平安基金王鄖：債券ETF將迎新機(jī)遇 更看好信用債投資

　　王鄖，曾任華西證券研究所金融工程研究員、長城證券資產(chǎn)管理部投資主辦人、融通基金高級產(chǎn)品經(jīng)理、博時基金產(chǎn)品規(guī)劃部執(zhí)行副總經(jīng)理。2024年9月加入平安基金。目前在管產(chǎn)品包括公司債ETF、國開債券ETF和國債ETF5至10年。

　　隨著國債收益率出現(xiàn)反彈、債基大額贖回頻發(fā)以及人民銀行決定自1月起暫停開展公開市場國債買入操作等情況的出現(xiàn)，債市表現(xiàn)受到市場較高關(guān)注。

　　債市行情將如何演繹，機(jī)構(gòu)如何看待債市投資，投資者該如何應(yīng)對，圍繞相關(guān)問題的討論也成為近期市場的一大焦點。

　　管理著平安基金旗下所有債券ETF產(chǎn)品的基金經(jīng)理王鄖在接受中國證券報記者專訪時表示，展望2025年，債市波動加大或是大概率事件，債市投資要更注重把握波段交易機(jī)會，交易頻率可能增加。在此情形下，具備交易屬性的低費(fèi)率債券ETF或迎來新機(jī)遇。就目前體量而言，債券ETF規(guī)模還有相當(dāng)大的發(fā)展空間，公司債ETF不失為投資者日?，F(xiàn)金管理的一個重要工具。

　　波動加大或利好債券ETF

　　中國證券報：近期市場關(guān)于債市的討論較為熱烈，你如何看待這一現(xiàn)象？2025年債市行情將如何演繹？

　　王鄖：通常來說，債市行情主要是與經(jīng)濟(jì)預(yù)期掛鉤，如果市場預(yù)期不確定因素增加，債市可能會維持上漲態(tài)勢。尤其是10年期、30年期國債這類長債，它們的表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)基本面關(guān)聯(lián)密切；短債的行情更多與資金面松緊情況有關(guān)。

　　整體而言，我個人判斷，2025年債市波動可能會比較大，像2024年的極致單邊上漲情況應(yīng)該不大可能發(fā)生，更多會呈現(xiàn)出高波動特征。在波動加大情況下，把握波段機(jī)會較為重要，投資交易可能會更加頻繁，具有交易屬性、低費(fèi)率特點的債券ETF會比較適合這種環(huán)境。

　　中國證券報：你好像對債券ETF的發(fā)展較為樂觀。同為債基產(chǎn)品，相較于普通場外債基，債券ETF有哪些特別之處？

　　王鄖：從投資層面來說，現(xiàn)在投資者在債市想找到阿爾法收益很難。在普遍很難找到阿爾法收益的情況下，買債券ETF則容易成為投資者的新選擇。這類產(chǎn)品費(fèi)率低、交易效率高、申贖清單透明，能夠很好地滿足部分機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)穿透需求。

　　詳細(xì)來說，相較于普通債基，債券ETF的第一個優(yōu)勢是持倉和申贖更為透明。區(qū)別于普通債基一個季度公布一次重倉標(biāo)的，投資者可以每天看到債券ETF的全部持倉；不同于普通債基采取金額申購的方式，債券ETF一般是份額申購，買入成本更為確定。

　　第二個優(yōu)勢是交易效率更高。對于交易時間內(nèi)提交的申購，普通債基可能要T+1日才能確認(rèn)份額，而債券ETF當(dāng)日即可確認(rèn)份額，然后可以場外贖回或場內(nèi)交易。而且，債券ETF還可以做質(zhì)押融資，能極大提高資金使用效率。目前，平安基金旗下國債ETF5至10年、國開債券ETF都在質(zhì)押庫里。

