建信基金姜鋒：因時(shí)而變 順勢(shì)而為
“我是一個(gè)沒(méi)有標(biāo)簽的基金經(jīng)理，也是積小勝為大勝的基金經(jīng)理。”作為市場(chǎng)上為數(shù)不多的“雙十”基金經(jīng)理（從業(yè)超過(guò)十年、年化回報(bào)率10%以上），建信基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理姜鋒并不想為自己貼上鮮明的標(biāo)簽。
自2007年加入建信基金以來(lái)，姜鋒的投資方法隨著經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)趨勢(shì)的變化，發(fā)生了較大調(diào)整。早年對(duì)于煤炭、公用事業(yè)、電力設(shè)備、環(huán)保、傳媒、食品飲料和家電等多個(gè)行業(yè)的研究，也使姜鋒能夠根據(jù)行業(yè)景氣度變化及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，始終保持均衡的投資風(fēng)格。展望后市，姜鋒更為關(guān)注保持持續(xù)高景氣度的板塊、困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)以及國(guó)企改革機(jī)會(huì)。
跟蹤中觀行業(yè)景氣度
在十多年的投資生涯中，姜鋒將自己的投資框架劃分為兩個(gè)不同的階段，2016年是分水嶺。
2016年之前，姜鋒習(xí)慣于自上而下對(duì)經(jīng)濟(jì)周期和政策應(yīng)對(duì)方式做一個(gè)宏觀判斷，做好大類資產(chǎn)配置后，再自下而上進(jìn)行個(gè)股選擇�！斑@個(gè)框架與當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的發(fā)展階段和周期波動(dòng)性有很強(qiáng)的關(guān)系�！彼f(shuō)。彼時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策有明顯的周期性，宏觀調(diào)控以總量主導(dǎo)，體現(xiàn)在資本市場(chǎng)，行業(yè)輪動(dòng)和個(gè)股輪動(dòng)也有比較明顯的規(guī)律特征。
2016年之后，全球經(jīng)濟(jì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性逐年收斂，國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控以結(jié)構(gòu)性政策主導(dǎo)，映射到資本市場(chǎng)的波動(dòng)性也出現(xiàn)收斂，結(jié)構(gòu)性特征較為突出。在此背景下，姜鋒開(kāi)始把組合、研究和工作的重心放到中觀行業(yè)景氣度的跟蹤比較上，并結(jié)合自下而上的個(gè)股選擇，形成了現(xiàn)在的投資框架和體系。
姜鋒對(duì)于景氣度有兩種劃分，第一種是周期景氣度，第二種是成長(zhǎng)景氣度�！皩�(duì)于周期景氣度行業(yè)來(lái)說(shuō)，我比較關(guān)注供需拐點(diǎn)和價(jià)格拐點(diǎn)。2020年下半年我們?cè)黾恿嘶ば袠I(yè)里跟電動(dòng)汽車相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈公司配置，這源于我們對(duì)化工行業(yè)供需拐點(diǎn)的判斷，也是周期景氣度行業(yè)成功的投資案例。對(duì)于成長(zhǎng)景氣度行業(yè)來(lái)說(shuō)，我會(huì)比較關(guān)注產(chǎn)品的滲透率演變態(tài)勢(shì)�！�
把脈投資機(jī)會(huì)
去年年底，姜鋒曾判斷今年市場(chǎng)會(huì)面臨兩個(gè)大的風(fēng)險(xiǎn)因素，一是外部流動(dòng)性環(huán)境的收緊；二是上市公司業(yè)績(jī)?cè)谇皟蓚�(gè)季度甚至前三個(gè)季度都會(huì)面臨小幅下滑，部分公司可能出現(xiàn)大幅下滑。直到目前，他依然沒(méi)有改變這兩個(gè)判斷，但他也提到今年出現(xiàn)了一些意料之外的因素，即地緣局勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏以及疫情的反復(fù)。
“在外因、內(nèi)因情況相對(duì)明朗化之前，我覺(jué)得成長(zhǎng)行業(yè)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)概率偏小。成長(zhǎng)行業(yè)的大級(jí)別機(jī)會(huì)，大概率要等到下半年或者三季度以后。但在目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，悲觀已經(jīng)沒(méi)有意義�！币虼�，他會(huì)摒棄外界的噪音，結(jié)合基本面的跟蹤預(yù)判，積極挖掘中期投資機(jī)會(huì)，在行業(yè)和風(fēng)格的均衡中尋找低估優(yōu)質(zhì)個(gè)股，力求控制組合風(fēng)險(xiǎn)、提高組合收益。
細(xì)分行業(yè)方面，姜鋒看好相對(duì)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)的三條主線。首先是持續(xù)高景氣度板塊，如海上風(fēng)電、光伏、電動(dòng)車和高端制造行業(yè)；其次是疫情受損行業(yè)的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，如酒店、餐飲旅游，受損于原材料價(jià)格上漲的中游制造業(yè)；另外，部分央企上市公司出臺(tái)激勵(lì)方案后成效顯著，未來(lái)將繼續(xù)關(guān)注國(guó)企改革帶來(lái)的治理和業(yè)績(jī)雙升機(jī)會(huì)。
今年以來(lái)，新能源板塊出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整。姜鋒認(rèn)為，相當(dāng)一部分產(chǎn)業(yè)鏈中較優(yōu)質(zhì)的公司估值已經(jīng)到了不錯(cuò)的位置，接下來(lái)要驗(yàn)證兩件事，即國(guó)內(nèi)電動(dòng)車銷量是否會(huì)低于預(yù)期，以及未來(lái)一段時(shí)間電池產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)率能否逐步回歸到可接受且可持續(xù)的水平�！叭绻径冗@兩個(gè)不確定因素弱化，那么下半年電動(dòng)車行業(yè)的投資機(jī)會(huì)值得期待�！�
