廣發(fā)基金劉玉：品味投資
■ 廣發(fā)言 ｜ 以時間的名義
廣發(fā)基金成長投資部基金經(jīng)理 劉玉
貝多芬的《歡樂頌》（《第九交響曲》第四樂章）為了充分表達世界人民相親相愛和平共處虔誠祈盼的思想感情，作曲家在這一章里突破交響曲的形式范圍，在第二部分里采用了大合唱的形式，以德國詩人席勒的同名詩作為歌詞，配以德國民歌十分近似的音樂主題，高唱“擁抱起來，萬億人民”昂揚熱情的聲浪在持續(xù)的高音區(qū)里涌動如潮，由快板轉(zhuǎn)為急板，最后在輝煌團結(jié)的凱歌聲中結(jié)束全曲。
藝術(shù)的表達，可以通過不同的形式把情緒持續(xù)推向高潮，投資也有相似之處。約翰鄧普頓曾說過：“牛市在絕望中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡�！币徊ㄐ星榛蛞恢还善睗q跌的演繹，也猶如一曲優(yōu)美的樂章，是宏觀環(huán)境的變化、行業(yè)的變化、個股的變化、參與人心態(tài)變化等因素疊加在一起的協(xié)奏曲。
如何挖掘形式背后的內(nèi)涵？
能打動人心的音樂往往并不僅僅依賴于形式，背后的情感、故事、思想，或許是更核心的內(nèi)涵�！兜诰沤豁懬纷鳛橐皇壮錆M激情、光明和歡樂的合唱交響曲，卻是貝多芬在長期經(jīng)受精神和肉體的痛苦折磨中創(chuàng)作出來的，在悲苦深淵里，他卻謳歌歡樂。背后的故事，讓作品在藝術(shù)成就之外多了更深厚的意義。
在藝術(shù)創(chuàng)作工程中，從抽象的邏輯意義上來看，內(nèi)容先于形式，因為藝術(shù)家總是先有了某種感情的敘事沖動和關(guān)于意象的思考，隨后這些激情和思考再外化為物質(zhì)的藝術(shù)表現(xiàn)形式。正如劉勰在《文心雕龍·知音》中說：“夫綴文者情動而辭發(fā)，觀文者披文以入情，沿波討源，雖幽必顯�！边@是一個由內(nèi)而外、從心出發(fā)的過程。
投資也是如此，看似是一幅又一幅漲漲跌跌的股價走勢圖，背后是基本面、投資者情緒、資金流動等眾多因素交織的結(jié)果。拉長時間維度來看，基本面因素才是決定股價走勢的核心因素。投資的本質(zhì)是賺上市公司業(yè)績增長的錢，歷史上有無數(shù)的案例證明，如果股價的上漲脫離了真實業(yè)績增長，那么，上漲的時候也許光彩奪目，下跌時也會“自由落體運動”似的毫無支撐。
既然基本面反映股價的長期表現(xiàn)，那短期（相對短期）因素又是否需要考量？作為投資人，我們不可能完全忽視短期的股價表現(xiàn)，那么，我們該如何去把握基本面以外的因素呢？
首先，我們要將投資的全過程進行拆解，剝離出每一個影響因素。一個完整的交易過程中共有三大變量：投資人、資金、股票。投資人往往帶有主觀判斷，資金的買賣行為是由投資人所決定，所以這兩者難免會受到主觀情緒的影響，而客觀存在的影響因素則是股票的基本面。伴隨著基本面的變化，投資人和資金以不同的形式將他們的主觀情緒表達出來：資金充裕，投資人熱情高漲，樂觀的基本面就被表達得慷慨激昂；欠佳的基本面疊加投資者悲觀情緒，股價往往會跌跌不休。以上的種種情況，最終都會在K線圖中留下每一個階段的痕跡。
就短期而言，股價難免受到投資人和資金因素的影響，基本面研究只占研究功課的1/3，如果忽視了其他兩方面因素，就有可能造成我們的預(yù)期跟市場短期表現(xiàn)的背離。我們只有發(fā)現(xiàn)問題的本質(zhì)，著手去解決，才能對股價的表現(xiàn)有更深入的理解。
如何解決短期股價和基本面的偏差？
結(jié)合前文提到的在投資過程中發(fā)現(xiàn)問題，努力解決問題尤為重要。那么，我們?nèi)绾稳プ龅竭@一點？個人認為，可以從以下四個維度去努力。
第一，選擇擅長的方向。
在日常生活中，我們總是在自己偏主觀的需要、興趣和目的的指引下注意某些事物而忽略某些事物。而在投資中，我們也經(jīng)常會關(guān)注自己擅長的板塊，根據(jù)日常生活和學習朝著自己擅長的方向。例如，地產(chǎn)、家電、消費、醫(yī)藥等等板塊都與生活息息相關(guān)，亦為大部分投資人更容易接受的方向。
第二，增加專業(yè)背景知識。
我們通過對行業(yè)空間、行業(yè)增速、行業(yè)壁壘、產(chǎn)業(yè)鏈地位、競爭優(yōu)勢、ROE、PE、PB、業(yè)績增速等等的研究，試圖勾勒企業(yè)較為本質(zhì)的形態(tài)。但是面對完全一樣的、客觀的基本面數(shù)據(jù)，不同的投資人解讀出來的結(jié)論可能卻是完全相反，一方面是這些參與者擁有不同的投資經(jīng)驗和知識背景，另一方面在于市場或者行業(yè)處在不同階段的主要矛盾是什么。正如被稱為獅子座的黃道帶的星座，在南美印第安人那里被看成一只俯視的大龍蝦。因為南美印第安人的生存環(huán)境是海而不是獅子出沒的森林。
