華富基金蔡靜：追求低波動(dòng)可持續(xù)絕對(duì)收益

　　蔡靜，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，20年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任華富基金總經(jīng)理助理、投資經(jīng)理。蔡靜擁有豐富的宏觀策略研究經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)研究功底，是堅(jiān)定的價(jià)值投資踐行者，投資風(fēng)格穩(wěn)健不漂移，以絕對(duì)收益為導(dǎo)向、追求長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)。

　　“固收+”策略在公募基金專(zhuān)戶投資領(lǐng)域，真正彰顯了其核心要義——低波動(dòng)的可持續(xù)絕對(duì)收益。

　　日前，華富基金專(zhuān)戶投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人蔡靜等人接受了中國(guó)證券報(bào)記者的專(zhuān)訪。華富基金專(zhuān)戶投資團(tuán)隊(duì)是純正“固收+”理念的踐行者，以絕對(duì)收益為導(dǎo)向，在低波動(dòng)基礎(chǔ)上獲取穩(wěn)健收益，不但是團(tuán)隊(duì)投研的出發(fā)點(diǎn)，更是團(tuán)隊(duì)投研的最終落腳點(diǎn)。

　　綱舉目張，明確了方向和目標(biāo)后，自然是庖丁解牛、游刃有余。在固收投資上“口味清淡”，在權(quán)益投資中靈活應(yīng)用周期輪動(dòng)等，是華富基金專(zhuān)戶投資團(tuán)隊(duì)的實(shí)踐真知。

　　以絕對(duì)收益為導(dǎo)向

　　2001年進(jìn)入金融行業(yè)，一直從事證券投研相關(guān)工作的蔡靜，是華富基金專(zhuān)戶投資團(tuán)隊(duì)的掌舵人。她的投資經(jīng)歷涵蓋保險(xiǎn)、私募產(chǎn)品、公募專(zhuān)戶等，而以絕對(duì)收益為導(dǎo)向的產(chǎn)品管理，是其術(shù)業(yè)專(zhuān)攻。

　　“一對(duì)一專(zhuān)戶投資主要服務(wù)于收益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期有別于公募產(chǎn)品要求的高凈值客戶，為客戶提供量身定制的投資理財(cái)服務(wù)。華富基金專(zhuān)戶投資的核心要義是以絕對(duì)收益為導(dǎo)向，在低波動(dòng)的基礎(chǔ)上追求穩(wěn)健收益�！辈天o開(kāi)門(mén)見(jiàn)山說(shuō)道。

　　看似寥寥數(shù)語(yǔ)，實(shí)則內(nèi)涵豐富。

　　一是，蔡靜清楚介紹了一對(duì)一專(zhuān)戶投資的定位，即為高凈值客戶提供量身定制的投資理財(cái)服務(wù)。這一定位背后，又有專(zhuān)戶投資特定的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資管理等全方位的流程。僅就產(chǎn)品的資金端而言，專(zhuān)戶產(chǎn)品一般帶有一定的產(chǎn)品期限，為投資管理提供了相對(duì)穩(wěn)定的資金端以及明確的運(yùn)作管理期限。

　　二是，蔡靜明確了專(zhuān)戶管理區(qū)別于以相對(duì)排名為追求的公募基金產(chǎn)品，一般來(lái)說(shuō)大部分一對(duì)一專(zhuān)戶產(chǎn)品以絕對(duì)收益為導(dǎo)向。專(zhuān)戶產(chǎn)品在投資者需求和產(chǎn)品設(shè)計(jì)、管理之間的聯(lián)系更為直接，其考核目標(biāo)也更為直接，絕對(duì)收益是客戶的核心訴求，也是投資經(jīng)理的核心任務(wù)。

　　三是，蔡靜表示，隨著資管新規(guī)等行業(yè)規(guī)范政策的落地，專(zhuān)戶產(chǎn)品要追求絕對(duì)收益，特別是在低波動(dòng)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，“固收+”產(chǎn)品是較好的實(shí)踐形式之一。據(jù)蔡靜介紹，在資管新規(guī)落地后，大量非標(biāo)資產(chǎn)退出歷史舞臺(tái)，標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)、凈值化的產(chǎn)品，都天然地將“固收+”產(chǎn)品推到低波動(dòng)穩(wěn)健收益偏好的投資者面前，成為其主流選擇。

