限購(gòu)難成“雙全法” 公募量化前路撲朔迷離
今年來(lái)頻頻以限購(gòu)“謝客”，有錢都不賺的公募量化基金為何20年來(lái)都“長(zhǎng)不大”？從公募量化20年來(lái)的“沉浮錄”發(fā)現(xiàn)，不同策略的量化產(chǎn)品乘“風(fēng)”才能起飛，那些“驚艷”過(guò)市場(chǎng)的量化產(chǎn)品，多數(shù)踩中了時(shí)代的貝塔，乘風(fēng)而起，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)向后，量化策略若不隨之更迭，便泯然眾人。
一直令量化界叫苦不迭的“規(guī)�！保m確實(shí)和量化產(chǎn)品的收益呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，但無(wú)法成為公募量化基金難以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)性業(yè)績(jī)的必然性“借口”，因此限購(gòu)也只是權(quán)宜之計(jì)。
等風(fēng)來(lái)不如追風(fēng)去。中國(guó)證券報(bào)記者采訪了解到，對(duì)于公募量化產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，量化策略需不斷迭代升級(jí)，才能提升市場(chǎng)適應(yīng)性和策略有效性。而如何迭代量化策略，目前業(yè)內(nèi)尚未形成一致的看法和方向。
公募量化限購(gòu)“阻擊術(shù)”
9月22日，今年來(lái)幾度收緊限購(gòu)金額的招商量化精選“松閘”，上調(diào)限購(gòu)金額。該基金自9月22日起，限購(gòu)金額由此前的單日單個(gè)基金賬戶單筆或累計(jì)申請(qǐng)金額2萬(wàn)元調(diào)整為5萬(wàn)元。
今年以來(lái)，王平管理的招商量化精選先后8次調(diào)整限購(gòu)額度，從最初1000萬(wàn)元/日的限購(gòu)金額，最低曾調(diào)整至2萬(wàn)元/日。
不僅招商量化精選，今年來(lái)多只公募量化產(chǎn)品“頻頻謝客”“有錢不賺”。
目前，孫蒙管理的華夏智勝先鋒、華夏智勝價(jià)值成長(zhǎng)，馬芳管理的國(guó)金量化多因子、國(guó)金量化多策略、國(guó)金量化精選，蘇秉毅管理的大成景恒等仍均處于限購(gòu)狀態(tài)。其中，馬芳的三只基金單個(gè)基金賬戶單日單筆申購(gòu)及單日累計(jì)申購(gòu)金額均不得超過(guò)1萬(wàn)元，對(duì)比來(lái)看，其基金的限額堪稱“嚴(yán)格”。
“越限越買”，限購(gòu)的背后，量化基金經(jīng)理的管理規(guī)模坐上“直升機(jī)”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年上半年，有4位量化基金經(jīng)理的管理規(guī)模首次突破百億元大關(guān)。
國(guó)金基金馬芳、華夏基金孫蒙、西部利得基金盛豐衍和招商基金王平四人的二季度末管理規(guī)模分別達(dá)143.7億元（同比增長(zhǎng)7503%）、125.43億元（同比增長(zhǎng)102%）、114.98億元（同比增長(zhǎng)57%）、101.43億元（同比增長(zhǎng)172%）。
整體來(lái)看，今年以來(lái)，主動(dòng)量化基金規(guī)模迎來(lái)大幅增長(zhǎng)，現(xiàn)已逼近千億元大關(guān)。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，主動(dòng)量化基金總規(guī)模達(dá)999.94億元，較去年底增幅達(dá)37.5%。
近兩年，市場(chǎng)整體走弱，公募基金發(fā)行市場(chǎng)頻現(xiàn)“冰點(diǎn)時(shí)刻”，主動(dòng)量化基金緣何獲得資金的“另眼看待”？
