諾安基金韓冬燕：以?xún)r(jià)值理念打造精湛投研團(tuán)隊(duì)

　　韓冬燕，碩士，曾任職于華夏基金，先后從事基金清算、行業(yè)研究工作。2010年1月加入諾安基金從事行業(yè)研究工作，2015年起擔(dān)任基金經(jīng)理，2019年1月起擔(dān)任總裁助理兼權(quán)益投資事業(yè)部副總經(jīng)理，2020年4月起出任權(quán)益投資事業(yè)部總經(jīng)理。

　　“投資是基于詳盡分析、本金安全和滿(mǎn)意回報(bào)有保證的操作，不符合這一標(biāo)準(zhǔn)的是投機(jī)。”自格雷厄姆這一定義面世以來(lái)，近百年間“價(jià)值投資”理念不僅風(fēng)靡全球，還從個(gè)人投資實(shí)踐滲透到了投研團(tuán)隊(duì)管理中來(lái)。韓冬燕和諾安基金權(quán)益投資事業(yè)部的發(fā)展，就是其中的踐行案例之一。

　　在諾安基金，韓冬燕順利實(shí)現(xiàn)了“研究員-基金經(jīng)理-投研團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人”的職業(yè)進(jìn)階。在諾安基金新的發(fā)展起點(diǎn)上，韓冬燕將繼續(xù)踐行價(jià)值理念，以新晉團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人角色，朝著“打造風(fēng)格多元、積極向上、專(zhuān)業(yè)精湛的權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)”的目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)。

　　從“雙料金�！钡弥鞯綀F(tuán)隊(duì)管理者

　　2010年1月，韓冬燕加入諾安基金，從事行業(yè)研究工作，自2015年起擔(dān)任基金經(jīng)理。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，韓冬燕管理著4只基金，其中諾安先進(jìn)制造股票基金與諾安中小盤(pán)精選混合基金的任職回報(bào)，分別超過(guò)100%和50%。這兩只基金在2019年分別獲得中國(guó)證券報(bào)頒發(fā)的“三年期開(kāi)放式股票型持續(xù)優(yōu)勝金�；�金”和“五年期開(kāi)放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金�；�金”獎(jiǎng)項(xiàng)，韓冬燕也一舉成為“雙料金�！被�金經(jīng)理。

　　“投資決策類(lèi)似于深謀遠(yuǎn)慮后的冒險(xiǎn)，但每次冒險(xiǎn)都是斟酌再三后的行動(dòng)。一次次的行動(dòng)，就構(gòu)成了我們的長(zhǎng)期投資過(guò)程�！表n冬燕在接受中國(guó)證券報(bào)記者獨(dú)家專(zhuān)訪時(shí)表示，投資實(shí)踐林林總總，但本質(zhì)上都可看作“風(fēng)險(xiǎn)-收益”權(quán)衡分析。她認(rèn)為，投資的兩端是風(fēng)險(xiǎn)和收益，業(yè)績(jī)度量基礎(chǔ)則應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。其中，風(fēng)險(xiǎn)可分為波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、不漲或漲得太慢的風(fēng)險(xiǎn)、永久性損失風(fēng)險(xiǎn)三種。而好的權(quán)益投資，不僅需要基金經(jīng)理不懼怕第一種風(fēng)險(xiǎn)、警惕第二種風(fēng)險(xiǎn)，更要盡力避免第三種風(fēng)險(xiǎn)。

　　社會(huì)的精細(xì)化分工，傾向于把技術(shù)從中抽離出來(lái)，加以固定流程來(lái)重復(fù)操作。但即便在投資理論高度體系化、量化模型高度程序化的今天，工具理性依然不是做好投資的充分條件。實(shí)際上，如其他優(yōu)秀價(jià)值投資者一樣，韓冬燕行之于途應(yīng)用于心的，也是一種“自省”式的投資法則。

　　韓冬燕表示，價(jià)值投資是一種上升到理性高度的、善意的、可持續(xù)修正提升的投資思想�！斑@種思想是一種超越隨機(jī)游走的專(zhuān)業(yè)投資理念，是創(chuàng)建研究體系和投資策略的前提。踐行這種理念的投資者，既能為持有人創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，又能從對(duì)交易的領(lǐng)悟中，持續(xù)提升自身的投資素養(yǎng)。”

