會按照回款的35%進(jìn)行投資，嚴(yán)格控制拿地資金占整體回款的比例，主要回款用來保證公司的現(xiàn)金流。；在項目選擇上，去年集團(tuán)聚焦現(xiàn)金流多、開盤快、回款快的項目，中高周轉(zhuǎn)占比不低于80%，2021年會持續(xù)這一策略。

　　“公司不會把利潤擺在前面，而是把流動性需要擺在前面，三四線的區(qū)位盤會以打折促銷的力度來確保回款�！睔W俊明稱。藍(lán)光預(yù)計，2021年的整體銷售金額會在1158億，同比增長約10%，并表規(guī)模約800億左右，今年回款預(yù)估在700億元左右。

　　不過，縮減投資投資、減少支出，將對藍(lán)光的土儲規(guī)模、發(fā)展前景等有所影響。

　　標(biāo)普表示，藍(lán)光將削減土地支出，以節(jié)省資源用于資本市場的償還，預(yù)計其將削減土地支出至230~240億元，而2020年為300億元�！胺康禺a(chǎn)交付放緩以及為優(yōu)先償還即期債務(wù)而削減土地和建設(shè)支出，將導(dǎo)致藍(lán)光發(fā)展利潤率下降�！�

　　穆迪也稱，雖然藍(lán)光目前有足夠的可售貨源，但是因為需要量入為出，所以預(yù)計2021年藍(lán)光發(fā)展土地逐漸耗竭，2022年全年銷售額可能會下降8%~10%至950億元左右。較弱的銷售額將在未來1~2年內(nèi)影響公司的收入確認(rèn)。

　　過去一年，藍(lán)光以926.7億操盤金額位于克而瑞排行榜第39位，同比已后退6位。如何度過此輪流動性危機(jī)、如何在危機(jī)下保住市場地位，均為藍(lán)光面臨的挑戰(zhàn)。

　　因自救困難重重，藍(lán)光也在考慮引入戰(zhàn)投救場。“公司考慮在項目層面引入合作方，以平衡短期現(xiàn)金流和長期發(fā)展。有合適的機(jī)會，會考慮在股權(quán)層面引入財務(wù)實力強(qiáng)的戰(zhàn)略投資者，但不會考慮出讓控股權(quán)，不會甩賣公司。”管理層稱。