堅(jiān)守價(jià)值 尋找時(shí)間的玫瑰
回顧本次A股調(diào)整前后的行情，典型的特征是漲得多的品種跌得多，而跌得多的品種此次反彈也比較顯著。由此來看，當(dāng)前屬于反彈行情的可能性較高，投資者大的調(diào)倉應(yīng)沒有完成。考慮到對場外融資的清理，市場資金面不算樂觀，從短期來看，這種大幅上漲的行情或難以持續(xù)，A股的風(fēng)格、結(jié)構(gòu)依然切換較快，建議投資者不要追漲殺跌，宜布局確定性較高的投資品種。從中長期看，經(jīng)過之前的大幅調(diào)整，許多個(gè)股的估值已比較合理，戰(zhàn)略布局的機(jī)會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)。
“快牛”轉(zhuǎn)“慢�！�
近期市場經(jīng)歷暴跌洗禮。我個(gè)人認(rèn)為，震蕩調(diào)整或許將是下一階段的主旋律。牛市里的調(diào)整一般都會(huì)比較劇烈，尤其是在市場短期進(jìn)入相對高位，2007年那波牛市之后的下跌也有類似情形。牛市的第一階段，一般市場上漲速度較快、累計(jì)漲幅較高，接下來都會(huì)轉(zhuǎn)入震蕩整固階段。但到目前為止，預(yù)期市場未來仍然有較好上漲空間邏輯并沒有發(fā)生大的變化，小的變化則體現(xiàn)為市場上漲速度的放緩及個(gè)股走勢的分化。
從近期市場表現(xiàn)來看，監(jiān)管層救市方向并未轉(zhuǎn)變，但更多的是在托底而非拉升市場，所以經(jīng)過連續(xù)數(shù)日的報(bào)復(fù)性反彈后，隨著市場流動(dòng)性出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，市場走勢逐步趨向平穩(wěn)。A股已經(jīng)經(jīng)歷了一次較為暴力的市場被動(dòng)去杠桿過程；未來從監(jiān)管層的角度來看，清理違規(guī)配資的行動(dòng)并不會(huì)因?yàn)榍捌诘木仁卸�，�?dāng)然未來杠桿風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，但逐步會(huì)走向被監(jiān)管和相對可控。所以說，無論從監(jiān)管層意愿還是市場本身的規(guī)律，從“快�！鞭D(zhuǎn)向“慢牛”是相對合理的，未來市場將逐漸趨向均衡。
我認(rèn)為，中短期市場處在底部震蕩整固的過程中，再次大幅下跌甚至達(dá)到前期低點(diǎn)的可能性較小，未來或?qū)⒈３终鹗幉⒅鸩节吘�。不過，這個(gè)底部夯實(shí)的時(shí)間會(huì)相對較長，至少整個(gè)三季度都將延續(xù)這種走勢，如果四季度宏觀經(jīng)濟(jì)有望環(huán)比改善，則市場出現(xiàn)一定幅度上行的可能性增加。
成長與藍(lán)籌風(fēng)格
全面轉(zhuǎn)換尚待時(shí)日
市場經(jīng)過近1個(gè)月的洗禮，行情可能會(huì)有比較明顯的分化。上半年，那種僅憑所處細(xì)分行業(yè)就可以有很好市場表現(xiàn)的投資邏輯將弱化。我們認(rèn)為，主要由基本面驅(qū)動(dòng)的牛市下半場已經(jīng)開始。下半年展現(xiàn)的最大特點(diǎn)之一將是分化，而分化的表現(xiàn)重點(diǎn)體現(xiàn)在個(gè)股的業(yè)績和估值方面，跟所處行業(yè)關(guān)系相對有限。
中長期來說，市場仍有繼續(xù)大幅上漲的一定可能性。我認(rèn)為，核心是國內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長回暖。只要國內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)較好的轉(zhuǎn)型，銀行等金融機(jī)構(gòu)不爆發(fā)大規(guī)模壞賬風(fēng)險(xiǎn)，再加上以國企改革為代表的國有資產(chǎn)證券化持續(xù)推進(jìn)，上證指數(shù)超越2007年高點(diǎn)將是相對可期的。
從近期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，雖然宏觀數(shù)據(jù)本身不算悲觀，但是從各個(gè)細(xì)分的指標(biāo)來看，二季度相比一季度并無改善的跡象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然處于低迷的狀態(tài)。不過，預(yù)期未來宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)比再進(jìn)一步下探的空間相對有限，所以實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前仍然處于底部夯實(shí)的過程中。