第三，出現(xiàn)預(yù)期偏差后找出原因。
事實上，除了基本面，投資人對股價也是有所期待的，投資人的期待常常來源于他本人對行業(yè)和個股的認知，以及過去的投資經(jīng)驗。但是股價，不會因為投資人的期待而按照指定的步調(diào)運動，不管怎么接近基本面，都會由于參與者的情緒、認知、交易行為等因素與投資人的假設(shè)有所偏離，從而構(gòu)成了基本面與股價走勢之間的偏差。這種偏差可能很大，且可能會持續(xù)很長時間，但基本面并沒有發(fā)生任何變化。
長期來看，基本面與股價的偏差會逐漸縮小，但短期產(chǎn)生的較大差異則可能是難以把握。當兩者出現(xiàn)偏差的時候，投資者會出現(xiàn)三種想法：一是我的基本面研究出現(xiàn)偏差；二是我的認知出現(xiàn)偏差；三是還有其他因素決定著短期的股價走勢。前兩個因素對于眾多聰明的投資者來說比較容易解決，加強專業(yè)性研究就可以減少這種偏差，最后一個因素往往是我們比較難把握的。
第四，換個方向?qū)ふ掖鸢浮?/p>
前面我們提到，除了基本面因素，投資過程還有兩個重要的影響因素是投資人和資金。投資人，既然是人，就擁有人類的特點。正面的優(yōu)點有責任感、善良、勤奮、勇敢，負面的有嫉妒、盲從、沖動、固執(zhí)、自我限制等等，所有的這些特點都可能會影響到最終的買賣決策。投資人按照資金主體的類別又可以細分為個人投資者、公募、私募等等。投資人按照持股時間長短也可以分成長期投資者和交易型投資人。我們要從中尋找規(guī)律，按照資金的類型和特點對他們進行歸類和劃分。不過，投資人因沖動、盲從所產(chǎn)生的投資行為，是我們難以判斷或者是無法量化的。
資金面因素分析的角度也很多，比如市場總體資金、邊際資金、資金在各個行業(yè)之間的流動情況、在標的之間的流動情況等，眾多繁雜的因素交織在一起，分析起來也不容易。
但最終我們對此就沒有答案了嗎？并非如此，雖然投資者眾多，投資風格各異，但K線圖和成交量是始終客觀的，它客觀地向我們呈現(xiàn)出一個結(jié)果，無論投資人是誰，是什么風格，有什么行為，相互之間如何博弈，我們都能知道最后的客觀結(jié)果。通過分時圖，我們可以知道每一時刻的所有投資人的行為結(jié)果；日線圖可以告訴我們每一天投資人的行為結(jié)果，總之我們能夠看到所有因素疊加在一起的結(jié)果，并從中尋找我們想要的答案�；蛟S這只是眾多方法之一，或許還有更多的辦法，解決未知領(lǐng)域的問題是我們一生都要去追求的方向。
簡而言之，投資收益來源于信息差、認知差、先發(fā)優(yōu)勢。要么你掌握了別人所沒有獲知的超額信息，要么對同一信息你的認知和理解更加深刻，終極目標就是你開拓了別人未關(guān)注的領(lǐng)域或者掌握了不一樣的方法。
投資的關(guān)鍵是把握核心矛盾，保持自身進化
一個基金經(jīng)理的研究功底、行業(yè)認知以及發(fā)現(xiàn)問題并解決問題的能力構(gòu)筑了他自己獨有的K線——凈值曲線。世界在變化、時代在發(fā)生變化，我們周圍的一切都在不停的發(fā)生變化，基金經(jīng)理的認知也要隨之發(fā)生進化。
時代的樂章成全了擅長特定主題的演奏者，互聯(lián)網(wǎng)時代成就了一批深耕TMT的基金經(jīng)理，大消費時代成就了一批精研消費醫(yī)藥的基金經(jīng)理，制造業(yè)時代成就了擅長制造業(yè)的基金經(jīng)理，那么，要想在不同的時代都立于不敗之地，或者不被市場拋棄，就是要跟上時代的變化，學習各個行業(yè)的專業(yè)知識，擴展專業(yè)領(lǐng)域范圍，不斷突破自己的認知，并不斷進化自己。對投資人而言，關(guān)鍵是要抓住每一個階段的核心矛盾。市場在每個階段的影響因素都很多，找到那個最核心的影響因素，就能事半功倍。如果對核心矛盾的判斷出錯，就會在錯誤的道路上越走越遠。
每一條凈值曲線背后，都是基金經(jīng)理價值觀、人生觀的折射，是投資人不斷叩問自身，穿越光陰的過程。作為投資人，我們只有持續(xù)學習進化，才能更好的理解并把握市場的節(jié)奏，從而努力勾勒出穩(wěn)健向上的凈值曲線。
基金經(jīng)理簡介：劉玉，中國人民大學經(jīng)濟學碩士，14年證券從業(yè)經(jīng)歷，其中有6年研究經(jīng)驗，8年投資管理經(jīng)驗，現(xiàn)任廣發(fā)基金成長投資部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)新興成長、廣發(fā)新動力等產(chǎn)品。
（風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表投資經(jīng)理個人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。）
-CIS-
