安信基金占冠良：秉持“平衡”之道 精選“三好”基金

　　占冠良，北京大學(xué)管理學(xué)碩士，20年證券從業(yè)經(jīng)驗，先后在招商證券、大成基金、南方基金從事過投研工作，現(xiàn)任安信基金FOF投資部總經(jīng)理，兼安信禧悅穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合型基金中基金（FOF）的基金經(jīng)理。

　　在談及投資方法論時，“行穩(wěn)致遠”時常被提及，甚至還經(jīng)常附上落袋為安、知止而后得等注腳。但在安信基金FOF投資部總經(jīng)理占冠良看來，投資行穩(wěn)致遠的心法，只有“平衡”二字。

　　“簡單”往往是長期奮斗的結(jié)果，而不是開始，投資也不例外。占冠良長達20年的從業(yè)，涉及到量化、基本面研究、公募、專戶、年金、FOF等方面。在近日與中國證券報記者面對面訪談中，占冠良結(jié)合個人從業(yè)經(jīng)歷，充分闡述了個人的研究思路和投資風(fēng)格形成。他認(rèn)為，行之有效的投資框架，需要有持續(xù)生命力和靈活適應(yīng)性，能經(jīng)受住各種市場環(huán)境考驗。要做到這些，就必須要有一套“平衡”策略：在公司業(yè)績增長和估值之間取得平衡，挖掘能創(chuàng)造價值的公司；也要在應(yīng)對市場波動上做好準(zhǔn)備，才能走出一條平滑向上的凈值曲線。

　　“價值投資+行為金融”投研體系

　　中國證券報：你有著長達20年的從業(yè)經(jīng)歷，涵蓋了券商、公募等不同機構(gòu)。結(jié)合過往投研經(jīng)歷，你的研究思路是如何演化的？

　　占冠良：最初時，我在招商證券從事量化研究工作，2004年開始加入大成基金進行行業(yè)研究，并于2007年開始管理公募基金。2010年，我加入南方基金負責(zé)管理專戶和年金賬戶；2015年加入安信基金，負責(zé)管理研究部和公募基金投資，2018年安信基金成立了FOF投資部，我開始擔(dān)任該部門的總經(jīng)理。

　　研究是投資的基礎(chǔ)。我是數(shù)學(xué)和金融專業(yè)背景出身，從事量化研究是自然而然的。量化研究主要是通過數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，來把握市場行情中的“共性規(guī)律”，這些規(guī)律主要是給投資貢獻beta收益；后來到了公募領(lǐng)域，我主要是進行個股基本面研究，根據(jù)公司經(jīng)營情況預(yù)判未來發(fā)展趨勢和成長空間，主要目的是為了獲取個股alpha收益。在近15年的投資生涯中，我管理過公募基金、專戶、年金、FOF等不同產(chǎn)品。這些產(chǎn)品管理經(jīng)歷，又進一步豐富了我對投資的理解。概括來說，股價是公司價值在市場上傳遞出來的交易信號。但要看到，這一信號的傳遞路徑并不是簡單的線性關(guān)系，里面除了常規(guī)金融定價理論所解釋的基本面因素外，還包含著預(yù)期因素，這是一個市場心理的問題，后者的影響因素甚至多于前者，需要從行為金融學(xué)等領(lǐng)域調(diào)取研究方法。行為金融是從金融市場表現(xiàn)來逆推研究投資行為心理，很多時候就依賴量化研究來呈現(xiàn)。量化和基本面研究這兩部分經(jīng)歷，為我后來的投資打下了較為完備的框架基礎(chǔ)。

　　中國證券報：基于上述經(jīng)歷和思考，你會如何總結(jié)你的投資框架？

　　占冠良：從我個人經(jīng)驗來看，行之有效的投資框架，需要有持續(xù)生命力和靈活適應(yīng)性，能經(jīng)受住各種市場環(huán)境考驗。要做到這些，“平衡”是最為核心的要素。影響股價的因素紛繁復(fù)雜，既有公司基本面因素，也有資金面估值、情緒、消息面等因素。要想在其中刪繁就簡，牽到牛鼻子，就必須要有一套“平衡”策略。我將這樣的“平衡”策略比喻為“不倒翁”，其有一個足夠低且穩(wěn)的重心，在遇到外力時會順勢傾斜但不倒，當(dāng)外力消失后又能自行恢復(fù)。