　　韓冬燕進(jìn)一步指出，提升投資素養(yǎng)的有效實(shí)踐，需要“理”和“智”相互結(jié)合。所謂理在有“法”，智在有“度”。一方面，求“理”要反對(duì)模糊籠統(tǒng)的臆斷，找到本質(zhì)驅(qū)動(dòng)因素并詳加考察，進(jìn)而預(yù)判其變動(dòng)方向；求“智”則要在“過(guò)程”和“程度”中去理解市場(chǎng)的變與不變，盡量避免對(duì)各因素進(jìn)行過(guò)分確定的區(qū)分，以及對(duì)動(dòng)因進(jìn)行過(guò)分的簡(jiǎn)單化分析。比如，在考慮安全邊際時(shí)，要避免對(duì)估值進(jìn)行簡(jiǎn)單的線(xiàn)性考慮，不能把歷史估值標(biāo)準(zhǔn)視為“路障”，而應(yīng)作為“界碑”，在這基礎(chǔ)上去做深入的基本面研究和動(dòng)態(tài)權(quán)衡。

　　但韓冬燕也說(shuō)道，投資行為是持續(xù)而無(wú)形的，要長(zhǎng)期超越市場(chǎng)，既需要寬覆蓋的深度投研，還需要對(duì)非理性自我和有限理性的警醒。因此，在有效投資實(shí)踐基礎(chǔ)上，形成高度開(kāi)放共享、互相促進(jìn)的投研平臺(tái)，就顯得很有必要。

　　“投資回報(bào)本質(zhì)上是源于個(gè)股的價(jià)值挖掘，個(gè)股價(jià)值可分為價(jià)值低估和價(jià)值創(chuàng)造兩大部分。對(duì)這兩方面的不同傾向，基金經(jīng)理則形成了不同的投資風(fēng)格和投資策略。對(duì)個(gè)人而言，投資不啻于一場(chǎng)冒險(xiǎn)，每次冒險(xiǎn)都是深謀遠(yuǎn)慮后的行動(dòng)；但在團(tuán)隊(duì)合作中，投資卻是一樁獨(dú)立又充分合作、自信又謙卑的事業(yè)�！表n冬燕說(shuō)。

　　韓冬燕表示，做基金持有人資產(chǎn)的守護(hù)者，在努力避免永久性損失風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲取長(zhǎng)期優(yōu)秀的年化回報(bào)，是她和諾安基金權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)的共同追求。諾安基金以“合規(guī)誠(chéng)信、積極向上、專(zhuān)業(yè)精湛、永遠(yuǎn)追求更好”為目標(biāo)，啟動(dòng)了一系列自我提升舉措。同時(shí)，從個(gè)人投資者向投研團(tuán)隊(duì)管理者轉(zhuǎn)變后，韓冬燕也在通過(guò)投研體系搭建、投研策略?xún)?yōu)化等管理實(shí)踐，朝著“打造一支風(fēng)格多元、積極向上、專(zhuān)業(yè)精湛的權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)”的目標(biāo)邁進(jìn)。

　　四大策略完善投資體系

　　韓冬燕表示，在投研團(tuán)隊(duì)的管理實(shí)踐中，她會(huì)扮演三種遞進(jìn)式的統(tǒng)籌角色：正確理念的倡導(dǎo)者、投資制度的設(shè)計(jì)和執(zhí)行者、組織運(yùn)營(yíng)的督促者。

　　韓冬燕認(rèn)為，諾安權(quán)益團(tuán)隊(duì)的理念是統(tǒng)一的，即基金經(jīng)理都持有價(jià)值投資理念。在這基礎(chǔ)上，才是多元策略風(fēng)格的各自發(fā)揮。“我會(huì)充分尊重基金經(jīng)理的投資自主權(quán)。但多元風(fēng)格的背后，應(yīng)是基于專(zhuān)業(yè)的深度研究，和超越隨機(jī)游走的投資理念�！�

