陳櫻子：集大成之作 “兩門絕活”獨(dú)步消費(fèi)賽道
“天下武功出少林�！�
在投資中，消費(fèi)也是價(jià)值投資源頭鼻祖。在機(jī)構(gòu)扎堆的賽道中，廣發(fā)基金研究發(fā)展部消費(fèi)組有自己的兩門絕活，一是公司研究的深度追蹤，另一個(gè)是行業(yè)研究的廣度覆蓋。
“我們不僅把握了主流的機(jī)會，也在相對冷門的領(lǐng)域挖掘了牛股，為投資人帶來超額收益�！毕M(fèi)組組長陳櫻子對筆者說。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，研究部管理的廣發(fā)品牌消費(fèi)A成立以來累計(jì)回報(bào)達(dá)到77.1%，超越業(yè)績比較基準(zhǔn)達(dá)到68.23%，年化回報(bào)為22.64%。
消費(fèi)賽道中“最孤獨(dú)的買方”
對消費(fèi)領(lǐng)域而言，“撿煙蒂”的時(shí)代逐漸落下帷幕，在擁擠的消費(fèi)賽道中如何脫穎而出，是陳櫻子經(jīng)常思考的問題。
“白酒被譽(yù)為消費(fèi)行業(yè)皇冠上的明珠，但在白酒之外，這幾年也有很多大眾品企業(yè)成功跑出來；中國的人口基數(shù)龐大，小品類亦能造就中大型的行業(yè)規(guī)模，在格局相對分散的階段，行業(yè)龍頭處于成長期，潛在空間足夠大，能創(chuàng)造很好的投資收益�！标悪炎诱f。
基于這一邏輯，消費(fèi)組在擁抱大白馬的同時(shí)，憑借研究深度和廣度的優(yōu)勢，常常另辟蹊徑，領(lǐng)先市場在細(xì)分領(lǐng)域挖掘出不少“蒙塵的明珠”。
2018年，研究員發(fā)現(xiàn)一家消費(fèi)類企業(yè)歷史業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，但估值常年在20倍以下。當(dāng)時(shí)，公司管理架構(gòu)發(fā)生變化，進(jìn)行事業(yè)部改革、信息化改造、職業(yè)經(jīng)理人管理模式。同時(shí)，作為細(xì)分行業(yè)老大，公司現(xiàn)金流充裕，在主業(yè)平穩(wěn)增長之外，新業(yè)務(wù)發(fā)力空間廣闊。
果不其然，2018年之后，該行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)渠道紅利逐步消退，公司在業(yè)務(wù)架構(gòu)、產(chǎn)品價(jià)格體系、加盟商激勵(lì)制度上進(jìn)行大刀闊斧的升級，盈利能力逐步提升、業(yè)績超預(yù)期釋放，股價(jià)從2018年四季度以來表現(xiàn)突出。廣發(fā)基金由此成為少數(shù)長期重倉的基金公司。
不過，在持有過程中，中間也曾出現(xiàn)一些波折�！拔覀儗ι鲜泄具M(jìn)行緊密跟蹤，當(dāng)上市公司業(yè)績低于預(yù)期時(shí)，知道這不是因?yàn)楣窘?jīng)營管理本身，而是節(jié)日的錯(cuò)位影響�；诖�，投資人員選擇忽略波動，逢低加倉。”陳櫻子介紹。
但是，當(dāng)研究員的分析與市場認(rèn)知不一致時(shí)，也必然要承擔(dān)漫長而痛苦的研究和等待過程。
2016年，醫(yī)藥研究員開始研究一家醫(yī)療公司，當(dāng)時(shí)市場對公司的商業(yè)模式并不認(rèn)可，但公司一直堅(jiān)持走高端平臺路線。在持續(xù)跟蹤中，研究員看到了公司優(yōu)質(zhì)成長性和產(chǎn)業(yè)上的變化趨勢，在低位進(jìn)行大力推薦，稱得上是當(dāng)時(shí)市場上“最孤獨(dú)的買方”。2019年，公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)拐點(diǎn)，逆勢布局的廣發(fā)基金，獲得了良好的回報(bào)。
三大研究維度決勝千里
“消費(fèi)研究有三點(diǎn)很重要，源于生活、深度研究和緊密跟蹤�！标悪炎诱f，消費(fèi)品的研究與生活最為貼近，很多靈感都源于生活，有了靈感后能不能做好投資，還是要看深度研究和細(xì)致跟蹤。
“深度是追求本質(zhì)的研究，從三到五年甚至更長期的維度去看企業(yè)的發(fā)展空間，比如收入有多少空間、利潤能否翻倍。這就需要我們對產(chǎn)品所滿足的需求屬性、行業(yè)動態(tài)空間、競爭格局、產(chǎn)業(yè)地位等進(jìn)行深入研究。”陳櫻子介紹，只有看得長，抓住核心的本質(zhì)，才不會因?yàn)槎唐跀?shù)據(jù)的波動而更改判斷。
那么，消費(fèi)品行業(yè)該如何研究？陳櫻子介紹，廣發(fā)基金消費(fèi)組有自己的三大研究維度。
第一，基于中觀子行業(yè)數(shù)據(jù)的行業(yè)比較框架。研究部建立了一個(gè)行業(yè)中觀數(shù)據(jù)庫，用以跟蹤各個(gè)子行業(yè)的景氣度，通過自上而下的方式，找到階段性最適宜基金配置的領(lǐng)域。
第二，基于經(jīng)營數(shù)據(jù)，打造一套成熟的選股模型，提高研究員在行業(yè)內(nèi)選股的準(zhǔn)確率。
第三，在自下而上的研究基礎(chǔ)上，對標(biāo)的進(jìn)行持續(xù)深入研究和跟蹤。
在這三大研究維度上，研究員們各司其職，每個(gè)人都有10-15個(gè)重點(diǎn)跟蹤標(biāo)的�！拔覀儓�(jiān)持深入研究與緊密跟蹤兩手抓。在深入研究的基礎(chǔ)上，緊密跟蹤，不斷檢驗(yàn)自己的判斷；正是因?yàn)榫o密跟蹤，盡可能了解企業(yè)的全貌，才能在更長的周期中堅(jiān)定持股。”陳櫻子說。