以馬芳管理的國(guó)金量化多因子為例，在“黑天鵝”事件頻出的2022年，該基金仍取得了12.23%的收益率，今年保持持續(xù)正收益的狀態(tài)，截至9月22日，今年已實(shí)現(xiàn)近12%的收益率。招商量化精選、華夏智勝先鋒2022年雖未能實(shí)現(xiàn)正收益，但卻將回撤控制在1.5%以內(nèi)，今年以來(lái)也均獲得超10%的收益率。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，公募市場(chǎng)量化基金獲得正收益的比例超62%，其中主動(dòng)量化型基金獲得正收益比例為63.11%。
因此，投資者蜂擁而至。究其超額收益背后的原因，在行業(yè)已不是秘密。
其一，華泰證券林曉明表示，量化投資的強(qiáng)項(xiàng)之一正是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，有效的量化擇時(shí)模型能弱化權(quán)益部分下行風(fēng)險(xiǎn)�！笆袌�(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)劇烈，散戶追漲殺跌很難賺錢，公募基金等機(jī)構(gòu)投資者重倉(cāng)的消費(fèi)、醫(yī)藥以及新能源等股票持續(xù)低迷，擇時(shí)及調(diào)倉(cāng)沖擊又會(huì)進(jìn)一步影響凈值表現(xiàn)，量化策略嚴(yán)格按照既定模型執(zhí)行，通過(guò)持續(xù)調(diào)倉(cāng)換股并嚴(yán)格控制交易成本，積小勝為大勝，獲得較好的絕對(duì)收益和超額收益�！秉c(diǎn)石成金私募基金董事長(zhǎng)易海波對(duì)記者表示。
其二，市場(chǎng)的“風(fēng)”飄向了量化�！敖衲甏汗�(jié)后，市場(chǎng)熱點(diǎn)偏向中小市值股票，量化策略對(duì)證券定價(jià)的效率主要體現(xiàn)在覆蓋廣度上，資金擴(kuò)散、更加均衡的市場(chǎng)風(fēng)格有利于量化產(chǎn)品發(fā)揮優(yōu)勢(shì)�！蹦沉炕耸勘硎�。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，今年來(lái)多只績(jī)優(yōu)基金之所以頻頻限購(gòu)，是因?yàn)榱炕顿Y策略一般都有規(guī)模容量限制，隨著產(chǎn)品規(guī)模增加，若無(wú)新策略補(bǔ)充，必然導(dǎo)致產(chǎn)品收益受影響。“當(dāng)市場(chǎng)上使用同一交易策略的規(guī)模過(guò)大、過(guò)于擁擠時(shí)，量化策略便會(huì)遇到因子失效的情況�！蹦彻剂炕耸繉�(duì)記者表示。
20年沉浮錄
國(guó)內(nèi)公募量化產(chǎn)品誕生已有20年，盡管近兩年公募量化“風(fēng)頭”盡出，但從整體規(guī)模上看，相較動(dòng)輒上萬(wàn)億元的主動(dòng)權(quán)益基金和被動(dòng)指數(shù)基金，公募量化仍是“長(zhǎng)不大的娃娃”。
天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，公募量化產(chǎn)品（量化指數(shù)增強(qiáng)基金、主動(dòng)量化基金、量化對(duì)沖基金）的總規(guī)模達(dá)2824.33億元，在整個(gè)行業(yè)中占比僅為1%。這一規(guī)模還不如主動(dòng)權(quán)益規(guī)模前5位基金經(jīng)理的規(guī)模之和。
記者發(fā)現(xiàn)，過(guò)去20年，公募量化曾幾經(jīng)“高光時(shí)刻”后沉淪，鮮有量化基金經(jīng)理在長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)規(guī)模和業(yè)績(jī)的雙豐收。那些“驚艷”過(guò)市場(chǎng)的量化產(chǎn)品，多數(shù)踩中了時(shí)代的貝塔，乘風(fēng)而起，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)向后，量化策略若不隨之更迭，便泯然眾人。