　　對(duì)專(zhuān)戶管理的核心了然，對(duì)專(zhuān)戶產(chǎn)品的發(fā)展洞悉，華富基金專(zhuān)戶團(tuán)隊(duì)選擇以“固收+”產(chǎn)品等為術(shù)業(yè)專(zhuān)攻，是順勢(shì)而為、勢(shì)在必行。

　　“我們的產(chǎn)品線以‘固收+’、混合權(quán)益和純債產(chǎn)品為主，其中‘固收+’策略占據(jù)專(zhuān)戶產(chǎn)品的主線�！辈天o介紹。據(jù)悉，目前華富基金專(zhuān)戶投資團(tuán)隊(duì)旗下共有7位投資經(jīng)理，平均從業(yè)年限13年多，平均投資年限超過(guò)8年。投資經(jīng)理?yè)碛胁町惢�的從業(yè)背景，覆蓋權(quán)益、固收、衍生品等多元投資領(lǐng)域，專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。

　　團(tuán)隊(duì)在絕對(duì)收益的目標(biāo)下分工協(xié)作。“大類(lèi)資產(chǎn)配置是實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益最重要的核心能力。單一資產(chǎn)要持續(xù)做到絕對(duì)收益是極其困難的，一定要利用對(duì)不同資產(chǎn)的分析判斷，從股債之間的對(duì)比、股市不同風(fēng)格判斷、債市各類(lèi)資產(chǎn)的收益測(cè)算之中，發(fā)現(xiàn)動(dòng)態(tài)的機(jī)會(huì)。”蔡靜表示。正是基于此，在實(shí)際的專(zhuān)戶產(chǎn)品管理中，管理固收、權(quán)益等不同類(lèi)型資產(chǎn)的投資經(jīng)理，各司其職，分解完成所管部分的投資目標(biāo)。

　　團(tuán)隊(duì)分工協(xié)作，更是需要有掌舵人統(tǒng)籌安排�！拔冶救艘灿H自參與權(quán)益產(chǎn)品和‘固收+’產(chǎn)品的管理，對(duì)于這兩類(lèi)產(chǎn)品的管理方法非常熟悉。因此，我會(huì)去了解每個(gè)投資經(jīng)理的優(yōu)勢(shì)所在，也會(huì)去充分理解每只產(chǎn)品的運(yùn)作過(guò)程，首先在產(chǎn)品分配上力求找到最佳人選或搭檔，在此基礎(chǔ)上，盡可能給予每位投資經(jīng)理最大的投資自主權(quán)。”蔡靜扮演的就是瞭望掌舵、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的角色。

　　固收投資精益求精嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)

　　蔡靜在介紹華富基金專(zhuān)戶投資時(shí)提到，其“固收+”投資追求的是低波動(dòng)基礎(chǔ)上的絕對(duì)收益，因此，在固收投資的部分，精益求精，要切實(shí)發(fā)揮固收“基本盤(pán)”的作用。

　　華富基金專(zhuān)戶投資部副總監(jiān)、固收投資經(jīng)理黃立冬亦對(duì)此深有感觸。

　　“從投資的本源出發(fā)，而不是從市場(chǎng)或者同業(yè)的基準(zhǔn)配置出發(fā)。我的投資理念是追求風(fēng)險(xiǎn)可控的絕對(duì)收益。通過(guò)自上而下的方法，研究各類(lèi)資產(chǎn)的運(yùn)行趨勢(shì)和性價(jià)比；逆向投資，會(huì)在不同品種和策略上做一些輪動(dòng)；不激進(jìn)、不做極端配置；同時(shí)比較注重下行風(fēng)險(xiǎn)，也就是盡量避免較大的回撤�！被�于這樣互相契合的投資“三觀”，華富基金專(zhuān)戶投資團(tuán)隊(duì)在固收領(lǐng)域上的一脈相承和抱樸守一，也就自然而然了。

