廣發(fā)基金馮騁：把握創(chuàng)新周期 分享TMT成長紅利

廣發(fā)電子信息傳媒基金經(jīng)理 馮騁

　　人工智能像一列高速行駛的列車，向我們駛來。先是OpenAI推出大語言模型Chat GPT，展示出令人印象深刻的“智能涌現(xiàn)”能力，后有硅谷大廠們召開各種發(fā)布會宣布自己在AI上的宏大規(guī)劃。有人將之稱為AI的“Iphone時刻”，也有人說“這是真正的數(shù)字時代的開始�！�

　　目不暇接的技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用創(chuàng)新，讓大眾感受到科技力量日漸壯大，正在強有力地改變著我們的生活。回顧歷史，技術(shù)的發(fā)展史也是生產(chǎn)力被逐步解放的歷史，從解放體力，到現(xiàn)在逐步解放腦力，而在新經(jīng)濟時代，創(chuàng)新力可能才是未來發(fā)展的重要驅(qū)動力。

　　TMT行業(yè)最大的吸引力，就在于其持續(xù)不斷的科技創(chuàng)新。近年來，隨著技術(shù)不斷成熟，中國TMT市場以更快的速度在擴大所覆蓋的邊際，5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能（AI）、云計算、虛擬實境/增強實境 （VR/AR）等創(chuàng)新技術(shù)引人關(guān)注。

　　當(dāng)然，創(chuàng)新總是伴隨著機遇和風(fēng)險，企業(yè)需要快速適應(yīng)市場變化，大浪淘沙，不進則退。對企業(yè)如此，對投資亦如此。TMT行業(yè)的發(fā)展是要以不斷超越自我，持續(xù)創(chuàng)新為基石。而作為TMT行業(yè)的投資者，只有跟上時代的步伐，尋找真正的“創(chuàng)新”方向，才能在科技創(chuàng)新的周期中分享成長的紅利。

　　創(chuàng)新是TMT行業(yè)的生命力

　　隨著Chat GPT橫空出世，更多人感受到我們我們正處在AI帶來的新一輪重大技術(shù)變革浪潮中。未來將有大量相關(guān)應(yīng)用涌現(xiàn)，并對人們的生產(chǎn)、生活帶來深刻影響。

　　供給創(chuàng)造需求，需求依賴供給。從經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)的供需關(guān)系來看，人們?nèi)粘９ぷ魇且环N勞動力供給，人工智能作為一種能大幅提高生產(chǎn)效率的技術(shù)供給，的確會對部分工作產(chǎn)生邊際替代，但也會由此衍生出新的技術(shù)產(chǎn)品、新的消費場景，滿足用戶原本未受關(guān)注或未被開發(fā)的需求，從而推動需求的發(fā)展，創(chuàng)造出新的需求、崗位和市場�？梢�，技術(shù)發(fā)展在給千行百業(yè)帶來顛覆性變化的同時，也充滿了機遇。

　　以科技創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型，既是發(fā)展規(guī)律，也是時代需要。隨著人口紅利日漸稀薄，信息資源成為傳統(tǒng)的勞動力、土地、資金以外最為重要的生產(chǎn)要素，創(chuàng)新也逐步成為驅(qū)動經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長的新能力。

　　TMT行業(yè)最大的吸引力，正是在于其持續(xù)不斷的創(chuàng)新，從技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、內(nèi)容創(chuàng)新到商業(yè)模式的創(chuàng)新�？梢哉f，創(chuàng)新是TMT的生命力，投資TMT就是投資創(chuàng)新和成長。創(chuàng)新的過程充滿了風(fēng)險和機遇。一個大的科技創(chuàng)新周期通常持續(xù)數(shù)年或者十年以上，期間會經(jīng)歷多次技術(shù)變革和創(chuàng)新浪潮，它會不斷推動行業(yè)深度發(fā)展，同時也會加快行業(yè)演變。置身其中的企業(yè)需要對變革有敏銳的嗅覺，能快速適應(yīng)市場變化。在這里，大浪淘沙，不進則退。

