東方基金王然：在消費(fèi)領(lǐng)域?qū)ふ覛v久彌堅(jiān)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

　　作為一名女性基金經(jīng)理，筆者感到自己很幸運(yùn)，一入行就開始接觸消費(fèi)品行業(yè)，至今已有12年時(shí)間。近年來，伴隨人均GDP不斷提升，筆者作為一個(gè)消費(fèi)者，同時(shí)也是一個(gè)投資者，感受到了中國(guó)大消費(fèi)市場(chǎng)的擴(kuò)容、升級(jí)與創(chuàng)新。展望未來，筆者對(duì)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)向好前景抱有堅(jiān)定態(tài)度。

　　2017年我國(guó)人均GDP達(dá)到8000美元。從海外經(jīng)驗(yàn)看，人均GDP超過8000美元后，可選消費(fèi)品會(huì)出現(xiàn)迅速放量過程，也就是消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)會(huì)更加明顯。我國(guó)的城鎮(zhèn)化率水平自改革開放以來，以年均1%的速度提升，2019年首次超過60%，相比美國(guó)日本等國(guó)家，我國(guó)的城鎮(zhèn)化率還有20%以上的提升空間。城鎮(zhèn)化率提升，會(huì)帶動(dòng)勞動(dòng)人口生產(chǎn)方式發(fā)生變化，會(huì)有大量人口從第一產(chǎn)業(yè)向第二、第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，從而帶來生產(chǎn)效率提升和可支配收入增加，消費(fèi)率也會(huì)進(jìn)一步提升，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)會(huì)越發(fā)明顯。因此，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，筆者堅(jiān)定看好未來中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)前景，它的擴(kuò)容、升級(jí)是多層次的，既會(huì)帶來傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)龍頭集中度的提升，也會(huì)隨時(shí)代進(jìn)步涌現(xiàn)出一些新的消費(fèi)行業(yè)。

　　在傳統(tǒng)消費(fèi)品行業(yè)中，白酒是個(gè)不錯(cuò)的行業(yè)，典型的是高端白酒，盡管歷史上也經(jīng)歷過塑化劑等行業(yè)低谷事件，但基于中國(guó)傳統(tǒng)餐桌文化所帶來的需求始終是比較剛性的，加之白酒釀造工藝多年來保持穩(wěn)定，我們幾乎可以把它定義為不被科技所顛覆的行業(yè)。這意味著行業(yè)中領(lǐng)先企業(yè)具備更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不必?fù)?dān)心科技進(jìn)步而被后來者趕超。隨著消費(fèi)升級(jí)，對(duì)于高端白酒需求提升，龍頭公司具備提價(jià)能力，更容易獲得較高的凈利潤(rùn)率水平。

　　另外，近年來消費(fèi)品行業(yè)中的創(chuàng)新屢見不鮮，也打開了我們對(duì)某些新興細(xì)分領(lǐng)域的認(rèn)知空間。例如食品行業(yè)中的堅(jiān)果和麥片子行業(yè)、化妝品行業(yè)中的彩妝和輕醫(yī)美子行業(yè)、小家電行業(yè)中的個(gè)人護(hù)理和清潔類子行業(yè)、個(gè)護(hù)用品行業(yè)中的紙尿褲子行業(yè)等。近年來這些新增細(xì)分領(lǐng)域增速較快，正處于行業(yè)生命周期中成長(zhǎng)期的早期階段，它們受益于人們可支配收入的提升以及對(duì)品質(zhì)生活的追求，能夠充分享受到消費(fèi)量的快速增長(zhǎng)，未來市場(chǎng)空間廣闊。因此，代表新興消費(fèi)行業(yè)的公司陸續(xù)上市，為我們的投資提供了新的賽道選擇。

　　在研究消費(fèi)品的過程中，筆者更喜歡從賽道（行業(yè)）和公司的角度出發(fā)，自下而上去做選擇。賽道上，不論是傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)還是新興消費(fèi)行業(yè)，都可能存在值得我們研究和投資的領(lǐng)域。而公司研究上，我喜歡從細(xì)節(jié)入手，首先把自己作為一個(gè)消費(fèi)者，從生活中的真實(shí)體驗(yàn)出發(fā)，對(duì)消費(fèi)品做立體認(rèn)知，我相信只有能打動(dòng)消費(fèi)者的產(chǎn)品才是消費(fèi)品公司構(gòu)筑“護(hù)城河”的基礎(chǔ)。近年來，一些消費(fèi)品公司不斷推陳出新，在產(chǎn)品口味、功能、包裝等多方面做了改良和創(chuàng)新，筆者都會(huì)購(gòu)買一些“嘗鮮”，并做一些身邊人的小調(diào)查，同時(shí)結(jié)合公司的發(fā)展戰(zhàn)略、品牌定位、渠道打法做全方位研究。對(duì)于消費(fèi)品公司的研究，產(chǎn)品力、渠道力、品牌力的三力合一是十分重要的，缺一不可，管理團(tuán)隊(duì)與財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析也能幫助我們加深對(duì)企業(yè)的理解。

　　國(guó)內(nèi)疫情控制得當(dāng)，各行業(yè)處在逐步恢復(fù)運(yùn)行當(dāng)中，其中服務(wù)型消費(fèi)需求在下半年的改善更加明顯，帶動(dòng)相關(guān)可選服務(wù)類消費(fèi)有較好表現(xiàn)；海外疫情還需更有力的措施才能控制，比如新冠疫苗的推出，雖然大部分國(guó)家已在復(fù)產(chǎn)復(fù)工的路上，但新冠疫苗推出后將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期產(chǎn)生較大提振。

　　經(jīng)過此次疫情，龍頭企業(yè)更能體現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并有望在這場(chǎng)“戰(zhàn)疫”后獲得更大的市場(chǎng)份額。因此，我們?nèi)匀粓?jiān)持通過企業(yè)基本面分析和嚴(yán)格篩選財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的辦法，篩選中長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行配置，力爭(zhēng)獲得中長(zhǎng)期阿爾法收益。