　　“我們?cè)谛庞脗�投資方面的口味是非常清淡的，債券池的遴選有很多原則，比如對(duì)某些特定的券種基本上不參與。”蔡靜表示。黃立冬介紹：“在信用債的投資上，我們不會(huì)做過(guò)分的信用下沉，公司對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的把控很?chē)?yán)格。信用債的違約風(fēng)險(xiǎn)和票息收入是不對(duì)稱的，只有控制好信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露，才能做到行穩(wěn)致遠(yuǎn)�！�

　　當(dāng)然，在黃立冬看來(lái)，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)大原則，在實(shí)際投資過(guò)程中，更考驗(yàn)的是投資經(jīng)理對(duì)債券投資多種策略的靈活應(yīng)用。“平衡收益彈性與信用下沉風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)是綜合考量久期、杠桿與票息等多種策略的結(jié)果，不會(huì)單一依賴某一種特定策略。每種策略都有特定的風(fēng)險(xiǎn)暴露，應(yīng)該根據(jù)當(dāng)時(shí)債券的估值情況和宏觀趨勢(shì)判斷選擇較有性價(jià)比的策略�！秉S立冬介紹稱。

　　正是由于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的重視，華富基金專(zhuān)戶團(tuán)隊(duì)管理的產(chǎn)品在近幾年的信用債違約潮中均安然度過(guò)；由于策略的靈活性，團(tuán)隊(duì)躲過(guò)了2020年年中開(kāi)始的債券熊市，在2022年四季度的債市調(diào)整中也展現(xiàn)出了較好的應(yīng)對(duì)能力。回顧2022年的市場(chǎng)波動(dòng)，黃立冬表示，這既有特殊的時(shí)代背景，例如理財(cái)凈值化接近完成、疫情防控政策的變化，又有正常的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)周期性的因素。“當(dāng)時(shí)控制凈值的回撤，主要通過(guò)杠桿和久期的調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)，去年三季度的債券配置已經(jīng)降到幾乎沒(méi)有杠桿的水平，債券久期也做了調(diào)降，轉(zhuǎn)為‘吃票息’的思路。所以市場(chǎng)調(diào)整來(lái)臨的時(shí)候我們受影響較小，部分產(chǎn)品在去年12月下旬做了加倉(cāng)操作，因?yàn)楫?dāng)時(shí)信用債明顯超調(diào)�！秉S立冬如是說(shuō)。

　　華富基金專(zhuān)戶團(tuán)隊(duì)對(duì)于低波動(dòng)穩(wěn)健收益的執(zhí)著還體現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債投資上。從轉(zhuǎn)到投資崗位開(kāi)始，黃立冬就在研究和參與可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，對(duì)于可轉(zhuǎn)債投資有著自己的理解。在黃立冬看來(lái)，可轉(zhuǎn)債本質(zhì)上是債券，但包含了正股的期權(quán)，會(huì)不同程度上反映權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)。“一方面，應(yīng)該利用可轉(zhuǎn)債‘下有保底、上不封頂’的非對(duì)稱性，在機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候充分參與可轉(zhuǎn)債的投資；另一方面，應(yīng)該將可轉(zhuǎn)債的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)納入到整個(gè)‘固收+’產(chǎn)品的回撤控制中來(lái)，對(duì)于彈性較大的偏股類(lèi)和平衡性可轉(zhuǎn)債應(yīng)該控制其在整個(gè)產(chǎn)品中的倉(cāng)位�！绷硗�，隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的擴(kuò)容，可以運(yùn)用的策略也日益豐富�！巴顿Y過(guò)程中，我會(huì)將可轉(zhuǎn)債與純債、權(quán)益等持續(xù)比較，價(jià)格合適的時(shí)候，會(huì)用可轉(zhuǎn)債來(lái)替代純債或者正股。有時(shí)候，我覺(jué)得權(quán)益市場(chǎng)隱含的風(fēng)險(xiǎn)比較大，完全空倉(cāng)又有踏空的風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)候就會(huì)買(mǎi)入一些下行空間有限的轉(zhuǎn)債，將其他類(lèi)型的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位降到很低。2022年初的時(shí)候我就做了這樣的操作，躲過(guò)了去年上半年權(quán)益和可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的大幅調(diào)整。”他說(shuō)。