　　第三個優(yōu)勢是更低的費(fèi)率。區(qū)別于普通債基動輒0.3%乃至0.5%的管理費(fèi)年費(fèi)率，債券ETF管理費(fèi)年費(fèi)率普遍降至行業(yè)目前最低一檔，即0.15%。在低利率時代，產(chǎn)品的低費(fèi)率對于投資者的吸引力將不斷提高。我們不久前也降低了公司債ETF費(fèi)率，管理費(fèi)年費(fèi)率由0.25%降低為0.15%，托管費(fèi)年費(fèi)率由0.08%降低為0.05%。

　　此外，債券ETF的實物申贖機(jī)制和做市商機(jī)制也可以使其避免陷入債市負(fù)循環(huán)之中。以2022年10月出現(xiàn)過的債市負(fù)循環(huán)為例，彼時，由于市場波動導(dǎo)致部分理財產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，虧損促使投資者贖回，管理人不得不賣出債券應(yīng)對贖回，大范圍賣出加劇債市下跌，下跌導(dǎo)致債市產(chǎn)品虧損擴(kuò)大，又觸發(fā)新一輪贖回……遇到這種極端情況時，債券ETF做市商機(jī)制的優(yōu)勢會凸顯出來。投資者在場內(nèi)大量賣出時，做市商可以作為蓄水池接手這部分份額，待到市場情緒平緩后，客戶再從做市商手中買回，由此平抑市場波動。

　　中國證券報：在負(fù)循環(huán)里，市場可能會看跌債市后續(xù)行情，大部分投資者通常都會選擇賣出。這種情況下，做市商怎么會反而愿意接手份額呢？

　　王鄖：這背后主要是因為債券ETF具有的折溢價套利機(jī)制。當(dāng)債市陷入上述所說的負(fù)循環(huán)中時，債券ETF場內(nèi)交易價格通常會低于基金凈值，即出現(xiàn)折價。此時，做市商去場內(nèi)買入ETF，到場外贖回套利的動力是比較充足的。

　　更看好信用債投資機(jī)會

　　中國證券報：平安基金旗下所有債券ETF都是你在管理，可以和我們分享一下，不同債券ETF的定位有什么區(qū)別嗎？

　　王鄖：目前，平安基金債券ETF包括公司債ETF、國開債券ETF和國債ETF5至10年三只產(chǎn)品，我們稱之為“平安債券ETF三劍客”。三只產(chǎn)品涵蓋信用債、國債、政金債，久期橫跨長中短。

　　具體來說，公司債ETF定位為交易所公司債交易主力品種，可看作是場內(nèi)高等級信用債寬基；國開債券ETF定位于場內(nèi)流動性管理工具，可看作是場內(nèi)“貨幣+”產(chǎn)品，國債ETF5至10年則定位于中長久期國債交易工具，可看作是場內(nèi)“國債+”產(chǎn)品。

　　中國證券報：就2025年而言，你看好債市哪些細(xì)分品種的投資機(jī)會？

　　王鄖：我認(rèn)為，2025年信用債應(yīng)該是比較好的投資方向。2024年利率債已經(jīng)走出了一輪強(qiáng)勢行情，今年大概率可能輪動到信用債上。另外，如果股市能夠進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，一些含權(quán)的品種可能也會有行情，比如“固收+”產(chǎn)品。而且，從利率角度來看，相較于目前的國債低利率，信用債在一定程度上存在信用利差保護(hù)。

　　中國證券報：對于普通投資者來說，配置信用債和利率債背后蘊(yùn)含的風(fēng)險等級是不一樣的，你如何看待信用債投資未來的風(fēng)險收益情況？

　　王鄖：確實，信用債前幾年出過一些風(fēng)險事件。但是隨著近兩年城投化債的不斷推進(jìn)，信用債風(fēng)險已經(jīng)得到較大程度的緩解。普通投資者自己去投資信用債的風(fēng)險較大，通過信用債ETF的形式參與，可能是更好的選擇，信用債ETF的一籃子債券持倉有助于分散投資風(fēng)險。

　　以公司債ETF為例，該基金持倉分散，持有約200只成份券，約100家主體。持倉中的前十大發(fā)行人集中度和前十大個券集中度均較低。債券發(fā)行人所在行業(yè)分布也較為均衡，企業(yè)性質(zhì)以央國企為主，違約可能性較低。

