世誠(chéng)投資：高估值和交易擁擠引發(fā)核心資產(chǎn)調(diào)整
中證網(wǎng)訊（記者 林榮華）針對(duì)近期核心資產(chǎn)的調(diào)整，世誠(chéng)投資2日發(fā)文指出，連續(xù)超額收益帶來(lái)的高估值及交易擁擠，才是最近機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股大幅回調(diào)的主因。相關(guān)資產(chǎn)如有進(jìn)一步回調(diào)，將是以更合理的估值和成本進(jìn)入或者增持優(yōu)質(zhì)公司的機(jī)會(huì)。
世誠(chéng)投資指出，市場(chǎng)將核心資產(chǎn)的下跌歸咎于行業(yè)政策，亦有投資人認(rèn)為調(diào)整來(lái)自MSCI將A股納入因子提升之后的利好出盡。世誠(chéng)投資認(rèn)為，前述行業(yè)政策不排除會(huì)對(duì)行業(yè)帶來(lái)短期擾動(dòng)。但對(duì)于真正擁有寬廣護(hù)城河的公司而言，其長(zhǎng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)力不會(huì)受到?jīng)_擊。這正如今年上半年的增值稅稅率降低所產(chǎn)生的結(jié)果，即有競(jìng)爭(zhēng)力的公司自然能充分享受政策紅利，而沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司卻只能讓渡利益于產(chǎn)業(yè)鏈上下游。
世誠(chéng)投資進(jìn)一步指出，行業(yè)政策和外資流入，都只是次要矛盾，主因是估值高企和交易擁擠。經(jīng)過(guò)連續(xù)數(shù)年的超額表現(xiàn)，即使考慮了可觀的盈利增速，核心資產(chǎn)的估值也已然不低，有部分品種的估值甚至已完全脫離了未來(lái)可持續(xù)增速所對(duì)應(yīng)的水平，回調(diào)實(shí)屬正常。同時(shí)，龍頭白馬股的交易結(jié)構(gòu)不甚理想。以透明度高的公募基金作為觀察對(duì)象，其2019年超額收益明顯。從技術(shù)角度，這主要來(lái)自于對(duì)核心資產(chǎn)的高度集中持股。這種交易結(jié)構(gòu)容易引發(fā)短期的劇烈震蕩，特別在年底前后，不管是因?yàn)榭己酥芷谑谷贿�是由于絕對(duì)收益投資人的落袋為安。
至于核心資產(chǎn)未來(lái)走勢(shì)，世誠(chéng)投資不排除調(diào)整還未結(jié)束的可能性。無(wú)論是估值還是交易結(jié)構(gòu)，目前尚難言已有相當(dāng)?shù)奈�。目前的水平指向“上下皆有可能”，近期高頻宏觀數(shù)據(jù)（包括最新的PMI數(shù)據(jù)）一定程度上顯示了經(jīng)濟(jì)的韌性，從而有利于前期受制于宏觀因素的行業(yè)特別是低估值板塊（比如地產(chǎn)）的表現(xiàn)。
世誠(chéng)投資指出，對(duì)核心資產(chǎn)的中長(zhǎng)期表現(xiàn)抱有信心。這些公司都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，亦是二級(jí)市場(chǎng)的定海神針。在“彎道超車”愈發(fā)困難的背景下，行業(yè)龍頭將保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，由此保持其二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)超額收益能力。而投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步趨向機(jī)構(gòu)化亦會(huì)強(qiáng)化上述趨勢(shì)。
