永贏基金李文賓：穿透標的底層邏輯 均衡價值和成長

　　近期，知名主動權益類基金經理李文賓迎來了自己加盟永贏基金后的首只新發(fā)產品。李文賓于今年初加盟永贏基金，現(xiàn)任公司權益投資部聯(lián)席總經理。在接受中國證券報記者采訪時，李文賓分享了自己充分沉淀后的投資思考與理念迭代。

　　從實業(yè)到研究所再到公募機構，李文賓不僅對于企業(yè)運營管理有著更加直觀的理解，并且練就了“剝開表象看本質”、辯證看待實體企業(yè)反饋信息的能力。身為一名“學習型”基金經理，李文賓正孜孜不倦地開啟自己職業(yè)生涯的新一段旅程。

　　不斷學習自我迭代

　　在加盟永贏基金的前半年里，李文賓卸下了管理組合的重擔，卻依然保持著忙碌的工作與學習節(jié)奏。秉持著以事實為基準的投資理念，他潛下心來補足之前欠缺的功課，無論是會計財務知識的新變化還是各類新興行業(yè)的專業(yè)領域知識，他都有了充分的時間去消化和整理。

　　“A股有一個明顯的特征，就是一旦某個方法論被全市場認可之后，就會快速失效，超額收益也會隨之消失?！崩钗馁e表示，投資方法論需要不斷迭代，而且國內的新興行業(yè)不斷涌現(xiàn)，基金經理更需要不斷拓展自己的能力圈。

　　理工科出身的李文賓對自己的要求是一定要穿透目標公司的底層邏輯后，才會考慮出手?！拔抑幌嘈判袠I(yè)告訴我的事實，不做提前的假設，從行業(yè)中最具代表性的公司拿到的調研結果一定是最真實的情況，主觀判斷大概率會影響研究結果。”

　　李文賓將資本市場的“左側”分為兩種情況，一種是行業(yè)基本面有望提升，資本市場領先于行業(yè)提前“埋伏”，等待基本面拐點的出現(xiàn)；另一種是市場預測行業(yè)跌不動了，基本面沒有很大的下跌空間。

　　“我一般選擇第一種情況進行左側布局，我覺得預測是沒有邏輯推演基礎的，雖然股價跌不動了，但基本面還有繼續(xù)惡化的可能。值得注意的是，行業(yè)觸底反彈是有跡可循的，包括訂單、管理層表現(xiàn)等，所以一旦出現(xiàn)較好的機會，我可能會在賠率較好的階段考慮參與?！崩钗馁e表示。

　　注重確定性 追求動態(tài)均衡

　　作為行業(yè)知名的小眾黑馬股“獵手”，李文賓在選擇成長股時回歸成長的本源：“成長是來自公司未來3至5年收入、利潤的持續(xù)改善，而非來自高杠桿、無效的兼并重組，我對成長股的要求就是未來的成長性能看得清楚，在此基礎上才會謹慎地給出估值假設?！?/p>

　　傳統(tǒng)的成長股投資注重企業(yè)市值空間，比拼誰跑得快，誰的市值想象空間大，不太在乎成功的勝率有多少，但李文賓對于市值預測非常謹慎，并且在投資標的市值超過預期目標一定比例后就會逐步減倉。由于市值泡沫化的終極位置難以判斷，所以他更希望在自己能夠把握的市值中樞區(qū)間內做出判斷，買入之后會持續(xù)跟蹤并反復驗證邏輯的有效性。

　　成長股投資會帶來收益率的大幅走高，但高收益也會面臨一系列風險。因此，在高質量成長股投資之外，李文賓希望自己更進一步，通過全市場自下而上精選個股，對組合進行動態(tài)均衡配置。

　　何為動態(tài)均衡策略，李文賓解釋，就是在成長投資的基礎上適當納入抗風險能力強的穩(wěn)健經營類標的，均衡價值和成長，為組合“長跑”收益“保駕護航”。

　　對于穩(wěn)健經營類資產，李文賓的標準是所在行業(yè)盡量不受到經濟周期的影響，并且標的估值處于合理區(qū)間。具體而言，第一，公司未來3至5年不受宏觀經濟周期以及海外政策影響；第二，公司非常強調ESG管理，在社會責任、環(huán)保、稅收以及股東回報等多方面表現(xiàn)積極；第三，公司合理管理負債，領導層決策理性；第四，公司聚焦主業(yè)發(fā)展，即便做兼并重組也不盲目擴張。

　　“對于一個基金經理來說，在一個好行業(yè)當中選擇一家好公司并不是難事，但是當行業(yè)沒有機會的時候，能不能自下而上選出好公司，這考驗的就是基金經理的選股能力?！边^去幾年，李文賓最大的體會就是買入一只股票一定要看風險收益比，“再好的公司，只要買得貴，就很難賺到錢”。

　　關注兩大方向

　　李文賓預計，目前或正處于一輪大行情的起步階段：“歷史上市場走強往往出現(xiàn)在經濟需要轉型、政策轉向階段。股市活躍起來，資本市場才能發(fā)揮出支持實體經濟發(fā)展的作用，包括幫助地方政府化債、提升消費能力等?！?/p>

　　在經濟高質量發(fā)展模式下，李文賓認為，當前市場的政策目標非常清晰，就是走出有效需求不足的困境，而且政策工具非常豐富?；谶@樣的判斷，李文賓重點關注受益于化債政策的相關板塊機會，特別是被嚴重低估的國企標的，以及新技術、新產業(yè)、新政策等新質生產力相關機會。李文賓說，這其實也是決策層最希望資本市場能夠發(fā)揮作用的兩大方向。

　　“此前發(fā)布的市值管理新規(guī)就對‘破凈’公司提出了清晰的指引，地方國企股權增值、保值之后，減持變現(xiàn)后可以緩解地方政府的債務問題。”李文賓表示，化債板塊里的穩(wěn)定經營型公司較多，天然會有估值“天花板”，所以估值將是他更加重視的因素。

　　擬由李文賓擔綱的永贏銳見進取混合正在發(fā)行中，招商銀行為基金托管人兼主代銷渠道。對于李文賓加盟永贏基金10個月后的首只新發(fā)產品，無論是永贏基金還是李文賓本人，都傾注了很多心血。該產品由永贏基金和招商銀行歷時多月共同打造，雙方共同秉承著對投資者高度負責的精神，充分結合基金經理能力、投資者需求以及市場特點，審慎制定產品定位及投資策略，實現(xiàn)雙向奔赴。

　　李文賓介紹，永贏銳見進取混合將以偏絕對收益的思路進行管理，采取動態(tài)均衡策略，聚焦穩(wěn)健經營資產和高質量成長股，深挖“行穩(wěn)致遠”類企業(yè)的中長期投資價值。他希望投資者在不同時點買入產品都能獲得良好的投資體驗，“基金公司管理好產品，渠道做好投資者教育，雙方在各自能力范圍內為投資者謀取更大的利益”。