　　“在投資實(shí)踐中，團(tuán)隊(duì)成員可以進(jìn)行有限擇時(shí)，但我更會(huì)鼓勵(lì)他們回到行業(yè)比較和微觀選股上，基于個(gè)股研究框架篩選出優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。在這過(guò)程中，既要關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量（如ROE、營(yíng)收、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流等），也會(huì)關(guān)注企業(yè)的行業(yè)空間、市占率、企業(yè)家精神、管理層執(zhí)行力等基本面的趨勢(shì)變化�！表n冬燕直言，在投資實(shí)踐中基金經(jīng)理需要逐步認(rèn)清，并找到符合自身稟賦的投資風(fēng)格。這不僅能認(rèn)清自己的“投資個(gè)性”，也能更好地建立、修正和提升自己的“投資體系”，最終獲得可持續(xù)的超額回報(bào)。

　　為更好地幫助基金經(jīng)理認(rèn)清“投資個(gè)性”，在價(jià)值理念前提下，韓冬燕將權(quán)益團(tuán)隊(duì)的投資策略分為GARP、價(jià)值、成長(zhǎng)、輪動(dòng)四大類(lèi)。其中，GARP策略專(zhuān)注好賽道里的好公司，在持續(xù)強(qiáng)化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，以合適價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的，至公司基本面發(fā)生負(fù)向質(zhì)變或價(jià)值高估時(shí)賣(mài)出。在這方面，諾安的代表性基金經(jīng)理有羅春蕾、楊谷和王創(chuàng)練。

　　與GARP策略不同，價(jià)值策略則強(qiáng)調(diào)行業(yè)和公司的廣覆蓋，以挖掘出持續(xù)向上生長(zhǎng)公司的投資價(jià)值。韓冬燕表示，價(jià)值策略堅(jiān)持動(dòng)態(tài)視角，去尋找長(zhǎng)期空間、中期趨勢(shì)和短期業(yè)績(jī)俱佳的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和公司迭代發(fā)展過(guò)程中，從機(jī)會(huì)成本的角度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益比較分析，以獲取最優(yōu)價(jià)值增長(zhǎng)回報(bào)。在這方面，諾安的代表性選手有韓冬燕和曲泉儒。

　　成長(zhǎng)策略則是基于自上而下選股，精選景氣度高的賽道和優(yōu)秀龍頭公司，從未來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展的大空間和大格局中獲取投資收益。以科技投資見(jiàn)長(zhǎng)的蔡嵩松，是諾安成長(zhǎng)策略的代表性選手。

　　輪動(dòng)策略，則是利用中觀景氣度的輪動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)超額收益。韓冬燕表示，這種策略的收益源于經(jīng)濟(jì)周期輪動(dòng)帶來(lái)的行業(yè)拐點(diǎn)性機(jī)會(huì)，如行業(yè)滲透率由低到高的機(jī)會(huì)，以及公司市占率持續(xù)提升的機(jī)會(huì)。代表性的基金經(jīng)理是楊琨。

　　而要促進(jìn)上述制度順暢運(yùn)行，韓冬燕認(rèn)為，既要確保投資行為可追溯，又要為基金經(jīng)理投資回報(bào)的空間把握，給予相應(yīng)的激勵(lì)和指引。

　　“我會(huì)通過(guò)定期投資總結(jié)會(huì)議，與風(fēng)格出現(xiàn)偏離的基金經(jīng)理探討操作思路，也會(huì)與持倉(cāng)相對(duì)集中的基金經(jīng)理討論組合的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并給予相應(yīng)的督促和提醒。比如，對(duì)偏價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，應(yīng)打破靜態(tài)、線(xiàn)性的估值思維限制，從而建立起基于個(gè)股安全邊際、動(dòng)態(tài)的估值視角；但對(duì)于偏成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理，他們以中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)邏輯持有成長(zhǎng)性極高的標(biāo)的。階段性看，他們的策略或許難以用傳統(tǒng)估值視角解釋?zhuān)瑐�(gè)股波動(dòng)也不小，但在持股和產(chǎn)業(yè)邏輯成立前提下，應(yīng)給予充分的發(fā)揮空間去嘗試和驗(yàn)證�！表n冬燕說(shuō)。

　　深度互動(dòng)提升投研效率

　　此外，韓冬燕還在投資和研究的互動(dòng)上進(jìn)行了團(tuán)隊(duì)管理實(shí)踐。“一支訓(xùn)練有素的投研團(tuán)隊(duì)，應(yīng)允許風(fēng)格多元的基金經(jīng)理充分發(fā)揮。這需要將其決策放置于一個(gè)開(kāi)放式的互動(dòng)空間中充分探討，然后再回到?jīng)Q策本身。經(jīng)過(guò)‘個(gè)人-團(tuán)隊(duì)-個(gè)人’的切磋互動(dòng)后，得出的投資策略才是俱佳的�！表n冬燕說(shuō)。

