東吳基金付琦：尋找確定性 關(guān)注政策受益主題

　　近期A股市場(chǎng)大幅調(diào)整，對(duì)于當(dāng)前行情的走向，以及下半年的投資機(jī)會(huì)，市場(chǎng)人士頗為關(guān)注。在東吳基金聯(lián)席投資總監(jiān)兼研究策劃部總經(jīng)理付琦看來，當(dāng)前仍在金融去杠桿周期內(nèi)，但是流動(dòng)性依然合理穩(wěn)定，在市場(chǎng)外圍環(huán)境復(fù)雜、不確定性增多的情況下，需要關(guān)注影響市場(chǎng)的政策變量，布局實(shí)質(zhì)受益于政策的投資機(jī)會(huì)。

　　關(guān)注政策變量

　　從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況看，付琦認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)穩(wěn)健，PMI情況良好，周期股盈利并未失速。在外圍不確定性因素多變的情況下，理性的投資者需要把目光轉(zhuǎn)移到業(yè)績(jī)相對(duì)確定、現(xiàn)金流情況較好的大消費(fèi)類股票上。5月份醫(yī)藥、食品飲料、商貿(mào)零售等板塊整體上漲，創(chuàng)業(yè)板回落，資金正向大消費(fèi)類股票集中。

　　在付琦看來，大消費(fèi)股票從2016年初開始上漲，目前估值并不便宜�！巴顿Y者的進(jìn)一步追捧會(huì)把大消費(fèi)股的估值推高到高處不勝寒的地步，隨著市場(chǎng)下跌后整體估值水平下移，被推高的大消費(fèi)個(gè)股和下跌的市場(chǎng)之間的估值差會(huì)進(jìn)一步拉大�！�

　　付琦認(rèn)為，任何事物都需要辯證看待，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，業(yè)績(jī)確定、現(xiàn)金流良好的大消費(fèi)類股票仍是市場(chǎng)抱團(tuán)取暖的熱點(diǎn)板塊；但當(dāng)高估值過度透支了大消費(fèi)板塊所有潛在利好后，微小的利空事件也可能會(huì)導(dǎo)致大消費(fèi)類股票的見頂。例如2012年的塑化劑事件。付琦說：“大消費(fèi)板塊的結(jié)構(gòu)性行情并非高枕無憂，很難持續(xù)到年底，具體持續(xù)情況要看市場(chǎng)的整體走勢(shì)�！�

　　付琦表示，目前市場(chǎng)上并非沒有資金，“很多企業(yè)的現(xiàn)金流情況并未到發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)的程度，但是當(dāng)投資者認(rèn)為你可能出現(xiàn)現(xiàn)金流問題，不愿意再提供資金，最終可能導(dǎo)致企業(yè)真的出問題，讓壞結(jié)果自我實(shí)現(xiàn)。”

　　聚焦政策受益板塊

　　在付琦看來，今年上半年的市場(chǎng)走勢(shì)，同2011年比較類似：都是資金集中流入業(yè)績(jī)較為確定的大消費(fèi)類股票。但兩者的區(qū)別在于，今年是更大一輪周期的拐點(diǎn)。2011年仍處在次貸危機(jī)后的持續(xù)寬松周期中，今年則是進(jìn)入金融緊縮周期。

　　對(duì)于下半年的投資機(jī)會(huì)，付琦認(rèn)為仍需謹(jǐn)慎為上，在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，可關(guān)注政策受益板塊的投資機(jī)會(huì)。從利好因素看，外資持續(xù)看好A股。統(tǒng)計(jì)顯示，年內(nèi)北上資金已經(jīng)凈流入約5000億元，主要布局方向是消費(fèi)板塊。從6月份開始，A股正式納入了MSCI指數(shù)，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)有更多資金流入。

　　“短期而言，需要回避投資者在悲觀預(yù)期下極端情緒宣泄帶來的風(fēng)險(xiǎn)，待市場(chǎng)企穩(wěn)后如果整體經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境未變，仍看好大消費(fèi)類板塊；但大消費(fèi)板塊從2016年以來持續(xù)走強(qiáng)，隨著板塊估值的繼續(xù)走高，這種結(jié)構(gòu)性走勢(shì)能否持續(xù)到年底具有不確定性�！备剁�認(rèn)為，在市場(chǎng)環(huán)境趨于復(fù)雜的情況下，接下來要密切關(guān)注政策層面的變化，布局能夠長(zhǎng)期受益于政策的板塊。