　　“2019年以來(lái)我們?cè)诳赊D(zhuǎn)債這個(gè)品種中參與較多，也有不錯(cuò)的收益，但是這兩年已經(jīng)減少了參與度，主要是覺(jué)得目前可轉(zhuǎn)債估值性價(jià)比不像前幾年那么有吸引力�！秉S立冬表示。

　　權(quán)益投資把握周期輪動(dòng)

　　權(quán)益投資，是蔡靜的強(qiáng)項(xiàng)之一。蔡靜擁有豐富的策略研究經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)研究功底，是堅(jiān)定的價(jià)值投資實(shí)踐者，風(fēng)格穩(wěn)健不漂移。

　　從專(zhuān)戶管理的視角出發(fā)，蔡靜看到的權(quán)益投資“圖景”與很多同行大不相同。蔡靜表示，在投資組合中看待權(quán)益投資，自上而下與自下而上都很重要，前者更是在收益貢獻(xiàn)和投研性價(jià)比上有舉足輕重的位置。

　　“自上而下與自下而上相結(jié)合。自上而下是擇重要時(shí)點(diǎn)，著重觀察兩年到兩年半的牛熊市切換；選股與選行業(yè)結(jié)合，在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行自下而上的選擇。在個(gè)股選擇層面，重點(diǎn)關(guān)注公司基本面趨勢(shì)向好、業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)、波動(dòng)率相對(duì)較低、估值水平相對(duì)合理的機(jī)會(huì)。”這是蔡靜的權(quán)益投資之道。

　　這樣的投資之道，在華富基金專(zhuān)戶投資經(jīng)理許一身上體現(xiàn)得更為“極致”�！爸芷谳唲�(dòng)”是許一投資體系的核心。在許一看來(lái)，周期不是行業(yè)，不是風(fēng)格，而是一種“思維”。萬(wàn)事萬(wàn)物皆是周期，行業(yè)、公司也是如此。那么如何觀察周期、抓住周期？許一的答案簡(jiǎn)潔明了：通過(guò)經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)周期理論“美林時(shí)鐘”。在他看來(lái)，行業(yè)的周期也好，公司的周期也罷，除非出現(xiàn)極端的意外情況，否則經(jīng)典的理論可以捕捉到周期變化的痕跡，并為投資提供指引。

　　觀察并捕捉到周期變化，在許一看來(lái)已經(jīng)決定了投資成功的絕大部分，隨后的選股就相對(duì)可以追求一種“模糊的正確”。

　　“我會(huì)篩選一些未來(lái)半年到一年有較大概率上漲的行業(yè)，尤其是將在周期底部的一些行業(yè)選出來(lái)，做一些研究，如篩選出較好的行業(yè)，就會(huì)集中配置。在個(gè)股的選擇上，則主要以行業(yè)龍頭為主，因?yàn)辇堫^最直接受益于周期，而且龍頭之所以是龍頭，是行業(yè)和市場(chǎng)長(zhǎng)期交易出來(lái)的共識(shí)，不至于發(fā)生不能承受的風(fēng)險(xiǎn)�！痹S一表示。

　　作為絕對(duì)收益為導(dǎo)向的權(quán)益投資，許一直言，自己的周期輪動(dòng)策略在一些大機(jī)會(huì)上，可能只吃到“魚(yú)頭”，最多是吃到“魚(yú)身”的機(jī)會(huì)，很難完整把握一整輪的機(jī)會(huì)�！拔覀円草^早參與過(guò)新能源的機(jī)會(huì)，但是，我們只吃到了‘魚(yú)頭’，或者說(shuō)可能連‘魚(yú)頭’都沒(méi)吃完。”許一說(shuō)。但是以低波動(dòng)的穩(wěn)健收益為目標(biāo)，這樣的“吃魚(yú)頭策略”已經(jīng)足以讓產(chǎn)品脫穎而出，在2022年的震蕩市中依然為投資人創(chuàng)造了合理的絕對(duì)收益。

　　取之有道，知止而為，這也是華富基金專(zhuān)戶投資團(tuán)隊(duì)的特點(diǎn)之一。