　　為建立起有效的投研互動(dòng)機(jī)制，在前述投資策略分類(lèi)的同時(shí)，諾安基金權(quán)益投資事業(yè)部還設(shè)立了四大投研互動(dòng)小組，分別是總量組、消費(fèi)組、科技組、周期組。每個(gè)組的成員由行業(yè)研究員和資深基金經(jīng)理組成。“各組的小組長(zhǎng)基于他們的投研積累，開(kāi)展組內(nèi)和跨組間的投研互動(dòng)，對(duì)研究員給予方向性指引和研究拓展，從而萃取出更好的預(yù)判，并提煉到投資策略當(dāng)中來(lái)�！�

　　以總量組為例，韓冬燕說(shuō)道，基金經(jīng)理主動(dòng)深度的投資思考和策略檢驗(yàn)，離不開(kāi)對(duì)高頻數(shù)據(jù)的持續(xù)跟蹤。因此，總量組成員包括基金經(jīng)理，也包括宏觀、金融、地產(chǎn)、量化等領(lǐng)域的研究員。該組基于整體的宏觀視角出發(fā)，提供經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行結(jié)果，對(duì)市場(chǎng)周期階段進(jìn)行定位，以提升投資的方向感和大局觀。同時(shí)，總量組還聚焦中觀的行業(yè)研究與微觀的個(gè)股研究，提升個(gè)股價(jià)值挖掘效率。另外，總量組還通過(guò)關(guān)注同業(yè)持倉(cāng)變化、南北向資金走勢(shì)來(lái)跟蹤外部的觀點(diǎn)和配置變化，以提升投資研究的敏銳度。

　　在組內(nèi)互動(dòng)基礎(chǔ)上，韓冬燕表示，互動(dòng)小組之間還會(huì)進(jìn)行各自的觀點(diǎn)分享，即各組基于各自專(zhuān)長(zhǎng)梳理出的投資策略，會(huì)在每周的研討會(huì)上進(jìn)行分享，以最大提升投研轉(zhuǎn)化效率。

　　韓冬燕舉例，擅長(zhǎng)GARP策略的羅春蕾在醫(yī)藥和消費(fèi)領(lǐng)域深耕多年，而蔡嵩松則在科技領(lǐng)域有著較為深入的研究，他們?cè)诟髯越M內(nèi)與研究員的充分互動(dòng)，既使得研究員在行業(yè)研究上得到充分鍛煉，又使得投資策略得到更為充足的研究驗(yàn)證，從而展現(xiàn)出互動(dòng)小組的“合力”；與此同時(shí)，消費(fèi)組和科技組通過(guò)分享彼此的互動(dòng)成果和研究邏輯，不僅能起到不同思路碰撞效果，還能促進(jìn)不同賽道、不同行業(yè)、不同標(biāo)的之間的回報(bào)收益率比較，這會(huì)極大助力基金經(jīng)理能力圈的縱深度拓展、研究員開(kāi)放式的研究體系搭建，乃至諾安權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)的人才梯隊(duì)搭建。

　　“基金規(guī)模和投資業(yè)績(jī)是一個(gè)結(jié)果，前提是能通過(guò)可持續(xù)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)提升對(duì)持有人的觸達(dá)力。”韓冬燕表示，隨著團(tuán)隊(duì)布局的持續(xù)完善，諾安的權(quán)益投資業(yè)績(jī)和產(chǎn)品體系會(huì)進(jìn)一步完善，會(huì)為基金持有人輸出更為多元化和針對(duì)性的資管解決方案。

　　韓冬燕說(shuō)道，諾安未來(lái)會(huì)在大科技和大消費(fèi)賽道，呈現(xiàn)出更為精專(zhuān)的基金投資樣貌。中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，各行業(yè)間誕生出的好公司，將會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)時(shí)間的投資價(jià)值。基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷方向，消費(fèi)、醫(yī)藥、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、TMT、新能源、新材料等經(jīng)典方向，依然能找到穿越周期的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。