　　中國證券報：近期，首批8只基準(zhǔn)做市信用債ETF紛紛結(jié)募。在這批債券ETF的宣發(fā)中，不少產(chǎn)品會與平安基金的公司債ETF進(jìn)行比較。你擔(dān)心這批產(chǎn)品對公司債ETF造成沖擊嗎？

　　王鄖：這一點我們要澄清一下，公司債ETF跟基準(zhǔn)做市信用債ETF的產(chǎn)品定位是完全不同的，所處的生態(tài)位置也是完全不一樣的。雖然主體和債項評級都是AAA級，但公司債ETF產(chǎn)品久期在1.5年到2年之間，平均久期約為1.75年，是中短久期的定位，而基準(zhǔn)做市信用債ETF是長久期定位，標(biāo)的指數(shù)久期在3年附近。

　　基于中短久期的生態(tài)，我們對公司債ETF的定位是更適合做一個場內(nèi)中短債投資工具或現(xiàn)金管理工具。并且，我們歡迎新的小伙伴加入，大家可以一起把債券ETF市場的增量蛋糕做大。

　　債券ETF需差異化發(fā)展

　　中國證券報：在債券ETF的產(chǎn)品線布局上，平安基金后續(xù)是否會考慮發(fā)行一些新的產(chǎn)品？更偏好發(fā)行哪類產(chǎn)品？

　　王鄖：鑒于目前公司在中短久期上已經(jīng)有產(chǎn)品布局，并且我們發(fā)現(xiàn)近年來長久期、高收益空間的信用債產(chǎn)品需求有所增加。未來，我們可能會著力布局一些中長久期的信用債產(chǎn)品，如5年以上久期的信用債產(chǎn)品。此外，我們可能還會考慮發(fā)行債券ETF的聯(lián)接基金，滿足場外客戶的投資需求。

　　中國證券報：如何看待債券ETF的未來發(fā)展態(tài)勢？

　　王鄖：回顧2024年，債券ETF其實早已經(jīng)有勢起的征兆。僅僅一年時間，債券ETF的規(guī)模便從2023年末的約800億元，增長至2024年末的超1700億元。我們對2025年債券ETF規(guī)模增長持樂觀態(tài)度，在債市走強(qiáng)環(huán)境下，規(guī)?？赡苋杂谐|元規(guī)模的增長。

　　中國證券報：近年來，在ETF發(fā)展大浪潮中，經(jīng)常可以看到，一旦發(fā)現(xiàn)可能有投資機(jī)會的新品種，市場總是容易扎堆發(fā)行。由于ETF的投資都是參照指數(shù)，這也使得扎堆發(fā)行的公司陷入同質(zhì)化的競爭中。你如何看待這種現(xiàn)象？

　　王鄖：參考海外經(jīng)驗，在某個賽道上，一般只有1到2家公司能真正把規(guī)模做大。但是目前國內(nèi)的ETF市場競爭過于激烈。我覺得，未來還是需要差異化發(fā)展。未來市場可能會經(jīng)歷一輪洗牌，發(fā)行比較早的基金、有自己明確定位的產(chǎn)品更能占據(jù)市場份額，不占優(yōu)的同質(zhì)化產(chǎn)品，可能被淘汰或者會主動尋求轉(zhuǎn)換到相對沒那么擁擠的賽道。

　　中國證券報：當(dāng)前市場ETF股債品種數(shù)量繁多，加上你剛剛提到，2025年債市波動可能加大，更需要做波段交易。那對于普通投資者而言，機(jī)構(gòu)將如何引導(dǎo)他們的擇時？

　　王鄖：普通投資者確實可能更習(xí)慣采取一直持有的策略，但如果碰到市場波動較大的情況，可能年初本來是賺錢的，到年末又把錢虧回去了。因此，我們可能更多還是會配合一些投教，主動地引導(dǎo)投資者做一些波段交易。