　　對企業(yè)如此，對投資亦如此。TMT行業(yè)的發(fā)展是要以不斷超越自我、持續(xù)創(chuàng)新為基石。而作為TMT行業(yè)的投資者，更需要持續(xù)不斷的學(xué)習(xí)，只有不斷地跟上時代的步伐，尋找真正的“創(chuàng)新”方向，才能在科技創(chuàng)新的持續(xù)迭代中吃到成長的紅利。

　　近年來，隨著技術(shù)不斷成熟，中國TMT市場以更快的速度在擴大所覆蓋的邊際，其中最為引人注目的創(chuàng)新包括但不限于5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能（AI）、云計算、虛擬實境/增強實境 （VR/AR）。雖然中國在某些技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)有了一定的優(yōu)勢，但未來可發(fā)展的空間依然很大。未來能夠率先實現(xiàn)技術(shù)突破的企業(yè)，將可掌握先發(fā)優(yōu)勢和行業(yè)控制權(quán)，占據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制高點。可以說，TMT行業(yè)生命力就是持續(xù)不斷的創(chuàng)新，在一個個科技創(chuàng)新浪潮中，把握投資創(chuàng)新成長的脈搏。

　　新一輪科技創(chuàng)新周期開啟

　　萬物皆有周期，科技創(chuàng)新也有自己的周期規(guī)律。

　　科技創(chuàng)新周期的脈搏也代表了行業(yè)的投資節(jié)奏。從歷史上看，TMT行業(yè)的創(chuàng)新是一個相互關(guān)聯(lián)的關(guān)系，往往沿著“通信（網(wǎng)絡(luò)）-電子（終端）-計算機/傳媒（應(yīng)用）”的傳遞規(guī)律在演進。回顧過去20年，人類經(jīng)歷了兩次大的科技創(chuàng)新周期——“互聯(lián)網(wǎng)”和“移動互聯(lián)網(wǎng)”，均是按照這個規(guī)律在演變。

　　例如，2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)浪潮，其推進邏輯是：固定寬帶網(wǎng)絡(luò)（通信）+個人電腦（終端）+互聯(lián)網(wǎng)（應(yīng)用）等等。2010年前后的移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮，其推進邏輯是：3G/4G移動數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)（通信）+智能手機（終端）+移動互聯(lián)網(wǎng)（應(yīng)用）；期間同樣涌現(xiàn)很多新的投資機會。隨著3G、4G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，智能手機普及，行業(yè)迎來一輪上行周期。

　　2019年至今，我們正處于新一輪科技周期即萬物互聯(lián)的時代，它也是沿著5G甚至6G移動網(wǎng)絡(luò)（通信）-下一代計算平臺包括VR/AR、汽車等（終端）-下一代互聯(lián)網(wǎng)（應(yīng)用）的鏈條進行演變。其中，2019-2021年是一輪小的創(chuàng)新周期，主要是網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新基本確立，終端創(chuàng)新逐步開啟。從科技創(chuàng)新周期角度，未來5年主要看終端的創(chuàng)新和滲透率的提升。

　　具體來看，2019年是5G商用元年，5G帶給信息技術(shù)的本質(zhì)變化就是10X性能升級帶來的質(zhì)變；2019-2020年，5G基站開始大規(guī)模建設(shè)，2021-2022年看到主要硬件創(chuàng)新，包括下一代計算平臺VR/AR正處于定義產(chǎn)品的階段；汽車智能化處于加速滲透階段，在此基礎(chǔ)上，2025年后可能看內(nèi)容和商業(yè)模式創(chuàng)新（主要看傳媒和計算機，比如下一代互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)是元宇宙）。在這個過程中，很多技術(shù)創(chuàng)新比如區(qū)塊鏈、AI、新型顯示等技術(shù)穿插其中，引發(fā)一個次級的技術(shù)創(chuàng)新。最終將構(gòu)筑出一個萬物互聯(lián)、數(shù)字孿生的下一代“互聯(lián)網(wǎng)”形態(tài)。