　　對我而言，“不倒翁”平衡策略背后，是一個基于“價值投資+行為金融”復(fù)合體系。價值投資的核心在于發(fā)現(xiàn)能創(chuàng)造價值的公司，這種公司擁有比較好的發(fā)展前景，屬于基本面研究方面的優(yōu)秀選手；但從投資角度看，還需要在基本面基礎(chǔ)上增加“估值”維度。價值投資要找到增長趨勢好、估值相對不高的標(biāo)的，然后以合理的價格買入，充分享受公司價值增長帶來的超額投資收益。

　　估值是一個動態(tài)的、短期偏唯心的東西，受資金面、情緒面的影響，情緒是與市場走勢直接關(guān)聯(lián)的。價值投資并不意味著簡單的“買入持有”，還要在應(yīng)對市場波動上做好準(zhǔn)備，這樣才可能走出一條平滑向上的凈值曲線。市場是一個多方博弈的信息場，任何一只好股票，都有可能遭遇股價上的“逆風(fēng)期”。我在投資理念中加入“行為金融”研究方法，主要是為了在“逆風(fēng)期”當(dāng)中追求平衡，盡量做到“順勢而為”。

　　提升勝率的關(guān)鍵是“平衡”

　　中國證券報：FOF投資非常注重資產(chǎn)組合的管理，提高投資勝率的關(guān)鍵在哪里？

　　占冠良：投資組合理論告訴我們，在一個組合中通過增加相關(guān)性低的不同資產(chǎn)，能起到降低波動率、優(yōu)化風(fēng)險收益比的作用。但現(xiàn)實的投資情況要復(fù)雜很多，平衡點本身會持續(xù)變化，除了行業(yè)和公司上的組合配置外，還要考慮投資期限、投資風(fēng)格、左側(cè)或右側(cè)布局等因素。

　　因此，提升投資勝率的關(guān)鍵，依然在于“平衡”二字上，確切地說是在公司業(yè)績增長和估值之間取得平衡，在公司基本面和市場之間取得平衡。就股價上漲而言，業(yè)績增長是根本支撐，估值只是對階段性投資性價比的動態(tài)衡量，是基于縱向（歷史）維度和橫向（同行）維度比較做出的價值判斷�？梢哉f，在基本面發(fā)展遵循預(yù)期發(fā)展前提下，隨著時間推演，股價是會逐步兌現(xiàn)公司預(yù)期價值的，雖然整個過程會有大大小小的波動。

　　中國證券報：在具體操作層面，你是如何篩選個股的？

　　占冠良：在對個股的投資價值分析上，我會從以下六大維度出發(fā)進行個股篩選：一是宏觀經(jīng)濟趨勢；二是中觀的行業(yè)發(fā)展情況；三是公司業(yè)績增長情況；四是股票估值；五是股票價格走勢，也就是動量；六是日間波動。

　　這六個方面基本涵蓋了基本面研究和市場交易的各個方面。宏觀經(jīng)濟是市場行情走勢預(yù)判的基礎(chǔ)。在一個高景氣度的行業(yè)賽道中，能大概率產(chǎn)生出好公司。公司業(yè)績增長又體現(xiàn)了公司在行業(yè)中獨特的競爭力優(yōu)勢及弱項。前三項偏基本面，從估值開始就進入了偏市場的投資交易層面。公司股價會受到市場情緒影響，這種影響往往會表現(xiàn)在股票交易的動量上，短期會有一定的持續(xù)性，可通過觀察5日均線、20日均線等方面來進行動量趨勢把握。甚至對動量趨勢的把握，還可以細化到日間波動，通過逐日去緊密跟蹤動量趨勢是否出現(xiàn)細微變化。

　　不同類型的投資，對上述六個層面的側(cè)重會有所不同。比如，基本面價值投資，選股時會尤其側(cè)重公司發(fā)展和股票估值情況；如果是做景氣度投資，會重點考慮中觀行業(yè)情況；量化投資則會偏重于下沉到動量和日間波動層面。

　　中國證券報：如何判斷買點和賣點？

　　占冠良：交易點位的判斷是比較主觀的，不存在絕對依據(jù)，反而具有相當(dāng)?shù)乃囆g(shù)色彩。如果要找到清晰的交易點位，需要下沉到交易動量和日間波動這個細微層面。但即便如此，交易的依據(jù)也是處于變化中的。有時候股價動力是向上走的，但很可能會突然間發(fā)生反轉(zhuǎn)，動量掉頭往下后，交易策略也會隨之改變。實際上，這些交易點位判斷，在量化投資中用得比較多。

