華富基金尹培俊：優(yōu)化組合結(jié)構(gòu) 把握股債輪動機會

　　華富基金總經(jīng)理助理、固定收益  部總監(jiān)、華富安盈債基擬任基金經(jīng)理 尹培俊

　　“固收+”產(chǎn)品考驗的是基金經(jīng)理的均衡配置能力�！肮淌�+”產(chǎn)品不是簡單的“股票+債券”的組合，而是要抓住大類資產(chǎn)配置的核心，動態(tài)地在不同的資產(chǎn)之間做配比和調(diào)整，考驗的是基金經(jīng)理把握股債輪動機會的能力，某種程度上來說也就是“擇時”能力。

　　筆者認(rèn)為，成功的“固收+”投資需要掌握兩大核心能力。一是基金經(jīng)理和團隊的信評能力。注重企業(yè)現(xiàn)金流規(guī)模與債務(wù)的匹配度和業(yè)務(wù)模式，通過制定嚴(yán)格的出入池篩選標(biāo)準(zhǔn)，并對持倉債券進(jìn)行持續(xù)的跟蹤研究，嚴(yán)格把控信用風(fēng)險；二是大類資產(chǎn)配置能力。在不同資產(chǎn)之間不斷衡量資產(chǎn)性價比，以及在同一資產(chǎn)中尋找高估與低估的機會，并且不斷地動態(tài)調(diào)整、優(yōu)化組合的結(jié)構(gòu)，為投資人創(chuàng)造超額收益。

　　評估資產(chǎn)的勝率和賠率

　　筆者的投資理念主要有三點。第一，相信均值回歸。資產(chǎn)價格永遠(yuǎn)圍繞價值波動，但投資者的情緒會導(dǎo)致價格偏離。在價格與價值發(fā)生偏離時，不同資產(chǎn)之間就出現(xiàn)了性價比差異，也創(chuàng)造了投資機會。市場波動是常態(tài)，擁有信仰便能在投資時保持內(nèi)心的平靜，這種對于情緒的把控尤為重要。

　　第二，通過綜合評估各類資產(chǎn)之間的勝率和賠率，挑選性價比較高的投資標(biāo)的，即賠率和勝率“雙高”的資產(chǎn)。賠率方面通常會參考?xì)v史估值水平判斷當(dāng)前資產(chǎn)價格的定位。不過，單純的靜態(tài)評估很容易陷入價值陷阱，因此筆者和團隊還會引入動態(tài)評估。比如有些資產(chǎn)看似便宜，但實際上是隨著經(jīng)濟大趨勢的變化、它的價值不再增長而導(dǎo)致的便宜，對于這類資產(chǎn)要盡量剔除。

　　勝率方面，筆者主要考慮四個層面的因素。一是宏觀層面。根據(jù)融資環(huán)境、企業(yè)景氣度、庫存周期、通貨膨脹四個大維度，將經(jīng)濟周期切分成六個階段，開發(fā)了更貼近中國市場的宏觀時鐘；二是中觀層面。綜合考量行業(yè)的基本面，尋找景氣度上升、滲透率高、發(fā)展空間大或供需格局明顯改善的行業(yè)；三是微觀層面。重點關(guān)注企業(yè)盈利與估值水平相匹配的龍頭公司或現(xiàn)金流穩(wěn)定、市場地位高、產(chǎn)能擴張的公司；最后是政策方面。會關(guān)注對市場影響較大的一些重大決策，比如經(jīng)濟體制改革、資本市場改革等。

　　第三，動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，在整個資產(chǎn)管理過程中進(jìn)行精細(xì)化的動態(tài)調(diào)整，以達(dá)到均衡配置的目的。所謂均衡配置，并不是精準(zhǔn)判斷市場的每一個拐點，而是遵循“戰(zhàn)略偏左側(cè)，戰(zhàn)術(shù)偏均衡”的策略。在長期戰(zhàn)略層面，大部分的資產(chǎn)配置會盡量選擇勝率跟賠率都比較合適的標(biāo)的，但價格是在持續(xù)波動的，所以在短期戰(zhàn)術(shù)層面，會根據(jù)資產(chǎn)的階段性價格進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，即把貴的品種逐步減持，便宜的品種適當(dāng)增持，不斷地進(jìn)行平衡調(diào)整。

　　股債合理搭配

　　展望下半年市場，從流動性來看，降準(zhǔn)已較大程度打消了市場對流動性邊際收緊的擔(dān)憂，市場對央行的政策意圖預(yù)期更加充分，即結(jié)構(gòu)性壓降實體杠桿的同時，大概率會保持宏觀流動性穩(wěn)中有松，避免去杠桿過程中出現(xiàn)大規(guī)�，F(xiàn)金流危機和風(fēng)險的擴散，對債市相對有利。當(dāng)下債市雖存在一定的交易擁擠，賠率略有不足，但估值相對合理，勝率略占優(yōu)。

　　權(quán)益資產(chǎn)方面，預(yù)計流動性短中期仍將保持寬松狀態(tài)，未來半年權(quán)益市場仍將以結(jié)構(gòu)性機會的方式呈現(xiàn)。業(yè)績增速較高的高端制造業(yè)，以及部分兼具成長性或受益于“碳中和”、供給側(cè)改革的順周期品種具有較大的配置價值。因情緒性殺跌但基本面未有大瑕疵的消費和金融板塊也有一定的左側(cè)布局機會。至于市場最熱的新能源板塊，短期應(yīng)該注意風(fēng)險，但行業(yè)景氣度沒有改變，只是估值上升太快因此波動加劇，中長期來看仍是重要的配置品種。

　　今年以來，經(jīng)濟層面的擾動因素較多，疊加全球其他主要資本市場處在相對高位，下半年股債市場暫不具備大的趨勢性機會，但不乏結(jié)構(gòu)性機會，預(yù)計波動路徑復(fù)雜，參與難度加大。在此背景下，具備良好大類輪動能力、攻守兼?zhèn)涞摹肮淌?”產(chǎn)品配置價值凸顯。