博時(shí)基金蔡濱：相信時(shí)間的力量 與企業(yè)共同成長(zhǎng)

　　投資，最終是一個(gè)人價(jià)值觀或者信仰的體現(xiàn)。投資的背后隱藏著怎樣的邏輯？從筆者自身來(lái)看，要在大幅拓寬行業(yè)視野的同時(shí)，不斷總結(jié)優(yōu)質(zhì)個(gè)股投資經(jīng)驗(yàn)。筆者的投資心路歷程也從為相信買單到為相信堅(jiān)守。這個(gè)相信包括相信產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的力量，相信企業(yè)家精神，相信市場(chǎng)是長(zhǎng)期有效的，相信時(shí)間的價(jià)值。

　　投資是個(gè)總結(jié)反思的過(guò)程，所謂相信產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的力量，就是相信產(chǎn)業(yè)變遷、相信行業(yè)之間會(huì)有不同，要善于在不同行業(yè)中挖掘成長(zhǎng)機(jī)會(huì)；相信企業(yè)家精神，是相信企業(yè)之間會(huì)有不同，這在投資中反映為行業(yè)比較、周期分析，以及企業(yè)個(gè)股的精選；相信市場(chǎng)是長(zhǎng)期有效的，就是相信最終會(huì)讓發(fā)展優(yōu)秀的公司體現(xiàn)價(jià)值，給予合適的定價(jià)；相信時(shí)間的價(jià)值，就是相信復(fù)利也需要時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　兩維度定義成長(zhǎng)股

　　成長(zhǎng)公司可以基于時(shí)間和增長(zhǎng)的維度來(lái)分析判斷，比如在3-5年的時(shí)間維度內(nèi)，如果一家公司的收入、利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率均高于同期名義GDP增速，那么可以認(rèn)為這是一家成長(zhǎng)的公司，也就是成長(zhǎng)股。

　　基于這個(gè)偏量化的定義，我們會(huì)從全市場(chǎng)范圍內(nèi)去尋找成長(zhǎng)股，而不是局限在新興行業(yè)或中小市值板塊。新興成長(zhǎng)行業(yè)整體增速快，伴隨行業(yè)成長(zhǎng)而取得成長(zhǎng)的公司比較多，當(dāng)然市場(chǎng)的關(guān)注度或給予的成長(zhǎng)估值也會(huì)比較高；在傳統(tǒng)成長(zhǎng)企業(yè)，雖然行業(yè)增速處于成熟階段，但優(yōu)質(zhì)龍頭公司可以通過(guò)成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品創(chuàng)新等獲得更多市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。

　　對(duì)于消費(fèi)、醫(yī)藥等公司，同樣是基于成長(zhǎng)股的研究分析框架，但在評(píng)估企業(yè)價(jià)值、投資周期時(shí)，時(shí)間維度會(huì)拉的更長(zhǎng)些。以前筆者更多是從2-3年或3-5年的維度來(lái)看制造業(yè)公司的成長(zhǎng)空間。而消費(fèi)、醫(yī)藥以及滲透率處于低位的成長(zhǎng)行業(yè)，如新能源車，研究視角和投資框架則需要更長(zhǎng)維度。除了挖掘牛股，更重要的是陪伴牛股成長(zhǎng)，我們會(huì)運(yùn)用一級(jí)市場(chǎng)投后管理的思路，跟蹤公司的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，同時(shí)會(huì)主動(dòng)提供企業(yè)經(jīng)營(yíng)思路和信息，幫助企業(yè)共同成長(zhǎng)。

　　目前來(lái)看，成長(zhǎng)行業(yè)的一些賽道值得關(guān)注，比如優(yōu)勢(shì)制造業(yè)、新材料、新能源、高端消費(fèi)品、醫(yī)藥等。新能源領(lǐng)域不僅符合國(guó)際利益共同點(diǎn)，中國(guó)也存在一大批在全球具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的新能源產(chǎn)業(yè)龍頭，具備持續(xù)快速成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。我們?nèi)ミx擇符合產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、具有成長(zhǎng)性的賽道，但最終落實(shí)到投資上，對(duì)于賽道所處的階段性估值水平的把握也很重要。

　　短期市場(chǎng)以震蕩為主

　　對(duì)于后市，筆者認(rèn)為短期市場(chǎng)是比較難判斷的，下半年的市場(chǎng)仍然具有不確定性，但市場(chǎng)大概率還是以震蕩為主。從盈利層面來(lái)看，A股上市公司全年盈利增速約在15%左右，同時(shí)還存在前高后低的情況，目前都在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。市場(chǎng)走勢(shì)或?qū)⒆優(yōu)楣乐蹬c盈利之間的博弈，表現(xiàn)出來(lái)的就是震蕩，指數(shù)上可能不會(huì)有較大行情。

　　那么，市場(chǎng)是否存在較大風(fēng)險(xiǎn)？在筆者看來(lái)，春節(jié)后市場(chǎng)已經(jīng)演繹了一波流動(dòng)性收緊預(yù)期下估值修復(fù)型下跌，所以繼續(xù)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的概率也比較小。

　　回到核心問(wèn)題，我們看到，在過(guò)去6年多的時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)雖然依舊是在3000點(diǎn)左右，但市場(chǎng)涌現(xiàn)出來(lái)的機(jī)會(huì)，以及機(jī)構(gòu)投資者把握到的機(jī)會(huì)還是很多的。所以在未來(lái)的投資中，我們其實(shí)不需要太關(guān)注市場(chǎng)或者指數(shù)，更多的還是要從符合產(chǎn)業(yè)節(jié)奏的機(jī)會(huì)上布局。

　　在長(zhǎng)期賽道上，我們看好消費(fèi)、醫(yī)藥、科技，包括新能源、智能制造以及中國(guó)具備比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)和公司。落實(shí)在標(biāo)的上，筆者希望能夠找到基本面和估值匹配的公司，對(duì)于一些具有很好的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，但短期股價(jià)受到擾動(dòng)出現(xiàn)下跌的公司，我們則會(huì)積極把握。