在目前情況下，成長與藍(lán)籌風(fēng)格的全面轉(zhuǎn)換很難馬上實(shí)現(xiàn)，核心因素在于投資者的投資偏好及收益率預(yù)期變化相對有限。大盤藍(lán)籌目前仍然受制于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的相對低迷；部分中小盤成長股股價(jià)仍受盈利高增長預(yù)期的驅(qū)動(dòng)。不過未來市場風(fēng)格也會(huì)逐步脫離上半年那種大小盤過度分化的局面，開始進(jìn)入更加均衡的態(tài)勢，小盤成長股、中盤藍(lán)籌股都有較好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)，但核心是其業(yè)績增長相對確定，并且能得到市場較為一致的認(rèn)可。
關(guān)注“跌出來”的機(jī)會(huì)
我認(rèn)為，“跌出來”的機(jī)會(huì)主要在于估值過高但基本面優(yōu)質(zhì)的個(gè)股，經(jīng)歷此輪下跌后價(jià)格逐步進(jìn)入到相對合理階段，比如大消費(fèi)行業(yè)、國企改革主題相關(guān)標(biāo)的。我已經(jīng)把一定的倉位轉(zhuǎn)為前期漲幅相對較小的大消費(fèi)板塊，考慮到基金原有的持倉就是以大消費(fèi)板塊為主，接下來要做的是進(jìn)一步提升相關(guān)板塊和個(gè)股的集中度。
此外，市場經(jīng)過這輪洗禮后，一些被低估、彈性強(qiáng)的主題投資價(jià)值開始顯現(xiàn)。相對而言，跌破增發(fā)價(jià)和員工持股成本的公司、大股東或高管大比例增持的公司，以及大幅度回購的公司具有較高安全邊際。
在下半年的時(shí)間里，我最看好的就是大消費(fèi)板塊。經(jīng)過中期調(diào)整后，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，有業(yè)績支撐、估值相對便宜的消費(fèi)股有望成為新的市場熱點(diǎn)。我們重點(diǎn)投資的是消費(fèi)類中盤藍(lán)籌股，目前相對更看好的細(xì)分行業(yè)包括絕對估值水平較低的家電、食品飲料等，同時(shí)醫(yī)藥、旅游、農(nóng)業(yè)等行業(yè)及個(gè)股未來也面臨較好的業(yè)績成長空間。
此外，自去年以來，國企改革成為資本市場的焦點(diǎn)，從近期市場來看，多只國企改革股也表現(xiàn)活躍。下半年，國企改革再次進(jìn)入政策密集推動(dòng)階段，改革局面將逐步明朗。
尋找時(shí)間的玫瑰
我管理的博時(shí)精選價(jià)值股票基金，在這波回調(diào)當(dāng)中回撤較小，得益于配置的行業(yè)有一定的豐富度，當(dāng)然在實(shí)際操作中的戰(zhàn)術(shù)也要相對靈活。在5月份的時(shí)候，我就已經(jīng)開始對市場謹(jǐn)慎了，所以提前對組合進(jìn)行操作來控制風(fēng)險(xiǎn)，開始將部分倉位轉(zhuǎn)向消費(fèi)類藍(lán)籌。在我的組合里，對于中盤的個(gè)股配置會(huì)相對多一些，因?yàn)橄啾却蟊P藍(lán)籌股，中盤個(gè)股市值的預(yù)期成長空間大，中盤股票的行業(yè)豐富度高，實(shí)際上部分新興行業(yè)的龍頭個(gè)股也屬于這個(gè)范疇。
選擇堅(jiān)持價(jià)值投資風(fēng)格，就是選擇做公司基本面研究這一最為確定的投資策略。選擇和堅(jiān)持價(jià)值投資風(fēng)格，與個(gè)人性格、社會(huì)閱歷及從業(yè)經(jīng)歷有很大關(guān)系。國內(nèi)股票市場雖然受到經(jīng)濟(jì)、政策、投資者結(jié)構(gòu)、市場機(jī)制等諸多因素影響而波動(dòng)大于成熟市場，中短期市場的風(fēng)格變化會(huì)很快；但是我們?nèi)绻趦r(jià)值投資策略，自下而上，選擇有成長性而又估值合理的行業(yè)及個(gè)股，在較為中長期的周期，我們的投資回報(bào)仍然是相對良好和持續(xù)的。