　　在目前管理FOF的過程中，量化研究也依然發(fā)揮作用，比如基金的量化評價，會在FOF的基金篩選中扮演著很重要的角色。

　　篩選“三好”基金 

　　中國證券報：公募FOF是2017年后興起的創(chuàng)新產(chǎn)品，這些年的發(fā)展態(tài)勢是怎樣的？

　　占冠良：截至目前，國內(nèi)公募FOF的發(fā)展已有2000多億元的規(guī)模體量，并且也在這幾年呈現(xiàn)出較為明顯的風(fēng)險收益配比優(yōu)勢。我自2018年以來就一直聚焦于FOF投資。就我的觀察來看，個人投資者是公募FOF的主要持有人，對FOF的認(rèn)可度在逐漸提升。未來，在資管新規(guī)和市場投資者機構(gòu)化背景下，F(xiàn)OF產(chǎn)品會持續(xù)受到市場歡迎。

　　FOF產(chǎn)品具有顯著的風(fēng)險分散特征。一方面，F(xiàn)OF產(chǎn)品是與資產(chǎn)配置理念高度吻合的理財產(chǎn)品，會充分考量權(quán)益和固收這兩大類資產(chǎn)之間的投資性價比；另一方面，F(xiàn)OF產(chǎn)品所配置的是一攬子公募基金，而非單一基金，更不是集中于某類最底層的股票資產(chǎn)。如果配置的基金產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)比較好，且基金之間的關(guān)聯(lián)性相對較低，F(xiàn)OF組合大概率能呈現(xiàn)出較為顯著的穩(wěn)健收益特征。

　　中國證券報：2021年，你管理的安信禧悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有混合FOF業(yè)績，在同類目標(biāo)風(fēng)險養(yǎng)老FOF中排名1/28。在管理FOF過程中是如何構(gòu)造基金組合的？

　　占冠良：管理FOF產(chǎn)品，也需要類似的價值投資之上的平衡之道。基金產(chǎn)品的篩選，與FOF管理人的投資理念息息相關(guān)。通常構(gòu)造基金組合大體可分為兩種思路：一是管理人帶著既定的市場預(yù)判去選基金，比如預(yù)判未來的結(jié)構(gòu)性機會存在于某個板塊或風(fēng)格中，就會在相應(yīng)的板塊或風(fēng)格中選基金產(chǎn)品做重點配置。這種打法，基本是把標(biāo)的基金當(dāng)作一種資產(chǎn)工具，會呈現(xiàn)出顯著的“風(fēng)格增強”特征。這種思路其實是來自于基金管理人自身的單策略思路，最大的風(fēng)險來自于預(yù)判失誤的策略風(fēng)險；二是管理人事先不對行情趨勢做預(yù)判，從全市場范圍內(nèi)，通過各個基金評價維度篩選出好基金。這樣選擇出來的一攬子基金，相當(dāng)于是一個多策略組合，因而更可能會是一個“平衡”組合，既能容納各種不同風(fēng)格，也不會因為預(yù)判發(fā)生重大失誤而出現(xiàn)虧損。

　　我是屬于第二種思路，在優(yōu)選出的好基金組合的基礎(chǔ)上，再結(jié)合自身的研判對組合權(quán)重進行適度微調(diào)，在好基金的“價值”與市場之間謀求平衡。優(yōu)選基金組合決定了組合基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和優(yōu)質(zhì)性，主觀微調(diào)為了更契合市場，但是不改變組合穩(wěn)定性和優(yōu)質(zhì)性的基礎(chǔ)。

　　中國證券報：從全市場角度選基金，你會重點考察基金產(chǎn)品的哪些維度？

　　占冠良：概括而言，我會基于三年時間維度，從選個股、選行業(yè)、選風(fēng)格這三個層面，去篩選出“三好”基金，因為這三項恰恰是基金獲取收益的最主要來源。如果三年下來基金產(chǎn)品在這些維度上都表現(xiàn)穩(wěn)健，一般可以認(rèn)為這只基金是具備真正投資能力的，是全面、優(yōu)秀而且穩(wěn)定的，而不是通過押注某個賽道的方式來博取短期業(yè)績，這是一只基金的“價值”。因此，我們很少選擇主題型基金或具有很強標(biāo)簽屬性的基金，更多是選擇具備相當(dāng)?shù)娜�市場投資能力的基金。通過這樣的操作，F(xiàn)OF產(chǎn)品就能規(guī)避掉基金經(jīng)理的單一風(fēng)格和能力圈約束問題。此外，我們還會在每個季度進行基金池更新，這會使得基金組合保持一個持續(xù)的、優(yōu)質(zhì)的運行狀態(tài)。