主編手記：私募分家的啟示

　　今年以來(lái)，私募基金分家新聞不斷。不僅彤源、于翼等百億私募核心人員離職引發(fā)行業(yè)普遍關(guān)注，甚至還有量化私募高管反目成仇，上演了爭(zhēng)奪公司控制權(quán)的鬧劇。在近兩年私募規(guī)模整體上臺(tái)階的背景下，小作坊式的私募運(yùn)營(yíng)模式已經(jīng)越來(lái)越制約私募基金的健康發(fā)展，合規(guī)經(jīng)營(yíng)、健全的公司治理，已成為私募基金走向成熟的必經(jīng)之路。

　　近幾年來(lái)，私募基金在財(cái)富管理、高凈值客戶資產(chǎn)配置中的地位越來(lái)越重要，管理規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)。私募證券投資基金的總規(guī)模較2016年底增長(zhǎng)1倍，百億私募的隊(duì)伍不斷壯大。

　　不過(guò)，正如易會(huì)滿主席在基金業(yè)協(xié)會(huì)第三屆會(huì)員代表大會(huì)上的講話所言，私募基金行業(yè)仍然存在多而不精、大而不強(qiáng)、魚(yú)龍混雜等情況，結(jié)構(gòu)是制約當(dāng)前行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的突出問(wèn)題。與公募基金相比，私募基金具有激勵(lì)機(jī)制靈活、重視投研和業(yè)績(jī)的優(yōu)勢(shì)，但在公司治理和運(yùn)營(yíng)方面普遍隨意性較強(qiáng)，規(guī)范性不夠。

　　很多私募崇尚“小而美”，公司掌門(mén)人就是投資經(jīng)理，帶三四個(gè)研究員，配一兩個(gè)銷(xiāo)售人員，再有一兩個(gè)財(cái)務(wù)行政人員，這種人員結(jié)構(gòu)是不少小型私募的“標(biāo)配”。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，大部分私募的創(chuàng)始人是核心投資經(jīng)理，對(duì)公司絕對(duì)控股。但也有部分私募的大股東和核心投資經(jīng)理并不是同一個(gè)人，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)在私募規(guī)模較小的情況下一般不會(huì)出太大問(wèn)題。但一旦業(yè)績(jī)起飛，規(guī)模膨脹，私募大股東與核心投資經(jīng)理之間的利益分配就可能發(fā)生沖突。實(shí)際上，今年以來(lái)多起私募分家的案例，大多是公司規(guī)模超百億元后，沒(méi)有控股權(quán)的核心基金經(jīng)理認(rèn)為其所得與貢獻(xiàn)不匹配，最終以離職告終。

　　俗話說(shuō)：“可以共患難，難以共富貴�！彼侥家�(guī)模增長(zhǎng)之后，公司治理和運(yùn)營(yíng)上的瑕疵就會(huì)被放大。一方面，管理規(guī)模膨脹之后，私募的投研和銷(xiāo)售人員勢(shì)必要增加，這就考驗(yàn)公司掌門(mén)人的管理能力。不少私募掌門(mén)人是投資出身，在投研方面熟門(mén)熟路，但未必就是好的管理者。公司的規(guī)章制度、人事管理、合規(guī)風(fēng)控不一定十分健全，往往等出了問(wèn)題才會(huì)想起補(bǔ)救。另一方面，不完善的股權(quán)結(jié)構(gòu)也可能制約私募的成長(zhǎng)，即使控股股東就是核心投資經(jīng)理，沒(méi)有大股東和核心投資經(jīng)理發(fā)生矛盾的隱患，也要面對(duì)核心研究員離職的風(fēng)險(xiǎn)。

　　面對(duì)私募基金“成長(zhǎng)的煩惱”，一些私募選擇將公司管理交給職業(yè)經(jīng)理人打理，公司掌門(mén)人專(zhuān)心做投資。也有一些私募走向平臺(tái)型公司，通過(guò)引入優(yōu)秀的基金經(jīng)理應(yīng)對(duì)公司規(guī)模增長(zhǎng)。無(wú)論哪種應(yīng)對(duì)方案，合規(guī)經(jīng)營(yíng)、健全的公司治理，都是私募基金走向成熟的必經(jīng)之路。