博時基金陳偉：聚焦中觀優(yōu)選向好行業(yè) 動靜相宜追尋超額收益

　　“丘山積卑而為高，江河合水而為大”，作為資本市場中的操盤人，基金經(jīng)理的成長成熟往往需要日積跬步的打磨積累，進(jìn)而鍛造出足夠的專業(yè)能力應(yīng)對投資市場的風(fēng)云變幻。

　　博時基金陳偉是一名在投研市場積淀了10年的基金經(jīng)理。對他而言，十年時光賦予他的不僅是閱歷和能力圈的增厚，也是不斷舍棄旁枝、聚焦投資主線的去偽存真。日前，陳偉在接受中國證券報記者專訪時表示，經(jīng)過多年投資，他愈發(fā)認(rèn)識到明確定位和投資方法論的重要性。從中觀層面切入優(yōu)選行業(yè)，基于行業(yè)從動態(tài)、靜態(tài)兩個維度挖掘潛在超額收益標(biāo)的是他目前奉行的投資框架。

　　十年職業(yè)生涯錘煉投研定位

　　“投資很重要的一點(diǎn)是要想好自己的定位和能力邊界�！弊援厴I(yè)后就加入博時基金，至今任職約10年的陳偉坦言，最開始進(jìn)入投資領(lǐng)域時，會希望抓住一切機(jī)會。但是，事后復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，當(dāng)中既有價值陷阱的誘惑，也有擊鼓傳花的博弈，研究這類公司占用時間跟精力，但對于提升投資能力和超額收益沒有太大益處。

　　有舍才能有得。在明確自身定位的過程中，陳偉開始不斷做減法，逐漸明確了其投資“兩不碰”：沒有核心競爭力，只是短期波動博弈的機(jī)會，不再碰；沒有看到競爭格局顯著改善的便宜類資產(chǎn)，不再碰。此外，在經(jīng)歷過一段時間的“固收+”產(chǎn)品管理后，他也更加堅定了自身聚焦于權(quán)益賽道的投資方向。

　　“亂花漸欲迷人眼”，投資門道五花八門，只有找到適合自己的特定章法才能更好地有的放矢。經(jīng)過十年職業(yè)生涯的錘煉，陳偉最終形成一套中觀、微觀相結(jié)合的投資邏輯：先尋找優(yōu)質(zhì)行業(yè)，再通過對行業(yè)內(nèi)標(biāo)的公司的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析，優(yōu)選具有第二、第三成長曲線的好公司。

　　不過，在變幻莫測的資本市場里，往往很難有一種投資方法論可以完美應(yīng)對各種行情。陳偉也坦言，他現(xiàn)有的投資框架同樣有其優(yōu)劣。

　　例如，其投研出發(fā)點(diǎn)是行業(yè)，這使他能夠較好地捕捉到行業(yè)系統(tǒng)性機(jī)會，但由于微觀下沉相對不足，通常難以抓住行業(yè)里漲得最好的標(biāo)的；因?yàn)閷�公司的分析主要是關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表對應(yīng)的估值邏輯，因此他的投資往往能享受到估值修復(fù)部分的收益，但容易錯過泡沫階段的超額漲幅；由于投資組合的布局是沿著產(chǎn)業(yè)趨勢、經(jīng)營周期方向進(jìn)行，雖然長期累計復(fù)利可觀，但需要較長時間進(jìn)行業(yè)績兌現(xiàn)。

　　著眼行業(yè)配置優(yōu)中擇優(yōu)

　　在基金經(jīng)理競爭生態(tài)中，基金業(yè)績排名可謂是首要考核指標(biāo)，也時常成為基金經(jīng)理們的主要壓力來源。

　　在陳偉看來，“不爭第一，爭上游”是其面對業(yè)績排名時的自洽方式。

　　在力爭基金業(yè)績躋身市場前30%的過程中，陳偉的投資首要出發(fā)點(diǎn)是從中觀出發(fā)選擇“好行業(yè)”。

　　對于全市場選股的陳偉而言，產(chǎn)業(yè)趨勢好、競爭格局好、未來兩三個季度的景氣度向好是挑選好行業(yè)的基本條件。陳偉說，他往往會根據(jù)這些基本條件不停地做行業(yè)比較和排序，直至做出最后的選擇。