“A股市場(chǎng)的投資風(fēng)格是不斷變化的，2016年前是小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格，2016年-2017年是大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格，2019年-2021年切換為大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格，最近兩年又偏向小盤(pán)價(jià)值風(fēng)格。量化產(chǎn)品的投資風(fēng)格缺乏持續(xù)性又遇到市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向時(shí)，業(yè)績(jī)?nèi)菀鬃呦蛄硪粋�(gè)極端�！辈⿻r(shí)基金指數(shù)與量化投資部投資副總監(jiān)兼基金經(jīng)理劉釗對(duì)記者表示。
時(shí)間撥回2016年之前，市場(chǎng)小盤(pán)風(fēng)格盛行，長(zhǎng)信量化先鋒、大摩多因子策略作為當(dāng)時(shí)的代表，因重倉(cāng)小市值股票，借助小市值因子，在2015年雙雙實(shí)現(xiàn)超84%的收益率，在市場(chǎng)整體暴跌的2016年依舊收獲正收益。兩只基金的規(guī)模在那兩年一路高歌猛進(jìn)，先后在2016年底、2017年3月末達(dá)到成立以來(lái)頂峰——109.44億元、49.18億元。2017年3月之后，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤(pán)價(jià)值股，小市值因子策略開(kāi)始失靈，兩只基金規(guī)模開(kāi)始一路下滑，目前均不足10億元。
2016年至2017年，在大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格下，公募界的“巴克萊三劍客”之一田漢卿因偏愛(ài)基本面量化投資，在大盤(pán)股報(bào)復(fù)性上漲時(shí)積累了較好的歷史業(yè)績(jī)，2017年華泰柏瑞為田漢卿發(fā)行華泰柏瑞量化阿爾法，首募規(guī)模達(dá)52億元，成為當(dāng)年的爆款基金，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。
進(jìn)入2019年之后，市場(chǎng)風(fēng)格極致化，白酒、醫(yī)藥、新能源等行業(yè)主題型主動(dòng)權(quán)益基金因持股集中，風(fēng)險(xiǎn)暴露高，業(yè)績(jī)彈性大深受市場(chǎng)追捧；此時(shí)，量化基金持股分散，基于基準(zhǔn)控制風(fēng)險(xiǎn)暴露，結(jié)構(gòu)性行情中反而成為劣勢(shì)。此時(shí)，西部利得基金的量化基金經(jīng)理盛豐衍便憑借重倉(cāng)高估值成長(zhǎng)股逐漸受到市場(chǎng)關(guān)注。
每當(dāng)量化產(chǎn)品爆火后，通常面臨大規(guī)模申購(gòu)，由于全市場(chǎng)同一策略的超額收益有限，規(guī)模增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致基金整體超額收益率攤薄。
“在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，5億元至10億元是量化產(chǎn)品比較‘舒服’的狀態(tài)，如果公募量化產(chǎn)品的規(guī)模達(dá)到30億元或40億元，產(chǎn)品的策略運(yùn)行或面臨一些阻礙�！蹦沉炕鸾�(jīng)理對(duì)記者表示。
“規(guī)模增長(zhǎng)跟業(yè)績(jī)表現(xiàn)具有負(fù)相關(guān)性，但不具有因果性�！眲⑨摫硎�，規(guī)模和市場(chǎng)風(fēng)格常出現(xiàn)錯(cuò)配，導(dǎo)致規(guī)模滯后風(fēng)格切換；大部分公募量化會(huì)側(cè)重于主要運(yùn)用幾個(gè)策略，規(guī)模的增長(zhǎng)亦需伴隨策略的迭代。
資深基金評(píng)價(jià)人員、杭州聞基之道科技有限公司負(fù)責(zé)人聞群表示，市場(chǎng)行情瞬息萬(wàn)變，量化策略需不斷迭代升級(jí)，提升市場(chǎng)適應(yīng)性和策略有效性。
前路未定