　　周而復(fù)始，如何在一輪輪紛繁復(fù)雜的科技周期中，在合理的位置，把握真正具有創(chuàng)新力和成長力的機會，正是TMT投資中關(guān)鍵的部分。

　　把握奇點突破 順勢而為

　　從投資視角來看，我們該如何評估一項創(chuàng)新的價值？

　　在我的理解中，創(chuàng)新分為兩種，一是從0到1，這類創(chuàng)新往往滲透率較低，僅為個位數(shù)，產(chǎn)品形態(tài)還不清晰，但長期看具有較大的發(fā)展空間，我們要更多關(guān)注這類技術(shù)的奇點何時到來，在此之前可能更多是“主題投資”。

　　目前看，VR/AR技術(shù)還處于這種狀態(tài)。從產(chǎn)品定位看，有些企業(yè)推出的新產(chǎn)品定位是游戲機和娛樂設(shè)備，若能適應(yīng)辦公場景（比如對標(biāo)iPad），那么未來將有更多的應(yīng)用空間和市場，因此可以密切關(guān)注蘋果新產(chǎn)品MR，看產(chǎn)品定位是否會有較大變化。

　　第二類創(chuàng)新是從1到10，這類創(chuàng)新往往已經(jīng)具備較好的產(chǎn)品形態(tài)和定義，也具備清晰的技術(shù)演進路線，并且已經(jīng)過了加速滲透率的奇點，因此未來是具備很好的產(chǎn)業(yè)趨勢“兌現(xiàn)”。這是我們比較喜歡的產(chǎn)業(yè)趨勢投資，比如當(dāng)前的智能汽車。以汽車智能化為例，其類比手機智能化，目前滲透率10%左右，2023-2025年滲透率有望超過50%，處于快速滲透階段。在這一時期，我們可以關(guān)注的細(xì)分的新技術(shù)迭代的變化包括激光雷達、高精度定位、網(wǎng)聯(lián)化等。

　　在投資過程中，我們需要重點做好兩方面研究：一是評估創(chuàng)新的市場空間有多大？二是評估滲透率從1到10的過程處于什么階段？是加速，還是減速。通過多維度的比較，做出投資方向上的選擇，一旦確認(rèn)這個技術(shù)創(chuàng)新屬于空間很大，且剛實現(xiàn)奇點突破，正處于加速起步階段，我們要做的就是順勢而為，享受創(chuàng)新帶來的投資紅利。

　　根據(jù)上述的框架，這里我還想分享這次AI大模型的重大技術(shù)突破。AI是可以和人類的工業(yè)革命、信息革命并列的重大技術(shù)變革，這次大模型技術(shù)突破是一次底層核心技術(shù)的突破，類似互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，可以帶動千行百業(yè)的顛覆式創(chuàng)新，帶來生產(chǎn)效率、商業(yè)模式等方面的重大變化，因此屬于“空間很大”的范疇。同時，ChatGPT已成為人類歷史上最快達到1億用戶的應(yīng)用，AI大模型還在以超預(yù)期的速度持續(xù)迭代。目前，我們看到海外已經(jīng)有很多非常有創(chuàng)新的應(yīng)用，這種產(chǎn)業(yè)趨勢將是我們要重點研究和關(guān)注的方向。

　　基金經(jīng)理簡介：馮騁，清華大學(xué)物理系博士，7年證券從業(yè)經(jīng)歷，2.6年投資管理經(jīng)驗�，F(xiàn)任廣發(fā)電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理，曾在中國信息通信研究院和招商證券任職，負(fù)責(zé)通訊研究。

　�。�風(fēng)險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表投資經(jīng)理個人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎。）

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