　　談及行業(yè)投資“能力圈”，陳偉說，其最開始做研究員的時候主要覆蓋的是通信行業(yè)，當(dāng)時也恰逢“互聯(lián)網(wǎng)+”大行情，TMT行業(yè)基本相當(dāng)于他的入門行業(yè)。到了2018年，新能源行情開始占據(jù)主流地位，身處其中的他也逐漸將“能力圈”拓展至新能源行業(yè)。據(jù)陳偉介紹，截至目前，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)和高端制造相關(guān)行業(yè)，是他比較熟悉的領(lǐng)域。

　　時隔10年，陳偉彼時的入門研究行業(yè)TMT再度演繹極致上漲行情。對于此波大漲，陳偉認(rèn)為，數(shù)字經(jīng)濟(jì)正處在政策紅利和技術(shù)創(chuàng)新共振上行的周期，這將持續(xù)引領(lǐng)未來五到十年的科技浪潮。過去商品經(jīng)濟(jì)的主要生產(chǎn)要素是原材料、能源、設(shè)備和運(yùn)輸，未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)對應(yīng)的生產(chǎn)要素將是數(shù)據(jù)、算力、大模型和網(wǎng)絡(luò)。數(shù)據(jù)成為關(guān)鍵原材料，AI大模型成為關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備，而算力和網(wǎng)絡(luò)則是支撐整個數(shù)字生產(chǎn)系統(tǒng)高效運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施，這些相關(guān)環(huán)節(jié)將持續(xù)涌現(xiàn)產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新，也是未來研究的重心和超額回報主要來源。

　　“一動一靜”挖掘超額收益標(biāo)的

　　確定優(yōu)選行業(yè)后，再從微觀上尋找“好公司”是陳偉投資的第二步。

　　在他看來，“好公司”是未來能夠持續(xù)賺錢，盈利能夠持續(xù)高增長的公司。

　　如何判定公司未來盈利增長情況？陳偉有著他自己的一套二元判定標(biāo)準(zhǔn)，即從靜態(tài)、動態(tài)兩個維度看公司資產(chǎn)負(fù)債表，一靜一動尋找投資的“星辰大�！薄�

　　“靜”觀公司在資本投入不變情況下的產(chǎn)出效率提升空間。他解釋道，例如，假設(shè)一家公司的初始資本投入是1臺設(shè)備2名工人，第一年產(chǎn)出的凈資產(chǎn)收益率（ROE）是10%。第二年，同樣是1臺設(shè)備2名工人，但凈資產(chǎn)收益率（ROE）增長至20%，利潤同比增長100%，這個增長就是來自生產(chǎn)效率的提高。生產(chǎn)效率的提升空間有多大，取決于公司的經(jīng)營周期和行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)，而這又往往關(guān)系著靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表估值修復(fù)的空間，影響投資超額收益。

　　“動”析公司在固定資本投入帶來的產(chǎn)出效率達(dá)到天花板后的再投資回報空間。陳偉認(rèn)為，當(dāng)效率提高觸及天花板后，必須依靠擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，才能帶來利潤表的增長�！霸偻顿Y的力量，一年可能看不出來效果，但是十年累積下來，有沒有進(jìn)行再投資，公司效益差距是非常顯著的�！标悅フf，當(dāng)所處行業(yè)已經(jīng)飽和，擴(kuò)大再投資的產(chǎn)能沒有足夠需求匹配時，這種擴(kuò)張則是低效的。

　　在順流而上的產(chǎn)業(yè)大趨勢中，靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)空間可期、動態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張能夠形成新成長曲線的公司是陳偉最為看好的超額收益標(biāo)的。