等風(fēng)來(lái)不如追風(fēng)去�？�(jī)優(yōu)則規(guī)模增長(zhǎng)，是公募基金行業(yè)不爭(zhēng)的事實(shí)。目前，公募量化雖已深知不斷迭代策略是保持業(yè)績(jī)優(yōu)異的核心因素，但如何迭代業(yè)內(nèi)看法不一。而策略迭代的背后，公募量化更加強(qiáng)調(diào)的是“人的價(jià)值”。
記者采訪了解到，目前，公募主動(dòng)量化基金在策略迭代上大概分為兩個(gè)方向：一是重視AI，加強(qiáng)偏量?jī)r(jià)類模型、人工智能模型的研究；二是重視基本面研究，增強(qiáng)主動(dòng)研究，更好地理解市場(chǎng)機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。
天相投顧相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者介紹，一些公募量化基金還致力于研究機(jī)器學(xué)習(xí)和深度學(xué)習(xí)等新技術(shù)在量化交易中的應(yīng)用，力圖開(kāi)發(fā)出更加復(fù)雜、精細(xì)的模型，從而做出更精準(zhǔn)的投資決策。聞群表示，量化策略與AI結(jié)合，可以更好地挖掘市場(chǎng)因子，提高決策效率。
某量化基金經(jīng)理舉了一個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)理解量化對(duì)AI的應(yīng)用。他表示，目前市場(chǎng)出現(xiàn)信息過(guò)載的情況，如果通過(guò)傳統(tǒng)的方式閱讀研報(bào)或財(cái)報(bào)，效率會(huì)很低，可以通過(guò)AI技術(shù)提取輿情中的情緒信息，來(lái)判斷對(duì)個(gè)股看好或看空，或者通過(guò)文本處理得到對(duì)個(gè)股投資價(jià)值的判斷。
“長(zhǎng)期來(lái)看，公募要在傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)基礎(chǔ)之上來(lái)提升定價(jià)能力，往深度方向上走，這是公募的必然選擇�！币晃还剂炕耸繉�(duì)記者表示，單純只依賴風(fēng)險(xiǎn)模型、量化因子模型等，無(wú)法獲得深度定價(jià)能力，需要將研究員的深度研究能力嫁接到整個(gè)投研體系當(dāng)中。
“公募量化不具備交易的優(yōu)勢(shì)，所以應(yīng)當(dāng)始終恪守以基本面量化為‘魂’，以相對(duì)低頻的策略為主。”劉釗對(duì)記者表示。
“AI和基本面研究各自都有優(yōu)勢(shì)和局限性�！碧煜嗤额櫹嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示，AI可以快速處理大量數(shù)據(jù)并提取有價(jià)值的信息，但它并不能完全取代人類的判斷和經(jīng)驗(yàn)；基本面研究注重公司基本面分析，雖然有其穩(wěn)健性和可持續(xù)性，但在快速變化的市場(chǎng)環(huán)境中可能存在滯后和不足。
無(wú)論何種方向，對(duì)于公募量化而言，“人才”都是核心要素�！霸谝延械募夹g(shù)條件下，怎么去拼出更完美的拼圖，這取決于人對(duì)市場(chǎng)的理解�！蹦沉炕耸勘硎�。
聞群表示，發(fā)展量化投資需要機(jī)構(gòu)擁有專業(yè)的量化研究員、數(shù)據(jù)工程師、算法工程師、系統(tǒng)架構(gòu)師等人才。此外，機(jī)構(gòu)還需要擁有高效的交易平臺(tái)、完善的風(fēng)控體系和優(yōu)質(zhì)的數(shù)據(jù)資源等。
劉釗稱，公募量化要想做大做強(qiáng)，必須有長(zhǎng)期堅(jiān)持的決心和能力。優(yōu)秀的量化產(chǎn)品不單純看投資收益，還要考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。跟蹤誤差小、風(fēng)險(xiǎn)小，決定了公募量化產(chǎn)品的短期業(yè)績(jī)不可能太突出，只有拉長(zhǎng)時(shí)間維度，投資者才能在長(zhǎng)期業(yè)績(jī)中發(fā)現(xiàn)“量化之美”。
