招商基金姚飛軍：“固收++”為絕對(duì)收益投資添利器

　　由于定增市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，如今公募基金在“固收+”產(chǎn)品基礎(chǔ)上，也開(kāi)始積極關(guān)注定增，開(kāi)發(fā)出“固收++”新品。從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年定增已發(fā)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的浮動(dòng)絕對(duì)收益率均值表現(xiàn)亮眼，對(duì)“固收++”產(chǎn)品的絕對(duì)收益思路而言，定增正成為一個(gè)極為重要的投資領(lǐng)域。

　　定增盈利效應(yīng)較顯著

　　再融資政策修訂從投融資兩端進(jìn)行優(yōu)化。對(duì)上市公司融資端的優(yōu)化，主要體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板再融資條件的精簡(jiǎn)放寬。而投資端的優(yōu)化則反映在減少投資約束、激發(fā)投資活力，堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)行導(dǎo)向，表現(xiàn)為提升定價(jià)吸引力，降低投資周期和退出難度，提高單個(gè)項(xiàng)目投資者參與數(shù)量上限，同時(shí)為規(guī)范定增市場(chǎng)投資，首次明文規(guī)定禁止保底保收益行為，引導(dǎo)定增投資回歸價(jià)值投資本源。

　　在擴(kuò)大折價(jià)空間、縮短投資者投資周期的雙重吸引下，定增市場(chǎng)投資熱情再度點(diǎn)燃，再疊加更加便利寬松的融資條件，上市公司的定增融資需求也得到持續(xù)釋放。

　　新政實(shí)施以來(lái)，定增市場(chǎng)發(fā)行端持續(xù)升溫，上市公司募資難度降低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年前三季度累計(jì)發(fā)行競(jìng)價(jià)項(xiàng)目139個(gè)，募資總額2624億元，同比分別增加35.58%和21.30%。其中，按新規(guī)發(fā)行的競(jìng)價(jià)項(xiàng)目有110宗，募資額合計(jì)2152.06億元。與此同時(shí)，定增市場(chǎng)募資難度明顯降低，新規(guī)下競(jìng)價(jià)項(xiàng)目平均募資率高達(dá)92.46%，70.91%的項(xiàng)目募足資金，而今年按舊規(guī)發(fā)行的競(jìng)價(jià)項(xiàng)目平均募資率為73.64%，僅35.71%的項(xiàng)目募足資金。

　　從投資端來(lái)看，新政后盈利效應(yīng)較為顯著。截至11月17日，2020年已發(fā)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的浮動(dòng)絕對(duì)收益率均值為24.02%，正收益占比80%。

　　助力實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益

　　對(duì)于公募基金，定增市場(chǎng)在絕對(duì)收益策略中是一個(gè)很重要的投資領(lǐng)域，一方面是因?yàn)槎ㄔ龅恼劭厶峁┍Ｗo(hù)，另一方面是公募基金參與定增有較為明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　定增新政進(jìn)一步下調(diào)發(fā)行價(jià)格底價(jià)，由之前的不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票均價(jià)的9折改為8折。這意味著參與定增，最低可8折買(mǎi)入，提供了價(jià)格保護(hù)。雖然不是所有定增標(biāo)的最終的發(fā)行價(jià)格都可以給到8折折扣，但在市場(chǎng)詢價(jià)機(jī)制中，最終的參與價(jià)格較基準(zhǔn)日以及較現(xiàn)價(jià)基本上都會(huì)有不同程度的折扣，對(duì)于絕對(duì)收益投資來(lái)說(shuō)比較有利。

　　另外，公募基金參與定增有明顯優(yōu)勢(shì)，尤其是對(duì)于權(quán)益規(guī)模越大的公募，優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。主要由于公募基金買(mǎi)入股票通常金額較大，若在市場(chǎng)中直接買(mǎi)入，不可避免地會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，抬高股票價(jià)格、攤高買(mǎi)入成本。且由于成交額限制，公募基金從重倉(cāng)買(mǎi)入股票到建倉(cāng)完畢，通常最快也需要5-10個(gè)交易日。若股票處在上升趨勢(shì)中，時(shí)間成本也會(huì)明顯抬高買(mǎi)入成本。如若通過(guò)定增參與股票，則可提前鎖定參與價(jià)格區(qū)間，且可在發(fā)行價(jià)格直接鎖定大額股份，避免在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入所帶來(lái)的沖擊成本和時(shí)間成本。

　　參與定增也存在一些弊端，比如參與定增需要鎖定半年，可能導(dǎo)致無(wú)法在最優(yōu)價(jià)格賣(mài)出股票。另外，若定增基準(zhǔn)日選定后，股票價(jià)格開(kāi)始趨勢(shì)性下跌，則不如直接從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入。如何更好地通過(guò)定增實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益？

　　第一，以長(zhǎng)期視角深度研究?jī)?yōu)選公司。參與定增的股票必須有較長(zhǎng)成長(zhǎng)周期和長(zhǎng)期投資價(jià)值，不受短期的市場(chǎng)波動(dòng)干擾。相對(duì)而言，在選擇定增股票時(shí)，更傾向于處在底部周期即將反轉(zhuǎn)，或處在景氣周期的行業(yè)，且該股票需要在所屬行業(yè)中具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和較高的行業(yè)地位。

　　第二，結(jié)合市場(chǎng)周期做好擇時(shí)。按照市場(chǎng)的周期規(guī)律，通常一個(gè)牛熊市的周期為1-2年左右。當(dāng)市場(chǎng)步入熊市，即便再優(yōu)質(zhì)的個(gè)股可能也會(huì)有較長(zhǎng)時(shí)間或較大幅度的下跌。所以，擇時(shí)能力對(duì)于參與定增而言也至關(guān)重要。